中西部民爆股：良好的逆周期投资方向

　　研报

　　点睛

　　通过对经济进入下滑周期初期、中后期和经济重新进入复苏周期的分析，中西部民爆上市公司在经济下滑周期中具备典型的逆周期经济特性；因此国金证券建议在这个时刻配置民爆股。

　　三大时期都受益

　　在经济衰退初期，民爆企业受益于产品销量稳定、原材

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• 国金证券
• 雅化集团

　　由于民爆行业产能扩张受国家限制，中西部龙头企业目前产能利用率已达90%，同时民爆市场区域垄断，国金证券测算：只要中西部民爆产品需求增速高于12.7%，则足以保证当地企业产能利用率不变。

　　在经济进入衰退的中后期，加大中西部地区基建将成为平抑投资下滑的必然选择，而基建投资启动将直接拉动民爆产业的需求，此时中西部民爆企业将进入销量与利润率齐升的阶段。

　　当经济重新进入复苏周期后，只要下游需求增速高于12.70%，中西部地区民爆企业将出现产能不足；如果这种情形出现，政府很可能会适度放松中西部地区的凭照、产能审批或加强促进东部产能向中西部转移，中西部民爆企业将进入产能与产量的扩展期。

　　硝酸铵价格将逐步回落

　　经过测算，在经济进入下滑周期的背景下，未来硝酸铵供给增速将明显大于需求增速，行业产能利用率将从2011年的83%降低到2012年的77%左右，因此硝酸铵1400元/吨~1600元/吨的生产成本并不能支撑目前2700元/吨~2900元/吨的售价，明年硝酸铵具有较大的降价空间。

　　硝酸铵下游需求主要分三大块，即炸药、硝基复合肥和出口三个市场，其中炸药和硝基复合肥占了绝大部分。硝酸铵价格波动对民爆行业上市公司业绩的影响较大，敏感性测试结果表明：雅化集团由于雷管业务占比较大，因此受硝酸铵价格波动的影响相对较小，其余民爆上市公司在硝酸铵价格下跌300元/吨时，可以增厚业绩10%以上。

　　三大标准选股

　　首先，选择西部民爆企业。西部民爆企业受益于中西部基础建设投资持续旺盛，在经济下滑周期中，其能充分享受到销售稳定、产品价格刚性和硝酸铵价格下降带来的利润率提升，是逆周期投资的良好选择。

　　其次，选择向产业链下游延伸确定的民爆企业。民爆产业链中，下游的销售和爆破服务环节占有产业链大部分的附加值，那些已经形成区域垄断的民爆企业可以凭借自身垄断优势向下游并购，借此实现成长。

　　最后，选择横向并购潜力出色的龙头企业，对于民爆龙头上市公司，“十二五”期间面临政府推动的企业数量由100余家降至30家左右的跨区域横向扩张机会。

　　国金证券