战投入场 美的集团迈步整体上市

　　记者 石俊 10月20日，美的电器（000527.SZ）发布公告称：美的集团的控股股东美的投资控股有限公司（以下简称“美的控股”）现持有美的集团84%的股权，美的控股拟将其所持有的美的集团15.30%的股权转让融睿投资和鼎晖投资。

　　本次股权转让完成后，美的控股将继续持有 美的集团68.70%的股权，融睿投资将持有美的集团12.18%的股权，其实际控制人为工银国际控股有限公司；鼎晖嘉泰将持有美的集团3.12%的股权，其实际控制人为鼎晖股权投资管理（天津）有限公司。

　　此公告引发市场对美的集团整体上市的猜想。美的内部一位不愿意署名的人士向本报透露，在去年的美的年终总结大会上，何享健就提出了美的集团近年要整体上市的计划。而美的集团公关部门对此表示并不知情，美的电器董秘李飞德则表示，此番引入战略投资者，只是为了加强公司治理能力，与整体上市无关。

　　
　　目前美的集团旗下共有四大二级产业集团：制冷家电集团、日用家电集团、机电集团和地产发展集团。制冷集团拥有美的电器(000527.SZ)和小天鹅A(000418.SZ)两家上市公司，而机电集团则拥有威灵控股(0382.HK)。对于何享健控股的美的集团来说，美的日电、安得物流和美的地产等规模近400亿元的产业还没有完成上市。

　　2005年，由于美的日电的小家电业务亏损严重，美的集团将其从上市公司美的电器剥离，但是近年来发展势头强劲。美的集团去年总体营收过千亿，日电业务就贡献了300亿元，税后净利润率6%。美的日电集团中国营销总部公关部部长向本报表示，美的在国内小家电企业中规模最大，预计今年能实现350亿的营收，增速达到20%。

　　美的机电旗下的安得物流，2009年冲刺IPO，由于与美的集团存在着关联交易，安得物流的IPO申请没有过会。美的机电集团CEO蔡其武在今年年初，向记者表示，“未来5年安得物流将是美的集团重点投资的领域，总投资规模将超过50亿元，所以我们一定会借助资本市场，安得物流将再次冲刺创业板上市。”

　　美的机电内部人士表示，安得物流将五年后的收入目标瞄准在100亿元。

　　分析师则认为美的集团此番出售股权，可能与美的房地产业务相关。对于此次股权转让对于美的房地产业务的影响，广发证券首席研究员袁浩然表示：“由于目前房地产调控严厉，流动性趋紧，此次通过出售部分股权，获得资金为美的房地产以及其他业务发展提供资金。同时也为未来美的集团整体上市扫清障碍，如果美的集团要谋求整体上市，必须将地产剥离，并在财务上和美的集团保持独立，这需要另外的资金投入才能实现。”

　　国信证券国际投行部总经理梁健昌向本报表示，若美的将不同区块的业务单独上市，盘子会很小，在融资方面，没有办法吸引高层次的机构投资者的加盟，寻求整体上市是大势所趋。

　　
　　15.3%的股权转让价格多少，美的电器董秘李飞德表示不知情。美的内部人士也透露，这是美的集团创始人何享健通过私人关系谈的业务，知情者较少。广发证券估算，按照最新市价，上市公司美的电器的市值是506亿，以此为参考，美的集团各项资产，包括上市公司美的电器39.17%股权，小家电业务，物流机电业务，地产业务等等综合价值在450亿-550亿元，其15.3%股权大概价值在68亿-83亿之间。

　　此番引入的两家PE，背景深厚，对于美的今后的融资具有引领效应。其中，融睿投资的实际控制人为工银国际，是工商银行在香港的全资子公司，是工商银行唯一的投资银行平台。而鼎晖投资作为一家本土私募股权投资基金，此前因成功投资蒙牛乳业、分众传媒和雨润食品等公司而成为国内最为知名的机构。而鼎晖投资的经典案例便是通过四年的运作，助力双汇集团MBO，帮助其肉类业务整体上市，坐收300亿。“融睿和鼎晖对资本市场都是驾轻就熟，对美的公司业务也将进行强有力的推动，但现在谈融睿和鼎晖此次投资回报会有多少为时尚早。对于鼎晖来说其投资回报一般是在6到7年，美的届时若实现整体上市，市盈率达到12倍是没有问题的。”业内资深分析师向本报表示。

　　何享健多年前即提出，他本人不反对家族企业，但美的不做家族企业，美的要做百年老店，要做规范透明的现代管理公司。事实上，何享健近年来一直在两个方面推进：放手交权职业经理人，积极引进有影响力的财务投资者。此做法，已经成为中国民营企业管理的典范。美的集团对外界避谈整体上市规划，只是将这次股权转让定义为何享健“坚定地去家族化”。从2006年末，美的谋求与高盛进行战略投资合作，2009年，何享健将美的电器董事局主席的权杖交给年轻的方洪波。何享健当时表示“并不是代表我退休，只是美的进一步放权，完善职业经理人的授权经营和现代企业公司管治模式。”

　　引入资深PE，引发外界越来越多美的集团将要整体上市的猜想。美的集团内部人员也向本报表示，“去年的年终总结大会上，何享健就这么随意一提有这样的上市计划，但是没有说更多。”

　　美的整体上市会采取怎样的路径，袁浩然表示，这个很难预想。美的方面要综合考量可行性和可操作性，并且相关利益方包括上市公司、管理层、流通股东、战略投资者，这些方面人的利益都要照顾到。

　　业内资深人士向本报表示，鼎晖可能进行的是美元基金的投资，而工银国际是香港背景，从美的集团引入战略投资人的背景来看，美的集团整体上市的地点不排除会是在香港。

　　谈到美的集团整体上市的可能路径时，上述人士表示，主要有两种，第一是旗下的美的电器和小天鹅先退市，再将集团的资产整体进行打包上市。第二，将上市公司美的电器和小天鹅进行合并，再采取反向注入资产的方式实现上市，“不过这种方式的溢价不高，操作也比较复杂。”普道安邦投资管理咨询有限公司总裁陈俊宇表示。

　　一名不愿意具名的券商资深研究员认为，美的集团整体上市不会有什么障碍，因为他们的资产比较优良，产权归属明晰，并且整体结构治理也非常好。加上美的方面在资产证券化方面一直有所推进，问题不会很大。

　　作者：石俊