反弹行情进入中盘阶段

　　国内政策预调微调，欧洲债务危机达成初步解决方案，加上场内投资者强烈的自救动机，使得四季度A股如期出现反弹行情。过去一周，市场热点全面开花，几乎所有的板块都有过一轮像样的上涨。因此，我们认为，反弹行情已进入中盘阶段。由于投资者普遍对后市给予积极预期，预计将有更多的投资者加入多头阵营，从而推动行情继续向上拓展空间。当然，大盘新股依然是干扰行情上涨的不利因素。

　　预调微调反哺经济

　　三季度宏观数据显示，通胀见顶回落，但还没有形成趋势；进出口大大低于预期，内外需同步放缓，在内有民间借贷吞噬企业生存之本、外有施压人民币快速升值的大背景下，小微企业早早进入生死泥潭；M1增速8.9%，大幅回落至个位数，显示实体经济的流动资金基本枯竭，M2回落至13%，为7年来新低。储蓄大搬家，理财产品盛行，中游企业库存高企，企业盈利显著下降，货币政策超调带来的不良影响已经显现。

　　在这种宏观背景下，政府强调宏观经济政策要适时适度预调微调，被市场普遍理解为政策可能放松。我们认为，这主要体现在实施更加积极的财政政策，并且部分举措已经开始落实。这些举措正是对目前宏观经济形势的有效修复。显然，积极的财政政策在解决当前两难的经济问题中更加奏效。

　　总体上看，未来政策趋向是放松的，既利好经济也利好股市，但以此来判断A股出现大的上涨行情，还为时尚早。一是通胀还没有出现趋势性下跌甚至见底，我们判断这个时间节点在明年一季度，届时通胀见底，货币政策将从定向宽松转为全面放松，只有货币政策放松，A股才有较大机会。二是企业盈利整体还处于较为困难的时候。未来一段时间，中游行业去库存压力仍非常大，价格下行过程中企业盈利下降趋势仍会出现，进出口形势还没到最严峻的时候，A股整体估值水平还将受到压制。三是大盘新股等扩容压力仍非常大，A股存量资金相对有限。由于前几个季度投资者亏损累累，资金和心理的创伤难以在短期内愈合。

　　需要挖掘新热点

　　在10月份以来的反弹中，市场热点实现了有效轮换，从超跌反弹初期的海工、券商、高铁板块，到随后的文化传媒、银行、环保、疫苗、地产，一直到最近的交通、建筑、电力等个股的上涨，几乎所有的超跌板块都有不同程度的上涨。市场热点在短期内有如此快速的转换，也反映了市场自救行为的迫切。

　　我们认为，未来行情继续向上拓展空间需要做好两个方面的准备。一是需要对热点的重新梳理。要观察老的热点如何延续，观察新的主流热点能否形成。对于老的热点，我们注意到部分领涨板块的个股短期内出现了30%甚至50%的涨幅，这个涨幅已经是年底吃饭行情的最好回报，期待这些板块继续发光难度不小。所以，市场需要重新梳理热点群体。仔细观察过去形成的这些热点线索，我们发现以银行券商为代表的金融股或许还有挖掘的地方，事实上，本轮行情的上涨高度就取决于金融股表现。二是需要重新挖掘热点。上周地产股出现群体上涨，这个板块权重比较大，是非常好的影响指数的群体。但是，市场对这个板块的争议还是比较大的，争论的焦点就是政策调控时间还能延续多长时间。另一个值得挖掘的热点，可能就在小盘股和题材股身上，比如中小板和创业板个股，比如战略新兴产业类个股。而一旦市场的资金转移到这些板块及个股，则必然预示着全市场个股将出现明显分化，个股普涨拉升大盘的节奏也将不再明快！

　　防守反击的策略不变

　　对于四季度，我们提出了防守反击的策略，基本前提就是大盘出现自救反弹。

　　从防守的角度看，我们提示要坚守超跌+成长的主线，只要行业景气度趋稳或者上升，企业利润同比环比保持增长而非下降，动态估值低于全市场平均水平，股价出现下跌甚至错杀，该类个股就值得持有，甚至在反弹中继续加仓。

　　从反击的角度看，既然我们将本轮行情定义为自救反弹行情，那么个股上涨的基本逻辑就是超跌。所以，在投资标的的选择上，我们重点关注“超跌+成长”的个股机会，侧重点关注低价大盘蓝筹股估值修复机会。在超跌这个层面，第一：纯技术意义上的超跌反弹。特点是底部放量换手，有资金进入，表现为明显的资金推动。第二：超跌成长股。包括周期成长股和大消费类个股，过去一段时间跌幅大的个股，比如钢铁、水泥、机械、汽车、券商、医药、煤炭等板块。第三，战略新兴产业，重点关注高铁、海工为代表的高端装备制造，新材料、节能环保、新能源汽车。在蓝筹股机会方面，重点关注银行等低价大盘股的反弹机会。

　　最后，在交易时机的选择上，11-12月份是比较好的右侧交易机会，应积极参与其中，调减边缘股，加仓超跌成长股，警惕追高题材股，时刻关注大盘新股发行对于行情节奏的干扰。