宏观政策调整应急预案或已在拟定中 货币将实际宽松

　　10月25日，中国国务院总理温家宝对天津、内蒙古、江苏、山东四省(区、市)经济形势调研后提出，“把握好宏观经济政策的力度、节奏和重点，更加注重政策的针对性、灵活性和前瞻性，以适应形势的变化。”

　　这被认为中国宏观政策变调的前奏，“预示着货币定向宽松已经展 开”。瑞穗证劵亚洲公司董事总经理、首席经济学家沈建光说。

　　从第二季度开始，决策层就多次对实体进行密集调研，之后国务院、发改委、财政部、央行、银监会、住建部等部门密集出台了各类经济政策，这是否预示未来一年中国经济的总基调以及相应的经济政策走向？

　　虽然有经济学家认为目前调整是下一步货币政策变更前奏，但更多人认为，在明确诊断当前中国经济问题以及为明年经济定调之前，当前政策调整只是结构性微调。

　　经济政策密集出台：转向信号？

　　自第二季度开始，北京的经济政策窗口就吹出微妙风向，7月4日至11日，中国国务院总理温家宝先后召开四次经济形势座谈会，期间虽然坚持宏观调控的基本取向，但已表示根据形势变化提高政策的针对性、灵活性、前瞻性。9月1日温家宝总理在《红旗》杂志上发表文章称宏观政策不改变，但又强调要充分注意宏观政策的累积作用。

　　之后，由于不断传出中小企业资金链断裂以及跑路的消息，10月初国务院总理温家宝再次赴温州调研，10月12日国务院常务会议便出台支持小企业的数项举措。

　　10月24日，银监会印发《关于支持商业银行进一步改进小型微型企业金融服务的补充通知》，明确小型微型企业贷款适用75%的优惠风险权重等多项政策。

　　地方债也在犹疑中放行，国务院试点放行了上海、浙江、广东、深圳四个省市的举债。与此同时，铁道部建设债券被国家发改委明确认定为“政府支持债券”。

　　保障房作为应对经济下滑的利器被重新提起，中国国务院副总理李克强在湖南一会议上提出，要确保保障房任务完成、质量可靠及分配公平。

　　央票利率开始下行，10月20日央行通过公开市场发行3年期品种发行利率教前一周下降1个基点至3.96%，为15个月来首次下滑。10月24日， 央行行长周小川10月24日在金麒麟论坛上表示，中国经济结构调整已有显著进展，中国的国际收支将更加平衡，但经济结构调整仍然需时间。

　　工业和信息化部也开始表态，工信部运行监测协调局局长肖春泉表示，四季度将着力缓解当前中小企业经营困难。

　　最重要的信号出现在10月25日，温家宝表示，要善于发现苗头性问题，保持货币信贷总量的合理增长。要完善财税政策，大力推进结构性减税。

　　“说明宏观经济调控已经从过去的总量调整转变成结构性调整，意义很大。”宏源证券首席经济学家房四海说。国泰君安宏观研究团队指出，总理讲话和3年期央票招标利率的下行相呼应，都代表了货币政策的微妙变化，标志着货币政策正式由偏紧转向中性。

　　但更多经济学家认为就此判断政策基调转变尚早，如中信证券宏观分析师孙稳存认为，目前经济政策是在逐步放松，但认为货币政策吹响了号角有点夸张，因为关键要看10月-11月初的经济数据表现。

　　兴业银行首席经济学家鲁政委总结后认为，目前“宏观政策在走‘平衡木’，政策调整但不会出现全面放松”，在经济增长回落但仍在可接受范围内，通胀回落趋势出现仍高于目标水平的情况下，政策只能是一种修正。

　　微调背后：通胀和经济双双下行

　　沈建光认为，宏观政策基调何时转变，将充分考虑通胀、房价的走势。

　　物价回落、房价下降让宏观政策转变有了可能，而影子银行规模庞大、地方债务负担加重、中小企业跑路蔓延、中国经济硬着陆风险开始加大。

　　中国前三季度GDP同比增速分别为9.7%、9.5%、9.1%，呈逐季下滑趋势，渣打银行经济学家李炜预测今年第四季度或明年第一季度可能在8%左右，之前国泰君安预测甚至会低于8%。

　　经济增长的动力持续衰落，原因是拉动经济增长三驾马车无法如去年那样亢奋。

　　受海外需求减少和国内紧缩政策的双重影响，出口下滑趋势明显，9月出口增长17.1%，低于市场预期。其中对欧盟出口下滑至9.8%，大幅低于8月的22.3%。

　　未来外贸情况更不乐观。广交会欧美客商人数和成交量大幅下降，最近记者走访北京各类参展商，均表示欧美市场订单在大幅缩减。渣打银行预测2012年外贸增长率会降低到7%左右。

　　在国内，消费虽然保持平稳，但三季度社会零售总额却创出了七年来的最低水平。

　　投资增速高位有所回落，过去几年，投资对中国GDP的贡献率达到50%以上，“大量工程从2008年以来开工的，这两三年基本上完工了，后续力量不够。”陈兴动说，他还举例，铁路今年投资总量预算6000亿，1-8月只完成2300亿，现在65%的项目处于停工或半停工状态。

　　金融紧缩更增加了不安因素。央行最近公布了9月M2增速为13%，下降至6年来最低水平。“中国货币政策紧到不可思议，而且是在短时间内发生。”陈兴动说。沈建光认为更关键的因素是社会融资总量，上半年全社会的融资量下降9.7%，第三季度继续恶化，从二季度的3.6万亿下降至2万亿，季环比下降43%。

　　银行反馈信息验证信贷紧箍还在收紧，“上季度我们多放了10多个亿，结果受到很大压力。”包商银行的一位人士告诉记者。“从4月份开始全世界都在担心中国经济增长真的会掉下来，包括我在内也认为中国经济很快会掉下来。”陈兴动说。

　　上述这些让中国政府不得不重新权衡和评估当前的经济政策，但在明确诊断中国经济问题以及为明年经济定调之前，当前调整只能是谨慎微调，“所有这些政策调整，绝大部分仍主要是试图避免存量因急刹车出现烂尾和坏账等问题、总体还是存量性的而不是增量性的。”鲁政委评述。

　　下一步：货币政策继续扩张？

　　政策密集出台之后，更受关注的是每年12月份召开的中央经济工作会议，其将会为中国经济定调，并确定来年经济政策的风向。

　　沈建光认为，从中国历来的政策周期来看，目前正值“十二五”开局第一年和地方政府换届年，因此对经济定调将与2006年底中央对经济定调有一定类似，明年经济工作会议定调将是“以稳为主，灵活谨慎”，经济政策将是“保持宏观经济政策的连续性和稳定性”。“2012年政策上是不允许中国经济出现衰退的，我们政策的极限就是对经济增长的支援。”陈兴动说。鲁政委也表示，毫不怀疑，一旦经济超预期过度下滑，政策将全面调整，其应急预案应该已在拟定之中。

　　下一步，货币政策是否会就此发生转向？这是目前关注的焦点。“实际宽松的可能性很大。”沈建光说。“因为各种流动性指标都显示政策存在过紧趋势，需要相应调整。”沈建光说。渣打银行李炜也相信，2011年第四季度或者2012年第一季度，稳健信贷政策将会放松。

　　沈建光还预计，11月决策层便可能选择有差别的下调中小银行准备金率。而年末，在房价拐点更加明朗、通胀回落至4%左右时，货币政策放松或将释放更为强烈的信号，以全面下调准备金率为标志。

　　国外君安宏观研究部还制定了未来货币政策调控三步曲：第一步是3年期央票利率的下行，目前已经发生；第二步可能是在年底前下调中小银行的存款准备金率；第三步可能是下调1年期央票利率，时间可能是今年底明年初。

　　不过反对货币政策过快调整的人也有，北京领先国际金融资讯公司首席经济学家董先安就认为，从历史看，货币政策往往加大而不是平滑经济波动。近期国际原材料价格明显反弹，未来半年内国内货币政策预期的反复只会加速下一轮通胀风险。

　　国家发改委一位经济学家也表示，目前的流动性是充足的，有中小企业倒掉本身也是结构调整的一部分，所以在信贷政策方面不应大的调整。