·综述篇·
“十二五”开局年，专注经济转型期成长投资
本刊记者 马曼然
2307点反弹以来，以题材、成长性股票表现最为突出，其中中小板、创业板指数均大幅跑赢大盘，为什么在小盘股与大盘股的估值溢价已经很高的情况下，依然还能得到资金的追捧呢？
究其原
未来五年中国面临最大的经济问题就是增长方式的转型问题。规模巨大且持续增长的中国经济正在由投资、出口拉动向内需拉动转变，这一变化过程中，能够催生一批领先掌握并适应这种变化的快速成长行业。同时，总有一批因率先使用新科技、发明新产品、满足新需求、发现新商业模式，而超越同行的领先成长公司能够脱颖而出。这从国外股市最近几年的发展经验来看，像苹果、HTC等超级大牛股都诞生于这一创新领域。
海通证券（600837）策略高级分析师荀玉根分析，选择成长股的核心就是把握未来新的大趋势，大趋势推动的变革最终带来公司成长和投资机会。反观A股的牛股历史，上世纪90年代轻工业发达以及家电的普及，造就了四川长虹（600839）等一大批相关成长股，而过去十年的房地产拉动经济的增长又造就了像万科A（000002）、海螺水泥（600585）的大牛股，而互联网创造了腾讯、百度等一批超级牛股，如今，互联网领域依然在开拓中，以微博为代表的新的信息传播方式、以电子支付为代表的新的交易模式等等，都蕴涵着巨大的商机，甚至包括像传统的物流业也因电商而梅开二度，传统的电影院同样也因伴随着消费大升级通过自身的软硬件的升级而焕发新生，并催生出影视业的新一轮黄金增长期，据了解，近三年一线编剧的剧本资源价格出现50%以上的复合增长。
两个层面的转型机会
这次转型可以理解为两个层面的机会：一方面是国家支柱产业的重心正由房地产等传统产业向新兴战略先导和支柱产业转移，相关行业将因此或者长远发展。另一方面，传统产业也在转型，比如传统的机械制造正在向高端装备制造上升级，之前几年三一重工（600031）就是由制造向创造转型成功的典型，还有像正处于转型过渡期的中集集团（000039）、振华重工（600320）从传统的港口设备开始向海工产品转型等。这里面必须要有高科技、有颠覆性的产品才能转型成功。有人用“弯道超车”来形容这种转型带来的行业地位的洗牌，但本刊认为用“死亡隧道”来形容目前中国的传统制造业则更贴切，所谓“死亡隧道”是指产业转型的一个特定时期，一旦传统产业进入转型的大隧道，该时期新产品或新市场没有诞生，但老的产品或市场已经退化，企业进入青黄不接的阶段，谁能最早走出来谁就可以胜出，否则就会被活活饿死。中国一些比较强的制造业（比如传统的工程机械、纺织服装与家电业），也到了剩者为王的年代，不是谁都能成功，大多数企业将会被淘汰。
“十二五”规划指明转型落脚点
国家对行业制定的“十二五”规划无疑指明了未来转型的具体落脚点，重点发展哪些新兴产业？传统产业又如何转型、怎样转？在相关规划中找答案：落脚点1：新兴战略产业今年是“十二五”的开局年，市场预计12月份中央经济工作会议前后将有一系列正式的规划出台，其中电子信息产业、新材料、新能源汽车、节能环保、生物医药等最令机构期待。本周，物联网产业发展论坛上透露，到2015年，物联网产业规模将突破5000亿元，年均增长率达11%左右，物联网产业进入快速发展时期。从目前来看，智能卡技术、二维码识别、RFID片、传感器等细分行业将提前分享市场增长收益。
再如，“十二五”期间，国家将实施新材料重大工程项目，对高强轻型合金材料、高性能钢铁材料、功能膜材料、新型动力电池材料、碳纤维复合材料、稀土功能材料6类新材料进行重点支持。而《节能与新能源汽车产业发展规划（2011~2020年）》提出到2020年中国新能源汽车销量规模要达全球第一。新能源汽车要以纯电动与混合动力为主要技术路线。未来十年，政府财政投入一千亿元，打造新能源汽车的产业链。
落脚点2：消费升级“十二五”规划中另一大看点便是扩大内需利好消费，最近国家出台的结构性减税，包括透露出的即将出台内贸“十二五”规划围绕的就是两个字：消费。据了解，内贸规划到2015年，全国社会消费品零售总额从2010年的15.7万亿元上升到30万亿元。日本当年从出口型转到内需型的时候也讲产业转型，当时提出的计划就是收入倍增计划。申万巴黎基金策略报告分析，未来五年中国人收入翻番，这是经济在刘易斯拐点以后的正常规律以及政府的规划目标。与此相关的受益行业有葡萄酒、乳制品、文化、旅游、品牌服装、品牌家纺、小家电等。
目前A股市场中的食品饮料、医药和生物制品、信息技术、纺织服装等消费股占总市值的比重正在快速提升，但仍远低于发达国家水平。另一方面，消费仍然是我国经济的短板，对经济拉动仅有35%左右，远远低于发达国家的80%以上，同时也低于发展中国家比如印度的60%、巴西的55%。而与此同时，投资对经济拉动仍然保持在50%以上。借鉴美国工业企业在经济长期上升周期中的表现，化妆品、医药品、软饮料这三个子行业在1978~1996年中的资本权益收益率达到了15%以上的年复合收益率。
以日化企业为例，从中国平安（601318）近几年先是大举入股云南白药（000538），再到近期与海航集团对上海家化（600315）的高价拼抢承诺的未来五年对家化集团追加投资70亿元募资安排（据了解，平安将多渠道募资以达成相应承诺），再到华润集团大举介入消费、医药领域，本周又与片仔癀（600436）合资成立公司发展特色药与日化产品，从社会资本在消费产业的弥漫硝烟中不难嗅到未来中国经济增长的大潮流。再以软饮料为例，近几年，像花生露、酸梅汤、龟苓膏等植物蛋白饮料出现了50%以上的高增长，包括传统乳产品出现了大幅复苏的势头，伊利股份（600887）股价从2008年的谷底走出了600%以上的大牛市。本周，央视2012黄金资源广告招标大会上，以白酒为代表的食品饮料行业表现最为抢眼，古井贡酒（000596）、贵州茅台（600519）、洋河股份（002304）、东阿阿胶（000423）、伊利股份等多家消费类上市公司列居第一阵营。这一方面表明，大消费产业正在高速发展，逐渐崛起成为拉动经济的支柱产业；另一方面，也说明随着人民收入的提高，以及消费认知度的成熟，名牌、品牌和老牌越来越重要。
成长股投资策略
相关规划落实到相关领域，涉及的上市公司会多而杂，如何寻找到成长行业的成长龙头，则需要更加量化的方法。1，基本特征选成长股国际大师欧奈尔认为，成长性的股票是那些销售和盈利持续增长的公司，通常过去三到五年的增长率在20%以上，其典型特征是具有能带来超额利润的高质量、标准化的产品和服务，其股东收益率至少在17%到50%。同时，市场对未来一至两年的高盈利增长估计具有一致性。而彼得·林奇则主要从利润增长率/市盈率的比值关系以及未来的变化趋势当中寻找目标。对于A股来说，净资产收益率>；10%；过去三年或五年平均净利润增长率>；20%；股价年化涨幅>；25%；市场对未来三年的高盈利增长估计具有一致性，有了这些财务指标便可以视为具备成长股的典型财务特征。
对于机构投资者来说，可以采用组合方式，动态跟踪、长期持有，以降低波动性和换手率。明河投资总经理张翎认为，真正决定企业核心竞争力的东西并不体现在财务上，优秀的管理层，先进的盈利模式或资源禀赋都是维持企业持续快速成长的根基，比如最近创业板中的牛股汤臣倍健（300146），一方面迎合了养生保健的消费潮流，另一方面其快速成长的营销体系与品牌形象占据了行业先机。
另外，从企业未来成长空间看的话，中小型企业的空间会更大。比如一个市值只有几十亿的行业龙头却面临着规模达几千亿的甚至上万亿的市场规模时，如果能保持龙头地位，通过竞争夺取更多的市场份额，实现快速的成长，比如之前的苏宁电器（002024），未来包括连锁专科医院的爱尔眼科（300015），连锁超市的永辉超市（601933）、家纺业的罗莱家纺（002293）等三龙头等。
2，主题驱动带来的波段收益对于中短线投资者而言，可以把握成长股的主题驱动带来的波段收益。主题往往代表着一种趋势，也是政策重点扶持的对象，未来行业空间巨大。成长股多产自政策扶持的新兴或消费产业，其典型案例为近期股价井喷的文化传媒股，政策驱动往往具有爆发性强、短期获利巨大的特点，但只适合阶段性炒作。眼下，上文提到的12月份中央经济工作会议前后有望出台的一些行业规划值得关注。
·基本面篇·
成长股的自身修养
本刊记者 任洪剑
“修养”一词原意是指修身养性、反省自新、陶冶品行和涵养道德的意思。而成长股的自我修养则来自于逆境成长，在残酷竞争中站稳脚跟、发展壮大，并多元化发展，争取更大的空间。而目前正处于十二五转型之路的开局，我们将试图寻找领跑下一个五年的成长股修养。
特征一：符合经济发展趋势
10倍股票属于高速成长类型，简单算个账就很清楚，如果一家企业净利润每年增长50%，持续增长六年，六年以后的净利润将是现在的11.4倍。如果其他情况变化不大，其股价也应该涨差不多10倍。这就是持续高速成长股的魅力所在。而这样的股票有怎样的特征呢？我们在中小板和创业板中选择了2007年~2011年三季度近5年时间中每年净利润都能够实现30%以上增长的企业，而符合这样的股票只有14只，从行业特点来看十分的分散，但受益消费升级的品牌服装、白酒、医疗服务以及政策支持的装饰园林、电气自控设备、系统集成等行业公司成为主流。由于符合经济发展趋势这些行业的成长空间十分乐观。
而且个股都是盈利性极强的公司，它们的股价也都更加稳定，能够长期跑赢大盘。考察历史上一些大牛股其特征也都是契合了经济发展带来的需求爆发，90年代中期，被视为三大件的彩电、冰箱、洗衣机在百姓家中普及，创造了四川长虹这样的成长股，2002~2009年中国经济正处于人均GDP超过1000美元后的首次消费升级，成就了苏宁电器等一批牛股。装饰园林就是符合经济发展趋势的代表行业，由于受益于城镇化进程提速和中高层消费群体崛起，装饰、园林行业被认为将迎来蓬勃发展的“黄金十年”。
2009年市政园林投资已达914.9亿，同比增长40.8%，增速明显加快，而2010年市政园林已超千亿规模。另一方面，行业集中度依然较低，这为龙头公司带来了增长的潜力，以园林绿化公司为例，2009年前50大企业占整体行业规模比重仅为12%左右。前十大企业市场份额均不超过1%。因此，在“大行业、小公司”背景下，一些获得资金支持的龙头企业将获取行业规模扩大和市场份额提高的双重利好。
在兴业证券（601377）最新的研究报告中给予装修装饰行业的金螳螂（002081）强烈推荐的评级，公司前三季度实现收入同比增长51.3%，三季度净利率达7.21%，更是创历史新高。在行业需求受制于宏观紧缩增速放缓的大背景下，其高速成长的主要原因在于：1）省外布局全面完成后，省外区域业务规模进入快速增长阶段；2）高端酒店、商业地产需求快速增长，龙头企业品牌优势呈现；另外，公司增发已于9月获批，增发资金将助力公司进入“第二轮”高速增长阶段。兴业证券上调了公司的盈利预期，2011~2013年EPS至1.52元、2.11元、2.8元。
另一只园林股东方园林（002310）也被机构看好，天相投顾认为公司上市募集资金84970万元，使公司具备承接大型工程项目的资金实力，且公司积极拓展全国性业务，近一年多来，公司已经累计签订大单近100亿元，而2010年至今累计确认收入近26亿元，公司未来两年的高成长基本锁定。
每个小盘股的成长故事都可能是不同的，彼得·林奇说过，如果你深入研究后，不能在2分钟内说出一个小盘股令人信服的成长故事，则这只股票就不能推荐。而新兴产业作为成长股的集中地，由于鱼龙混杂，更需要有值得信服的故事，而品牌价值+技术优势是这类企业的高成长源泉。对于成长股，较高的毛利水平和较小的波动性是公司高速成长的重要条件，这意味着公司可以实现自我增长的良性循环，我们根据2011年三季报、2010年年报、2009年年报，寻找毛利率都能超过50%的企业，找到了120家公司，而这些公司更多的是出现在技术含量高的新兴产业，以申万三级行业来看，14家公司为中药企业，10家公司为生物制品，软件开发及服务有15家公司。
另外，稳健的财务趋势也是需要考虑的第二方面，稳定的现金流是企业通过自身循环实现快速增长的条件，如果这些毛利率较高的成长性企业能够具备匹配的现金流，这种增长也将更可能持续。在医药股的商业模式中，国泰君安等一些机构更看好中药股。宏源证券（000562）研究员吴洋认为，国内中药类上市公司一般拥有多个基药或医保品种以及独家品种，相对化学药在竞争中价格限制较小，细分领域集中度更强，并能通过品牌实力或者中药保护等手段建立较高的壁垒，从而获得一个长期较好的发展环境。
同时由于中药的特点，在心血管药物、抗肿瘤药物等领域，中药都能充分发挥其多靶点的作用，市场的规模和前景都很可观。另外，今年6月以来，中药材价格开始回落，价格指数下跌幅度约15%，考虑到中药企业的存货周期，毛利率将会在四季度开始反弹，同时营收的加速将使得行业的净利润增速迎来拐点。而独一味（002219）就是品牌价值的代表，国联证券行业研究员周静认为，尽管估值偏高，注意短期风险的同时，长期仍给予“推荐”评级。公司为了确保对上游原材料的控制，降低采购成本及保障原料质量，通过打通上游产业链提升整体盈利能力。
另外，公司新品研发稳步进行，药6类新药独二味胶囊及中药7类新药独一味巴布膏临床研究正在顺利进行中，将对公司业绩有提升效果。软件服务作为技术创新的重要行业，伴随着“十二五”规划的提振，值得投资者重视，工信部副部长杨学山指出，“十二五”的发展目标，软件和服务业规模从2010年的1.3万亿增长到4万亿，占IT产业的比重从18%提高到25%。由于尚未收到增值税退税，以及下游企业受政策调控等影响，软件行业在今年前三季度的盈利并没有符合预期，以主营酒店信息行业的石基信息（002153）为例，前三季度共实现收入同比增长15.2%，国联证券研究员韩星南指出。
旅游消费产业加速上升是大趋势，且地产调整政策对商业地产影响相对较小，对未来的高端酒店建设依然持乐观态度。另外，公司没有停止技术的创新，收购国内领先的餐饮信息系统提供商正品贵德，并同现有的酒店、收银、畅联等系统相结合，力图成为“体验式经济”信息系统提供商中的领头羊。目前公司股价大幅下降，PE估值已至行业平均水平，预测2011~2013年EPS为0.90、1.14和1.43元，上调公司评级至“推荐”。
特征三：小市值+区域扩张
很多投资大师都关注到成长型的股票往往不是市值特别庞大的企业，这与A股市场的投资风格也很相似，中信证券（600030）总结全部A股来看，成长大概率发生在2亿~4亿销售收入阶段，如果假设5倍的市销率的话对应的市值在10亿~20亿，过了11亿销售收入以后成长性较低，对应50亿的市值，也就是在中国10亿~50亿市值规模的成长性可能更高。
而一些行业由于行业规模已经到了天花板，企业的成长性也将受到遏制。以火电、水处理行业，基本上被中电环保（300172）和巴安水务（300262）垄断，而且两家公司主营都是凝结水精处理系统，未来电力新增装机稳定，该部分业务基本不具有爆发机会，而鉴于传统行业市场规模小，两家公司目前正积极向行业空间更大的市政水处理领域拓展，但能否为市场所认可还需时间检验。为了选择未来最有可能迎来高速成长的潜力股，记者选取了2009年~2011年三季度连续三年净利润增长超过50%、ROE大于10%的、市值在10亿和50亿之间的公司，同时考虑估值PEG小于1的公司，只有6只股票入选，这些企业往往具备产能扩张、销售区域扩张、技术创新等特征，成为超越行业增速的企业。
东方热电尽管来自于空调行业这个竞争激烈的行业，但公司选取附加价值更高的电加热管生产，引致民用电加热管的毛利润率上升。国海证券（000750）张晓霞分析，公司2011年中报披露经历多年价格战和行业洗牌，集中度明显提高。冷氢化电加热器的毛利润率约59.61%，工业电加热器在销售收入中占比的上升也将提高公司的综合毛利润率。保守预计2011~2013年完全摊薄EPS分别为1.36元、1.81元、2.27元，对应PE分别为25倍、19倍、15倍，给予“买入”评级。
而金禾实业（002597）则是看到了产品紧缺的机会，裘孝锋分析主要产品分为食品添加剂和基础化工产品两大类，两块盈利较去年均有增长。由于替代糖精、甜蜜素可能性较大，安赛蜜需求空间广阔，一方面安赛蜜价格较去年同期有20%~30%增长，毛利率同比提高约6个点，同时安赛蜜产销量也有所增加。另一方面公司新增3万吨三聚氰胺和15万吨硝酸产能于今年4月份顺利投产，新增产能正好赶上产品价格的上涨，带动了业绩的大幅提升。
·私募采访篇·
看“隐形冠军”如何选择成长股
访北京京富融源投资管理有限公司总经理林海
近期反弹行情中，市场焦点再次聚集在了以创业板为代表的成长股上，作为阳光私募中定位比较独特的“隐形冠军”系列产品，对挖掘具有成长性的优秀小公司有着多年实践经验，本期《红周刊》对其管理者京富融源总经理林海进行了专访。
专注自己的盈利模式
《红周刊》：近期新兴产业股很“暴利”，你们参与了吗？
林海：只是反弹初期很少量地参与，因为第一我们不会去追高短线热点，第二我们认为这只是政策推动下短期交易型机会，涨得快但跌的风险也大。只有符合我们自己的选股标准的个股，才会带来大的确定性收益。
《红周刊》：新兴产业板块中小盘成长股也很多，有些应该是隐形冠军（细分行业中不为人知的成长性龙头），行业不是决定成长性的重要因素吗？
林海：与“行业决定论”的看法不同，我们确立的是自下而上的选股盈利模式。能够真正成为隐形冠军的企业分布在各个行业，新兴产业只是其中很小的一部分。我们更关注各个企业的自身具体情况。
《红周刊》：你们关注企业哪些基本面情况呢？
林海：我们主要考察这几个方面：1、公司竞争力如何，是否是国内细分行业的龙头，是否在世界上也位居前列；2、公司盈利模式是否具有长期可持续性；3、公司新产品开发情况如何；4、管理层团队的决策机制是否灵活；5、公司老总是否实实在在搞实业，而不是热衷于资本运作；6、公司是否能够不断兑现承诺。所以，行业因素在我们看来不是最重要，只要符合这些条件的公司，不论它是处在传统还是新兴产业，都是我们隐形冠军的选择。
《红周刊》：中小盘公司中都是细分行业的龙头，该怎么去选择呢？
林海：我们主要有两种投资模式。一是中线品种上注重大周期投资。也就是要在企业的生命周期中的青春期去投资，这是对成长股的价值型的投资，选择的品种要至少预期能有50%～100%的空间。我们以前在太阳能产业刚刚崛起时就对这个产业进行了深度研究，提前布局投资。另外一种是中短期的小周期投资，这是政策、事件推动的交易性机会。典型的如我们以前投资的新安股份（600596），该股因草甘磷市场变动而阶段性受益，再如之前的种子行业因政策推动带来的短期机会。
未来的超额收益预期很重要
《红周刊》：对上市公司量化打分，你们看重哪些指标？
林海：简单来看，目前一家上市公司的市盈率高低并不太重要，重要的是对未来业绩的预期。通过成长期权模型，我们用折现出的企业未来价值与目前股价对比，有足够的成长性的企业才可能有超额收益。另外，与销售收入增长等指标比较，我们更看重毛利率的变化，我们选择的对象毛利率一定要不断提升，这样才能够体现出对产品的定价权，而不是被动地跟随市场变化。
《红周刊》：有些公司市场占有率非常高了，还值得投资吗？
林海：这个不是绝对的。只要企业所在的行业市场规模能够不断扩大，这些企业依然可以享受行业蛋糕做大带来的收益。小公司大行业也是这个道理。
《红周刊》：怎么看待细分龙头多元化投资呢？
林海：如果某个细分行业的龙头新进入的新领域是与原有主业相关的上下游的行业，或者这反而有助于其降低内部交易成本。对于进入崭新的领域，其实成功难度会很大，这种公司需要观察。
《红周刊》：非要选个未来看好的行业，你们选什么？
林海：“十二五”规划国家产业转型是非常确定的，所以从中期角度来看，我们看好有政策扶持的新兴战略产业。“十二五”规划对其未来发展空间都会有明确预期，这属于我们讲的大周期投资，其目前的热闹则只是属于交易性小周期投资，真正的大机会还在未来。我们看好应用范围比较广的新材料领域。
成长股投资也需要风险控制
《红周刊》：怎么才能找到那些有效信息呢？
林海：通过阅读卖方研究报告或者机构联合调研，得到的信息都是平等的。所以，就需要通过渠道找到上市公司的董事长等最高层了解到一手信息，然后再去跟踪印证。我们通过“占领”地方区域的方式建立自己的优势信息渠道，在某个地方区域内一般都会形成一个小圈子，通过这个小圈子总能了解到一些潜在的好公司的情况。所以，普通投资者在自己熟悉的领域投资才会更容易得到有效信息。
《红周刊》：投资者从基本面出发买入持有成长股就会成功吗？
林海：不是。投资是个综合的考量。除了选股，对宏观的判断、具体操作等方面占了我们更大比重。因为小规模的成长型公司机会多但同样变数也大，所以风险控制也非常重要。我们在对目标品种完成建仓后，如果未来该品种损失超过了总市值的3%，就会止损。
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