央票利率意外下行 债市行情“火上浇油”

　　3年期央票发行情况

　　本报记者 葛春晖

　　周四，3年期央票发行利率意外下行1个基点。由于市场向来把央票发行利率视作债券市场收益率的标杆，虽然本期央票发行利率下移幅度不大，但无疑给近期日渐升温的债市做多热情添了一把火。

　　发行利率小跌1个基点

　　央行公告显示，本周四（10月20日）人民银行分别发行了10亿元3个月期央票和200亿元3年期央票，未进行正回购操作。引人注目的是，在3个月央票发行利率连续第8周持平于3.1618%的同时，3年期央票发行利率却下行1个基点至3.96%。事实上，上周四3年期央票重启时，旺盛的机构需求就有能力推动其发行利率下行，但最终央行仍选择了维持央票利率稳定。因此，本期3年央票发行利率走低多少有些出乎意料，进而引发了市场的多重分析和猜测。

　　毋庸置疑的是，本期3年期央票中标利率走低，首先是配置需求旺盛导致的市场化结果。9月下旬以来，随着资金面逐渐宽松以及通胀、经济双降引发债市气氛转暖，利率产品收益率出现显著下行，央票一二级市场利差也大幅收窄，3年期央票已经出现溢价。这一背景下，机构一级市场拿券热情高涨，进而压低了利率招标方式下的中标结果。

　　与此同时，市场人士普遍认为，央票发行利率下行反映了在当前通胀、经济双双下行趋势下，央行货币政策不会继续趋紧的态度。不过，对于其是否意味着货币政策面临进一步微调，各方观点则不尽相同。有交易员表示，目前200亿元的发行量仍不能满足市场需求，央行在有意控制央票发行数量的同时又压低利率，其主要目的是为了发出政策放松的信号。其他观点则认为，在当前通胀仍处高位、经济增速缓慢下行的环境下，货币政策并不具备很快放松的条件，本次央票利率下行仍主要是市场需求推动的结果。

　　据Wind统计，本周公开市场到期资金990亿元。央行周二、周四累计回笼1210亿元，如无其他操作，本周公开市场实现220亿元净回笼操作，为连续第二周净回笼。而经历了连续两周小幅净回笼后，银行间市场资金利率略有上行。10月20日，隔夜、7天回购加权平均利率分别小涨11BP、10BP至3.02%、3.46%，但总体仍处于相对低位水平。

　　债市做多情绪继续攀升

　　经历了9月下旬以来的一波反弹之后，近两个交易日利率产品收益率已经开始出现企稳迹象。究其原因，除了收益率累积下降幅度较大、通胀和经济下行预期兑现等因素外，央票发行利率作为债券收益率的风向标，其持续稳定也对利率产品继续反弹形成障碍。从这个意义上讲，周四3年期央票发行利率的破冰无疑为债券市场打开了进一步反弹的空间。

　　而对于市场投资者来说，其意义还远不止于此。分析人士指出，本次央票发行利率下行意味着央行默认了市场做多的思路，近期的债市反弹行情得到了确认，虽然目前还不能明确货币政策是否转向、何时转向，但已经打开了市场的想象空间。

　　当日债券市场表现也印证了这一观点。据银行间市场交易员称，尽管3年期央票发行利率仅下行1个基点，但二级市场收益率却收获更大跌幅，其中5年期金融债收益率下行5个基点。交易所债市方面，公开市场操作结束后，交易所主要债指随即全线上扬。一级市场方面，周四上午招标的两期进出口行金融债中标利率均大幅低于预测中值约10个基点，认购倍数双超两倍。