需求“盛宴”难持续 卫星石化或迎业绩拐点

　　中国经济网编者按：

　　浙江卫星石化股份有限公司(以下简称“卫星石化”)的首发申请于10月12日通过了证监会发审委审核，作为作为化工类大宗商品公司，该公司的丙烯酸及酯业务在今年上半年出现毛利率继续下滑的迹象，在刚刚过去的三季度，卫星石化的主打产品度丙烯酸及 酯现货报价出现大幅下跌。但奇怪的是，该公司今年上半年的营业利润却比去年全年多了8000万元，同时由于所得税率增加，净利润比去年仅多了近5000万。以此计算，上半年营收与去年同期增长近一倍，利润增长更超100%，原因何在？


　　成本波动大 盈利能力却远超同行

　　位于浙江嘉兴的卫星石化，主打产品为丙烯酸及酯、高分子乳液、颜料中间体等石化产品，上半年丙烯酸及酯业务贡献了公司超过70%的毛利。而今年原油价格呈现短期宽幅震荡的局面，导致下游化工企业控制成本的能力减弱，而卫星化工的客户多为外企或国内大型企业，较为强势，导致其转嫁成本能力不强，经营风险增大。

　　通过其招股书显示，与卫星石化相似行业可比上市公司共四家，分别为升立化工(新加坡上市)、沈阳化工(000698)、百川股份(002455)、德美化工(002054)。对比以上公司2011半年报发现，百川股份、德美化工均出现业绩增长乏力，盈利能力大幅下滑的局面，而非龙头企业的卫星化工却取得异于同行的超高增长率。

　　百川股份半年报显示，今年上半年营业总收入与去年同期相比增长1.97%，但净利润却下滑10.93%；德美化工半年报显示其今年上半年的营业总收入与去年同期相比增长1.28%，净利润大幅下滑37.97%。沈阳化工上半年业绩与净利润实现双增长，分别增长44.84%、52.55%。而卫星石化今年上半年就实现营收15.82亿，去年全年为16.33亿，但今年上半年的营业利润却比去年全年多了8000万元，由于所得税率增加，净利润比去年多了近5000万元。以此计算，上半年营收与去年同期增长近一倍，利润增长超100%。

　　行业产能扩张迅速 供求关系逆转

　　公司丙烯酸及酯产品从2007年的几乎零利润，到2008年的毛利6.22%，再到2009年的17.67%、2010年的29.86%。2010年由于全球经济回暖，丙烯酸及酯市场快速恢复，市场需求上升，造成国际丙烯酸及酯市场短期内严重失衡，产品价格进入急剧上涨的通道，并很快传导至国内市场。受益于价格及需求量同时上涨的市场机遇，卫星石化2010年度销售收入呈现爆发式增长。

　　而在卫星化需求上涨，扩产项目快速上马来释放产能，但同样的中海油惠州公司、山东开泰、宁波台塑、烟台万华等公司的项目也将于2012年或2013年达产，供求关系格局正在悄然变化。种种迹象表明，在供给加大的同时，需求即将发生萎缩或放缓，近期丙烯酸及酯价格的大幅下滑已经反映出这种预期。

　　家族企业特征明显


　　招股书中显示，截至目前，卫星石化的股权结构为：法人股东卫星控股、茂源投资分别持有卫星石化66.50%、8.5%的股权，个人股东杨亚珍持有25%的股权。 而卫星化工的实际控制人杨卫东和杨亚珍夫妇及其亲属，通过直接和间接持有方式控股98.00%，持股比例高度集中。

　　而其中卫星商贸作为卫星控股的全资子公司，其前身为浙江卫星化工有限公司，在2008年度、2009年度分别为卫星石化的第三和第四大客户，同时分别位列第三和第五大乙醇供应商，而在2010年，卫星商贸对卫星石化的销售额仍然达到1178.19万元，令卫星商贸依然位列五大乙醇供应商。

　　这种“自产自销”的关联交易在2010年卫星石化整体变更股份公司后，卫星商贸于今年8月变更了经营范围和危险化学品经营许可证，不再具备采购与卫星石化相同原材料的资质，全面停止化工产品贸易。停止关联交易对于卫星商贸今年上半年的营收似乎并无影响，但净利润却急剧下滑。招股书显示，卫星商贸2010年度的营业收入为48785.15万元，营业利润为1257.13万元，净利润为891.56万元，今年上半年的营业收入为24040.19万元，营业利润为6.09万元，净利润为22.99万元。可见，与卫星石化的关联交易贡献了卫星商贸的大部分利润，上市后这家子公司将成为不定时的“业绩炸弹”。

　　针对这些疑问，中国经济网试图采访卫星石化的董秘沈晓炜，但截至发稿时仍未收到回复，中国经济网将继续关注。