研报惊现VC PE抄底光伏迹象

　　编者按：　　作为国家重点发展的7大新兴产业之一，新能源产业的发展对于确保我国经济的良性发展至关重要。而作为新能源产业发展的排头兵，光伏产业在经过了前些年的高速发展之后在今冬遇到了“成长的烦恼”。国内光伏产能的快速扩张与国际光伏装机市场的萧条，让国内90 %以上的光伏企业面临停产的窘境，前期投资其中的VC和PE也是深度套牢。如何审视国内光伏产业，成为关心我国新能源产业人士思虑所在。为此，《证券日报》新经济周刊特意组织了这组稿件，试图一探光伏产业。

　　两头在外的光伏业拿什么安慰创投受伤的心？

　　梳理两年来机构对新能源行业出具的几份研究报告，《证券日报》记者发现，在A股新能源指数曾创出4个月涨幅几近70%的2010年，ChinaVenture数据却显示，1-8月新能源行业披露融资案例仅为18起，较2009年全年下降了62.5%。

　　而时至新能源行业指数急转直下，8个月间跌幅超过40%的2011年，清科10月研报则显示，单月私募股权投资新能源领域案例激增至6起，占到总数的12.4%。与此同时，这也是新能源行业今年首次与互联网和电信业并列成为投资案例数量第一。

　　这一现象不由得叫人联想到那句早已被VC、PE大佬们了然于心的至理名言“在别人贪婪时选择恐惧，在别人恐惧时选择贪婪”。

　　如果一切属实，VC、PE大佬们在对舆论随声附和的同时，却已暗中厉兵秣马，悄然间将战略方针由“恐惧”调整为了“贪婪”。这将向市场释放一个信号：才躲过2010年“过热论”，又遭遇2011年“严冬说”的新能源行业即将迎来曙光。

　　与此同时，另一巧合也如约而至，作为新能源领域中最具代表性的光伏业，其在2011年接连遭受打击后，近日却在二级市场奇迹般的展开了一波反攻行情。这究竟是板块借力《光伏“十二五”规划》、新上网电价和美国“双反”不可持续性等利好预期发起的反攻，亦或仅仅是板块利空出尽造成的假象呢？

　　赛迪顾问光伏业分析师王勇向《证券日报》记者表示：“光伏市场环境显然没有回暖。而如果VC、PE在新能源领域的投资态度确实发生了转变，针对光伏而言也不具规律性可循。此外，上述利好预期尚不足以为光伏板块展开反攻蓄力，由此看来，‘利空出尽’才是此轮反弹的原动力。”

　　安徽誉华投资副总经理李波在接受《证券日报》记者采访时表示：“由欧美市场的萎缩情况来看，VC、PE借机‘抄底’的可能性不大。而因为光伏上市公司年内业绩亏损已成定局，且近期板块出现的回调是紧随大盘走强的技术性反弹，如此来看，这甚至算不上是‘利空出尽’，或许还是一个新的噩耗。”

　　太阳能多灾多难的2011年

　　光伏业在即将度过的2011年可谓多灾多难，这位最具代表性的新能源旗手近一年来将“行业悲情”演绎到了极致。

　　今年4月，全球知名的太阳能产业研究机构Solarbuzz在其发布的2011年光伏市场报告中预测，未来5年光伏组件的出厂价格将会较2010年水平再下降37%-50%幅度；

　　5月，作为全球第一、二大光伏安装国的德国、意大利先后降低光伏补贴力度，多晶硅、组件价格大幅跳水，市场需求急剧下滑；

　　8月，国家发改委宣布新的太阳能光伏发电标杆上网电价，按项目核准期限分别定为每千瓦时1.15元和每千瓦时1元，意图刺激行业发展的及时举措对接连遭受打击的光伏业称得上雪中送炭；

　　不过好景不长，10月70家光伏上市公司的2011年三季报销售毛利率均值较今年中报时的23.67%环比下滑0.26%，较去年三季报时的23.64%同比下滑0.23%。而应收账款均值则较今年中报时的6.8亿元环比上升13.2%，较去年三季报时5.1亿元同比上升51%。光伏业令人堪忧的业绩顷刻间击垮了新上网电价带来的利好；

　　10月19日，7家美国光伏企业向美国商务部和美国国际贸易委员会提出申诉，称“中国光伏企业向美国市场非法倾销多晶硅光伏电池，中国政府向国内生产企业提供包括供应链补贴、设置贸易壁垒等非法补贴”，要求“联邦政府对来自中国的光伏产品征收超过10亿美元的关税”；

　　11月9日，经过听证，美国商务部正式发起了针对中国输美太阳能电池产品的反倾销和反补贴调查。“双反”立案对于“市场在外”的中国光伏业而言无疑会是一场灾难；

　　此后不久，德国、意大利再度相继宣称，按此前计划，将下调2012年光伏补贴，其中德国已明确为下调15%。

　　在2011年3-10月间，上述消息汇聚在一起彻底击碎了投资者本就脆弱的信心。太阳能发电指数由3月底时的年内高位1409.96点一路下挫至6月时的低位1079.48点，不到3个月的时间跌幅逾23%。

　　随后的6月下旬至7月下旬，太阳能发电指数展开反弹，不过，属于光伏上市公司们的美好时光没能持续1个月便戛然而止。据记者统计，从7月20日开盘时的1278.14点至10月24日盘中创出的年内新低905.46点，3个月的时间，太阳能发电指数再度深跌逾25%。

　　纵观2011年前三季度，光伏板块呈现出整体下跌、局部反弹的态势。

　　市场未给投行调整战略的机会

　　面对不留片刻喘息的坏消息，A股光伏板块仿佛毫无还击之力，市场对光伏股2011年年底走势的最后一点信心也消失殆尽。

　　但就是在这看似已回天无力的时刻，奇迹却在不经意间发生了。当欧美市场以下调补贴加“双反”向中国光伏业打出最后一击组合拳时，历经磨难的A股太阳能发电指数并未出现人们预想中的窘态，反而借力A股走强发起了一轮反攻。截至11月14日收盘，A股太阳能发电指数报收1047.02点，较10月24日盘中创出的年内新低905.46点上涨了近16%。

　　这难免让人联想起光伏业仅存的几项利好。其一，国家发改委公布的光伏上网电价；其二、即将公布的《光伏“十二五”规划》；其三，美国“双反”政策的不可持续性。

　　对此，赛迪顾问光伏业分析师王勇向《证券日报》记者表示：“光伏发电标杆上网电价定为每千瓦时1.15元对行业来说是实实在在的利好，但鉴于我国东部地区和西南部地区的日照时间不同造成的收益率差异，这一利好尚无法令所有光伏发电企业满意，其影响也极为有限。相对于此，业界更期待政策的带动效应，例如各省市的配套补贴等；而《光伏‘十二五’规划》方面，虽然舆论普遍认定其存在上调相应发展目标的预期，但由于我国光伏装机总量的基数过低，内需短期内不可能弥补外需的空缺；相对而言，美国‘双反’可能是最大的预期利好，因为一旦中国光伏电池产品遭受加征关税的无端惩罚，美国作为除欧洲以外最大的光伏安装国将不得不选择从欧洲进口组件及原材料，这将令其光伏发电成本陡增，促使政府付出更为庞大的财政补贴规模。”

　　安徽誉华投资副总经理李波向《证券日报》记者表示：“我国光伏产品很大一部分出口欧美，近来欧债危机、美国经济衰退对行业的影响都相当严重，特别是作为光伏新兴市场的美国展开针对我国的‘双反’调查，这造成我国光伏业在遭遇欧洲市场需求萎缩后又不得不放弃一根难得的救命稻草。”

　　“此外，我们一些光伏企业并不是真正意义上的技术密集型，从某个角度出发，对于他们的投资较为盲目。行业越接近上游的核心技术越不在国内，加之市场环境的恶化，短期内其并未给投行留下调整战略的机会。”李波补充道。

　　作为投行人士，李波用“长期看好，短期看空，中期择机进入”向记者总结了其对光伏业发展的判断。

　　李波表示，我们仍然坚持去年对光伏业做出的判断，光伏产业由于核心技术、市场竞争等原因，该行业中企业的发展存在很大的不确定性。而要在光伏产业挖掘价值，仍然应着眼于细分领域。例如，去年我们看好设备，而今年机会或将发生在一些刚性需求的辅料身上。此外，投资全产业的方式也是一个好的选择，例如打造如稀土产业一般，从开采到加工再到产品的链条。不过，这对于部分核心技术仍然依靠国外的中国光伏业而言，显然还不成熟。

　　“双反”正式立案中国光伏业界称美商务部作短视之举

　　英利公司表示，“我们的产品足够优质，仍可继续在美国市场上参与竞争”

　　11月9日，7家美国太阳能电池生产商试图将自身破产责任嫁祸于人的伎俩终告得逞，美国商务部正式发起了针对中国输美太阳能电池产品的反倾销和反补贴调查。

　　对此，中国商务部新闻发言人沈丹阳严正指出，“美国在全球倡导的清洁能源领域主动挑起贸易摩擦，将自身竞争力因素导致的产业发展滞缓问题归咎于中国产品的竞争，并拟采取限制措施，中国公众和企业对此强烈不满。中国政府严重关切此案”。

　　2011年以来，中国光伏业本已是多灾多难，而此番“双反”立案又将进一步加重市场对其前景的担忧情绪。要知道，一旦“双反”获得通过，我国太阳能电池产品在美售价将遭受加征100%关税的无端惩罚，这对于“市场在外”的中国光伏业而言无疑会是一场灾难。

　　不过，连日来的A股太阳能发电指数却并未出现人们预想中的窘态，反而借力A股走强发起了一轮反攻，大有利空出尽的意味。截至11月14日收盘，A股太阳能发电指数报收1047.02点，较10月24日盘中创出的年内新低905.46点上涨了近16%。与此同时，美股方面，中国光伏股股价走势也同样出现转机，其中尚德电力结束了单边下挫走势，于11月11日报收2.74美元/股，单日涨幅超过6%。

　　在舆论及业界对“双反”暂时手足无措之时，接受《证券日报》采访的英利公司宣传部王志新向记者表示，即便如此，“我们的产品足够优质，仍可继续在美国市场上参与竞争”。

　　而接受《证券日报》记者采访的赛迪顾问光伏业分析师王勇认为，“美国的‘双反’调查并不具有可持续性。”

　　“双反”遭多数美企鄙视

　　今年8月，美国Solyndra等三家太阳能企业相继破产，与此同时，美国最大的太阳能电池公司FirstSolar财报业绩也出现了大幅度下降。

　　面对窘境，大伤元气的美国光伏业并未及时自省或做出改变，反倒是绞尽脑汁的为其破产找到了两项借口，其一，曾是太阳能电池最大市场的欧洲销售停滞不前；其二，以低价为卖点的中国企业攻势加强。

　　今年10月19日，SolarWorld Industries America Inc。牵头联合其它6家美国光伏企业，向美国商务部和美国国际贸易委员会提出申诉，称“中国光伏企业向美国市场非法倾销多晶硅光伏电池，中国政府向国内生产企业提供包括供应链补贴、设置贸易壁垒等非法补贴”，要求“联邦政府对来自中国的光伏产品征收超过10亿美元的关税”。

　　11月9日，美国商务部针对中国光伏产品的“双反”正式进入立案程序。短短2个月的时间，几家美国光伏企业的嫁祸伎俩便得到了来自于美国商务部的鼎力支持。

　　而事实上，据媒体报道，在11月8日的听证会中，由SolarWorld公司牵头提起申诉，成员仅为7家美国光伏企业的的太阳能制造联盟，遭遇了由9200个美国光伏员工的25个集团及公司组成的平价太阳能联盟的反对，CASE认为，“此种申诉的进行将抑制美国太阳能光伏市场的发展与可持续性”；美国第一大光伏企业FirstSolar也对中企予以强力声援。

　　SunEdison创始人兼CASE主席JigarShah对此次申诉的形容是“鼠目寸光！美国太阳能光伏产业对Solarworld的短视行为几乎一致反对”。如此看来，更多的美国企业鄙视CASM及美国商务部的这种贸易保护。

　　“双反”必将打击美光伏业

　　即便如此，美国商务部针对中国光伏产品的“双反”立案仍然标志着几家美国光伏企业的嫁祸伎俩得逞。中国光伏业可能遭受的打击也在人们的预料之中。

　　发改委能源研究所副所长李俊峰表示，我国光伏企业或将遭受20亿美元损失。中国可再生能源学会副理事长孟宪淦表示，国内太阳能行业市场有90%在海外，此次美国“双反”可能会诱发欧洲市场效仿，整个行业可能有灭顶之灾。

　　对于此次申诉，我国14家光伏企业已委托中国机电产品进出口商会对美国提出“抗辩”，无锡尚德、保定英利、阿特斯太阳能、中盛光电、天合、东营光伏等知名企业无不在列其中。

　　其中，接受《证券日报》采访的英利宣传部王志新向记者介绍，英利公司认为，事实上，英利公司出口太阳能电池组件，帮助了美国太阳能电池公司进行生产开发，并对解决全球能源短缺和气候变化做出了宝贵的贡献。

　　“全世界的政府均为鼓励太阳能产业的发展而提供一定支持。但这并不意味着英利公司获得了不公平的补贴，或损害了美国相关产业和工人的利益。公司是因产品的优质而得到了顾客的选择。此外，英利不会因应对调查指控中的一面之辞而改变公司的商业计划。即使美国政府最终支持了申请人的决定，该公司的产品足够优质，仍可继续在美国市场上参与竞争”，王志新向记者补充道。

　　赛迪顾问光伏业分析师王勇向《证券日报》记者介绍，“‘双反’一旦执行，美国光伏业将再无法享受到如中国光伏电池一般，价廉物美的产品。作为新兴的光伏大国，无奈下，他们不得不扩大从欧洲的进口，这将造成其发电成本的进一步攀升。也势必造成美政府补贴的压力。由此可见，其‘双反’政策并不具备可持续性。”

　　遍体鳞伤的光伏业成了创投业的“金手铐”

　　7大新兴产业是国家近年来大力扶持的重点行业，作为7大新兴产业的一员，新能源产业对于我国经济健康发展的重要性不言而喻，而光伏产业作为新能源产业的一员，更是在近年来得到了突飞猛进的发展。在浙江有一个说法，叫“织三年布不如搞一年太阳能”，光伏产业的厚利由此可知。

　　既符合国家产业政策，本身又具备较大厚利，光伏产业一下子成为各路资本的“盘中菜”。一直苦于代工行业利润微薄的富士康来了，众多上市公司如南玻来了，这其中当然少不了创投大佬的参与。在早期无锡尚德赴美上市成功融资的示范效应刺激下，国内创投业对于光伏企业的投资绝对是不遗余力。在国际资本、央企和国内民间资本的大力投资下，国内光伏产业的产能扶摇直上。2009年浙江全省光伏企业产能总和在2GW，而截至今年上半年已到8GW，不到两年时间翻了两番。

　　当众多创投业大佬陶醉于光伏产业的投资成功之际，光伏企业进入了“花无百日红”的冰河期，这个冰河期首先是由于光伏产能大于需求爆发的。研究机构Solarbuzz发布的报告显示，三季度全球光伏市场需求量环比增幅不足1%，而据全国工商联新能源商会的预计，2011年整个国内市场光伏电池组件产能将达35GW，但是今年全球的市场需求仅为20GW。供大于求导致了多晶硅及电池片大量库存积压，其直接结局就是降价。中国有色金属协会硅行业分会的最新统计数据显示，截至10月底，国内多晶硅厂家报价已跌至21-25万元/吨，最新的报价则为16万元/吨，短短一个月之内的跌幅达到30.1%。业内预计，到11月底，全国多晶硅企业完全关停率可能达到90%。

　　半年前尚是风光无限备受资本垂青的光伏产业何以一下子兵败如山倒，这让一直看好并作为重点投资对象的创投业大佬且套牢且郁闷。按理来说，作为7大新兴产业之一的新能源产业没有理由这么快就失去了市场的支撑，否则的话还重点发展光伏产业作甚。的确，发展光伏产业没有错，之所以出现如今降价停产的局面主要是国内光伏产业的发展一直是延续着“两头在外”的局面，外部一咳嗽，国内就感冒。

　　光伏产业在国内发展的历史并不长，其核心技术一直是由国际行业巨头以及跨国公司持有，国内主要是组装生产。更为要命的是，国内企业生产出来的光伏组件其销售市场主要是欧美市场特别是欧洲市场。前些年欧洲国家对光伏装机发放一定数量的财政补贴，使得这些国家对光伏组件的需求较大，国内光伏产业由此得到了快速发展。然而，今年以来，欧洲债务危机愈演愈烈，从上周至本周一周之内，希腊和意大利两国总理因为债务危机黯然离职，欧洲国家对光伏装机的补贴大幅减少。与此同时，欧美市场突然向中国光伏企业挥起了反倾销大棒，这使得对外依存度达90%以上的国内光伏产业一步步步入困境。

　　照股市术语来说，目前国内光伏产业面临的是系统性下跌的风险，这种风险固然有国内光伏产能扩张过快的因素在内，但主要是光伏市场供需严重失衡。也就是说，在创投资本的推动下，光伏产能上来了，光伏技术和光伏市场没有跟上来。由此来看，创投业大佬要想从光伏产业成功分得一杯羹，现在要做的是鼓励开发光伏产业的核心技术和光伏市场，尤其是国内市场。

　　目前国内光伏装机市场还处于市场爆发的前夜，据相关媒体披露，国内17个省市今冬还面临严重缺电局面，尤其是缺煤的南方地区。在光伏装机发电成本已经降至每度1元之际，光伏发电在阳光比较灿烂的南方地区已经具备了与煤电抗衡的比价优势。如果国内针对光伏产业困局能够及时推出象欧洲国家那样的财政补贴政策，相信如今困扰国内光伏产业发展的坚冰将会融化，国内光伏产业会迎来第二个春天。

　　今冬光伏产业的遍体鳞伤让国内创投业再一次戴上了“金手铐”，也让创投业品尝到了投资新兴产业的风险，不过，考虑到国内光伏产业的产能优势和发展前景，相信这些创投业大佬是“痛并快乐着”。