11月债市“小牛”行情持续

　　进展要视货币政策放松预期能否兑现而定 投资者不要追涨

　　债市攻略

　　文/记者 潘彧

　　城投债风波、可转债暴跌……这一切变故让债市屡屡受到重挫。随着惨淡的9月过去，资金面渐趋宽松，CPI下行趋势确定等原因，债券从10月开始一改颓势，走出了不错的“银十”行情。 业内人士分析认为，债市“小牛”行情有望在11月持续，但是行情的进展要视货币政策放松预期能否兑现及兑现程度而定，投资者要注意不要追涨。

　　在投资方向上，可以配置5年期国债或1年、5年期高等级信用债，并关注估值依然较低的城投债的投资机会。

　　10月，在新债发行方面，收益率呈现大幅回落，储蓄国债继续遭遇秒杀，铁道债实现了从流标到被疯抢的大逆转。而在二级市场上，大部分债券的净值都稳步攀升，石化转债10月累计涨幅甚至达到14.11%。

　　在债基方面，财汇统计数据显示，截至10月31日，债券基金（剔除分级债基）今年10月以来平均净值增长率达到了2.7%，创下了2009年8月来的最大月度上涨幅度。不过，相比之下，高等级产品的反弹速度和深度均高于低等级产品。

　　“银十”已过，债市的牛市在11月份是否持续？国海证券日前发布报告认为，虽然目前通胀水平仍然较高，货币政策短期内尚难以全面放松，但基于其对四季度GDP8.7%的预测，未来经济仍将进一步下行，政策转向的可能性较大。特别是3年期央票停发和央行公开市场逆回购出现，更增大了市场想象空间。

　　银行间将有明显的流动性注入

　　国海证券认为，未来两个月银行间将有明显的流动性注入，年内资金面会继续保持适度宽松，7 天回购利率均值有望保持在3%~3.5%左右。预计11 月债券市场将延续小牛行情，进入博弈货币政策放松的行情阶段。但是行情的进展要视货币政策放松预期能否兑现及兑现程度而定。

　　而中金公司最新利率月报预计，11月债市将呈现先扬后抑的走势。11月前半月由于资金面好转、宏观数据利好以及受一级发行利率走低的刺激，二级市场收益率将重新回落，三年期央票收益率有望降至3.8%，并带动中长期政策性银行债突破前期的低点。但后半月食品价格反弹以及信贷增量回升将导致债市调整的风险加大。

　　投资建议：可配5年期国债或高等级信用债

　　兴业证券固定收益部研究员蔡艳菲认为，通过10月份的盘整，当前10年国债与年国债的收益率已经接近历史平均水平，政策性金融债与国债之间的隐含税率也接近历史平均水平，并且政策性金融债的流动性不如国债，因此，在目前的收益率水平下，利率债并不是特别有投资价值。

　　注重资质的选择

　　但是，由于政策仍有继续放松的可能，投资者可以关注5年期国债的投资机会而对于信用债产品来说，收益率水平普遍较高，可以配置1年期或5年期的高等级债券，辅以优良、信用风险较低的低等级品种。

　　而国海证券的分析师陈滢则认为，资质较好的城投类债券有望出现转机。由于地方政府自行发债试水、银监会要求对地方融资平台贷进行整改并放松了不得展期的限制，以及发改委近期对铁道债的保护和支持，均有利于提高市场对存量城投债不会出现大范围违约的信心。同时，经济增长略显乏力，前两年宽松财政政策下累积的由政府牵头的在建项目需要继续的支持，城投债市场作为地方直接融资的一条通道，还需要在政府支持下发挥其重要作用。

　　“但是，配置时需要控制好信用及流动性风险，注重资质的选择，以发行人财力较强或具有政府隐性担保（有政府应付账款作质押担保）的城投类债券优先。”