商业零售评级简报

　　欧亚集团(600697)

　　三亮点支撑高增长

　　华泰证券研究报告指出，公司具有三大看点：

　　一、盈利能力有较大的提升空间。公司的毛利率和净利率指标低于行业平均水平，随着品牌优势不断加强和对供应商议价能力的提升，门店乃至公司整体盈利指标有望向行业均值水平靠拢。

　　二、低成本重资产扩张，具有较高的安全边际。近年来公司稳步扩张，在省内通过低成本购进商业物业，自建门店的方式连续多年不断开设门店。在省外公司通过低价收购的方式寻找着合适的商业物业，并将通过欧亚积累多年的经营管理能力提升所购资产的盈利空间。我们保守估计公司自有物业的总价为105 亿元，RNAV 为72亿元，为公司股价提供了较高的安全边际。

　　三、管理层激励增强，成长有望加速。未来四年公司将对管理层进行中长期激励基金计划，使得公司通过提升内部经营绩效和外延式扩张推动业绩提速的动力加强。

　　公司目前处在加速发展的中继，既有成熟门店的业绩释放，也有新门店的增量业绩贡献，预测未来三年公司净利润的复合增长率有望达到30%。因此，从业绩成长性和净资产重估角度，公司可以享有高于行业的估值溢价。给予公司2012年25倍PE，对应二级市场合理价格为33.5元，维持对公司的“推荐”评级。

　　友好集团（600778）

　　主力门店销售增速放缓

　　中银国际证券研究报告指出，公司两大主力门店10月份销售增速放缓较为明显，友好商场和天山百货同比增长分别约为17%和10%。天山百货和友好商场是公司两大主力门店，2010年两店销售之和占公司自营门店销售总和的80%左右。两店增速放缓，将会直接影响到公司零售业整体业绩的增长。其余门店仍然保持较快增长，前10个月的增速分别为：美美友好78%，库尔勒天百80%，独山子金盛40%。

　　公司已公告的项目中，2012年共有9个新项目，预计2012年比2011年新增折旧摊销费用和租赁费用分别为4723万元左右和4836万元，合计9559万元。9个项目一次性提取约为1000-2000万元。随着项目的增多，预计2012年员工薪酬约增长25%。明年项目的增多将导致各项费用压力集中体现。

　　下调2012-2013年的盈利预测，基本维持2011年的盈利预测，即公司每股收益分别为0.499元、0.683元和1.007元，其中零售行业贡献分别为0.391元、0.453元和0.653元，地产项目贡献0.123元、0.246元和0.369元，由于地产项目结算进度不明朗，业绩预测存在一定的不确定性。鉴于新疆区域经济发展和集团本身的区域龙头地位，维持公司“买入”评级。下调目标价格至15.50元。

　　重庆百货（600729）

　　四因素提升竞争力

　　海通证券研究报告指出，公司在投入1.23亿元进行外延式扩张后，未来业绩潜力具有一定的提升空间。主要动力来自：

　　一、规模议价：新重百的区域垄断议价能力增强，有利于提升毛利率水平；

　　二、经营协同：重百门店和新世纪门店有一定的差异化定位，经营互补的协同效应将有望逐步体现，有利于内生销售成长；

　　三、管理效率：公司组织体系将在整合之后得到效率提高，费用率将有下降空间。

　　四、外延扩张：整合后，公司将拥有更为优势的竞争和扩张地位，受益重庆良好的区域经济前景，公司成长也将获取主城区的内生提高和主城区以外区县的外延增量的综合带动。

　　维持对公司盈利预测，即预计公司2011-2013年EPS分别为1.80元、2.31元和2.93元，同比增长27.16%、28.75%和26.84%。对应当前41.20元的股价，PE分别为22.9倍、17.8倍和14.0倍，估值合理偏低，作为区域竞争优势明显的商业龙头，其估值有提升潜力。

　　步步高（002251）

　　大百货业态空间广阔

　　方正证券研究报告指出，随着公司超市业务标准化改造逐步到位，百货业务的战略重要性日趋凸显。自2010年以来，公司百货业务增长加速，而相较于公司最初的“超市配套百货”的格局而言，公司的百货业务亦经历了从第一代“配套招商”、到第二代传统百货、再到第三代大百货的蜕变。大百货的模式，汲取了购物中心的集客优势，在迅速发展的三四线城市具有较大发展空间。

　　目前公司储备项目丰富，岳阳店有望于今年年底如期开业。虽然公司在百货业态方面起步较晚，但借助此前积累的良好区域优势，有望在三四线城市获取较为优质的物业，合理的业态组合有望支持门店较快度过培育期，从而支持百货业务在每年新开2-3家门店的基础上，延续较高增速。

　　预计公司2011年-2013年将分别实现营业收入89.51亿元、116.65亿元和147.51亿元，分别实现净利润2.50亿元、3.52亿元和4.71亿元，EPS分别为0.93元、1.30元和1.74元。维持公司“增持”评级。