上周1年央票发行利率下行1bp,标志着紧缩货币政策正式转向宽松,年底前下降存准率的机会将大大增加,也意味着明年降息的可能性大增。1年央票发行利率下行将打开短端利率的下降空间,而结合此前3年期央票发行利率下行,目前利率产品收益率曲线全面下降的空间已被打开。另外,信贷多增导致利率下降停止的担忧为时过早,一方面,信贷同比多增的趋势能否延续仍存疑问,另一方面,从08年的经验看,从信贷大幅放量到利率下行趋势发生逆转之间仍然存在2-3个月的时滞。在经济和通胀增速面临大幅下降、流动性趋于宽松、央票发行利率下降打开利率下降空间的情况下,无风险利率下降的趋势仍将持续。