欧元区拿钱填窟窿意义不大

　　10月伊始，欧元区主要国家和欧洲央行采取了一系列行动，避免欧债危机大爆发。为了防范流动性危机，欧洲央行、英国央行都紧急采取了“超宽松”的货币政策，向市场注入流动性。与此同时，国际评级机构接二连三地调降欧元区国家和大型银行的信用评级。有救火的，也有浇油的。欧元区国家的领导人正竭力避免欧债危机爆发，小心地防范欧债危机向银行业蔓延。

　　很显然，如果欧债危机蔓延到意大利和西班牙，蔓延到商业银行体系，现有的4400亿欧元的EFSF（欧洲金融稳定基金）规模是远远不够的，可能需要加大到15000亿欧元以上。钱从哪里来？救急的方法只能靠扩大QE（量化宽松）规模，即欧洲央行直接买入欧元区各国债券。英国央行已决定加大购买国债的规模为750亿英镑，而欧洲央行自8月宣布开始购买“欧猪五国”债券。欧洲央行此前也宣布，未来全球各国央行和投资者买入欧元区国家债券都可以得到欧洲央行用EFSF提供的担保，目前这个担保的规模大约在1500亿欧元左右，未来还将扩大。很显然，欧洲央行希望用EFSF担保方式撬动全世界各国央行参与救助。虽然欧洲想了很多办法，但最希望看到的真金白银迟迟没有进入欧元区高负债国家。

　　虽然包括金砖国家和日本在内的一些国家表示了希望参与欧元保卫战的意愿，但它们的救援意愿大都是从自身利益考虑，即担心欧债危机蔓延会影响到它们对欧元区国家的出口。至于立即掏钱购买高负债国家的债券，目前没有更进一步的表态。

　　欧洲方面目前已经意识到来自欧元区以外的援助资金可能有限，欧洲国家不得不主要依靠自己的力量应对欧债危机。

　　欧元区各国尤其是“欧猪五国”债券大量到期的时间点应该在今年年末和2012年初。欧债的第一个还款高峰集中在今年10月份开始到年底的3个月里，债务到期总金额为1552亿欧元；第二个债务集中到期的时间段是从2012年2月开始的之后的连续3个月，债务到期总量为2360.3亿欧元。由于欧洲央行从今年8月起就开始大笔买入“欧猪五国”国债，这些债券在2012年3月开始将有大量的利息到期，债务到期总额将高于2500亿欧元；第三个债务集中到期的时间段是2012年6月开始的之后连续4个月。债务到期总量为2230.5亿欧元。加上欧洲央行买入的五国国债到期，届时债务总规模将超过2600亿欧元。

　　在2012年到期的大量欧债中，意大利、葡萄牙和西班牙将是偿债压力最大的三个国家。目前看，这三个国家都必须通过再融资或者接受欧洲央行的援助才能渡过难关。如此巨量的债务规模，还没有算上欧元区商业银行体系内交叉持有的欧债衍生金融产品，而这类产品的总规模可能超出欧债到期规模的几倍。

　　因此，无论是“欧猪五国”哪一个出问题，或者欧元区任何一个商业银行出问题，都将引发多米诺骨牌效应，引爆大规模的欧债危机，可能产生的破坏力将远远超出雷曼倒闭。

　　除了靠决心提振信心以外，更重要的是拿出真金白银，尤其是想办法让欧元区以外的国家掏出真金白银。但局外人已经开出了条件，这就是欧元区国家自身必须恢复强大的造血能力。从目前情况看，这个条件十分苛刻。未来几个月，我们会看到德法两国将不得不一再地掏钱，不仅直接给希腊这样的高负债国家还账，还要拿钱帮助欧元区中很多处于危境中的商业银行。可以预期，德法两国的钱只能起到拖延危机爆发的作用，不可能治本。而且到了2012年欧债大规模到期时，这两个国家也将无能为力。

　　在这种情况下，中国确实很难办——不救欧元，自身会受很大损失；但此时出手，又很可能成为冤大头，拿着真金白银打水漂。笔者建议，耐心等待欧元下跌再出手，等待欧元区国家真正精疲力竭时再出手。要相信一点：欧元是垮不了的，但它一定会受到惩罚。

　　虽然欧元区决定扩大救助基金的规模，但无法改变债务扩大的趋势。中长期来看，欧洲各国不可能靠自身实力摆脱债务困局，全球经济低迷也为欧洲各国走出债务困局蒙上了一层阴影。因此只有通过欧元下跌，才能提升欧洲出口竞争力，促使欧元区经常账目出现盈余。