孤掌难鸣 油价百元关口独自徘徊

　　本报记者 王超

　　原油离奇大涨

　　主持人：历史上看，油价波动往往推动商品价格出现同涨同跌行情，但在最近一轮行情中，原油却表现出明显抗跌的一面。特别是10月以来，国际原油持续强劲反弹带动大宗商品全面回升。请二位介绍下近期原油与其他主要大宗商品的表现？

　 　曾益红：10月份以来，WTI原油从76美元强劲上涨至99美元，涨幅为30%，Brent原油从97美元上涨至114美元，涨幅为13%。而同期伦铜上涨13%，COMEX黄金上涨10%，CBOT大豆上涨2%，沪胶下跌8%。从市场表现来看，近期内原油强于金属，金属强于农产品，农产品强于化工品。

　　王骏：10月以来，大宗商品探明阶段性底部后，展开了低位震荡走势，然而欧债危机继续发酵，避险情绪让国际油价再次逼近100美元大关，1个半月时间，油价暴涨30%左右。10月4日，纽约原油期货主力12月合约价格一度探至75美元，11月15日最高冲上99.37美元，涨幅近30%。

　　目前，原油依靠的是自身基本面的反弹，其上涨和商品整体上涨的共同因素较少。这样原油上涨对整体商品的带动有限，不会有太大影响。而化工品后期会有一定反弹需求，尤其是塑料，因为其下游不是太集中，上游成本基本只和原油有关，因此关联度较大。

　　宏观面依然不明朗

　　主持人：若仔细观察金融危机后原油价格的演变，不难发现其与美国经济的波动高度一致。那么，近期原油强势，是否是全球宏观经济复苏的表现？

　　曾益红：近期原油价格强势由诸多因素造成：其一，短期美国经济数据利好，据美国商务部公布的2011年第三季度GDP初次估计值，其第三季度GDP环比增长为2.5%，远高于一二季度的0.4%和1.3%；其二，消费者耐用品支出有所增加，企业投资攀升，通胀水平小幅放缓，非农就业数据5月份以来首次上扬，对油价在经济层面有所支持；其三，地缘政治事件影响、Brent原油与WTI原油价差回落及非商业持仓净多头头寸的增加等，对油价上扬起到了推波助澜作用。从油价与全球经济的关系来看，二者具有一定相关性，但油价对全球经济并没有较强的引导性，油价强势并不意味着全球宏观经济重拾复苏迹象，毕竟从产能利用率、就业数据、消费投资等角度来看，这些数据仍然位于较低水平。

　　原油反弹匪夷所思？

　　主持人：有分析认为，在这次原油反弹中有两个现象令人深思：一是原油呈减仓上行态势；二是纽约原油呈现近强远弱格局。二位如何看待这种现象？

　　曾益红：此次原油价格反弹过程中，非商业持仓多头头寸并无明显变化，而空头持仓却大幅下降至今年6月份水平，表明市场对未来油价走势呈现分歧，投机资金空头回补对油价上涨起到了一定作用。从原油近强远弱格局看，短期内美国经济数据以及季节性消费需求对近期油价有较强提振，使得10月25日以来油价出现近强远弱；另一方面，由于经济复苏前景扑朔迷离、欧债问题不确定性仍然较大，市场对于更长时间的油价不甚乐观，因此油价出现近强远弱格局。

　　王骏：原油持仓并未下降。截至2011年11月8日，从CFTC数据来看，10月份以来原油期货多头持仓保持稳定且没有大幅减少，空头持仓则逐步下降，最终引起净多头从108164手上升至最新的167042手。国际投资者对美国原油市场的看好也推动WTI原油期货价格大幅上升，由10月初的80美元攀升至接近100美元的高位。所以，投机基金在美国原油期货市场的持仓结构和方向将继续左右WTI原油期货价格未来走势，短期仍将推动原油向100美元关口前行。9月初期，黄金大幅上涨在一周内连续突破1800美元、1900美元关口后，又在两周内连续下跌突破1900美元、1800美元、1700美元和1600美元四大关口，并出现剧烈波动。这主要是资金在宏观面利空下共振的结果，目前宏观面好转同时投机资金又伎俩故施推动原油价格大举上攻，逼近百元城下。

　　多头信心依然不足

　　主持人：在大宗商品普遍走势偏弱的背景下，原油上涨无疑对市场人气起到提振作用，但考虑到8月份和9月份商品价格的快速下跌让空头思维深入人心，且欧债危机在不断扩散，各商品走势影响因素各异。原油上涨并不能令多头吃下定心丸？

　　曾益红：一般来讲，影响原油价格的原因纷繁复杂，油价上涨并不意味着未来经济能够迅速好转。更多情况下，反而是经济的变化、金融市场的结构影响大宗商品价格的变化。商品价格变化受制于经济、供求等诸多因素的制约，最近油价上涨而化工品下跌就是一个简单的示例，因此不能以油价上涨来定调商品市场的多头格局。

　　王骏：确实如此。第一，目前意大利债务规模巨大，欧盟拯救该国的办法不多，意大利主要靠自救，但改革涉及多重利益，新政府面临巨大挑战；第二，西班牙当前失业率过高、巨额政府债务、银行坏账严重均阻碍西班牙经济复苏；第三，美债争端或乌云再现。按照两大达成的法案，未来10年至少削减赤字12000亿美元，不足此数，缺口便通过削减美国国防及国内开支来填补。如今债务占GDP比率逼近100%，无论对政府或私人部门的融资前景都构成影响，并威胁美元的“独霸”地位。若超级委员会拿不出方案，则将自动启动削减赤字机制，再次推高美国政府国债收益率，并又将对全球资本及期货市场产生较大利空，美债乌云再次袭来。

　　通胀或再添变数

　　主持人：作为当今最重要的能源和工业原料，原油价格长期徘徊于高位无疑将起到推高通胀并抑制经济的作用。值得一提的是，中国经济正处于通胀和增速“双下”阶段，货币政策天平刚刚出现向“保增长”倾斜的迹象，油价上涨会否使姗姗来迟的通胀下行趋势再添变数？

　　王骏：可能会出现这种情况。国内成品油定价机制将会使姗姗来迟的通胀下行趋势再添变数，成品油价格上调将最早在12月初出现，这是一个大概率事件。截至11月15日，布伦特、迪拜、辛塔三地均价已经超过3.5%，与国内成品油定价机制中的4%的调价幅度十分接近。而受美国原油库存下降、欧债问题略缓解等因素影响，上周纽约油价涨幅超过5%，为连续第三周上涨。OPEC、IEA和美国能源情报署均表示今年四季度及2012年一季度原油需求高涨预期。

　　今年10月上旬，国家发改委价格司司长曹长庆曾公开表示，新成品油定价机制将围绕缩短调价周期，加快调价频率，改进成品油调价操作方式以及调整挂靠油种等方面进行调整。发改委推出新的定价方案与现行定价机制在内容上不会存在大的变动，其中，美国WTI原油或将成为挂靠油种之一。所以，12月上旬前再次上调国内成品油批发价和零售价将拉动PPI上升，并传导至CPI上涨。

　　曾益红：原油号称“商品之王”，在最重要的大宗商品指数CRB指数中权重为23%，其重要性毋庸置疑。但近期原油推高走势对国内通胀和货币政策形势的影响可能暂时有限。首先，季节性需求造成的供应紧张以及伊朗核问题突然升温，造成原油近强远弱格局，而并非缘于宏观经济向好，上涨的持续性仍然存疑；其次原油价格对经济增速和通货膨胀趋势造成影响，需要持续高位运行一定时间，2008年底以来，大宗商品纷纷走高，原油反弹高度相对其他品种并不算强，原油价格相对较稳。当然，若后市原油持续上涨，其影响必然将传导至能源、运输、化工等各个产业及消费层面，影响我国抗通胀形势。

　　双金携手冲击整数关口

　　主持人：近几日，1800美元/盎司、100美元/桶——不约而同地，国际原油和黄金携手冲击整数关口。“双金”联手冲关对商品市场来说预示着什么？

　　曾益红：从我们对历史数据跟踪发现，原油与黄金的比值在2008年金融危机前远超危机后的水平。2011年10月份以来，原油与黄金期价同步上涨势头明显，预示着绝大部分资金正运用稀缺的资源和避险资产黄金来规避不确定性愈发强烈的美国乃至全球性风险。目前这一比值已基本回归至0.05左右，随着比值的逐渐回归，原油相对于黄金价格略微低估，但另一方面，也说明黄金价格可能被高估。

　　但刚才也提到原油与能源化工品当前的联动关系在弱化，所以两金齐涨很难成为市场的兴奋剂，目前商品市场虽然时有做多机会，但整体环境依然偏空，在外围环境仍有反复可能的情况下，商品市场由反弹转为反转的条件尚不成熟。

　　黑金美金出现背离

　　主持人：面谈谈原油和美元的关系。尽管美元指数走强，但国际油价却十分坚挺。原油与美元指数缘何出现背离？其背后的逻辑是什么？

　　曾益红：长期来看，美元与原油之间是呈现反向变动的，但短期来看，原油在金融属性及商品属性的主导下会，美元走势对其的影响相对会有所减弱。首先看美元，市场在欧债危机与美联储的货币政策中进行博弈，如果近期内美国经济数据依然高于预期，而欧洲债务又面临新的问题，美元指数可能会进一步反弹。而以原油为代表的能源，目前则主要受到国际经济形势、供求因素以及投资者的风险偏好影响，再次强调了当前的稀缺资源已成为投资者的又一避风港，也奠定了美元短期上涨对其价格影响有限的基础。此外，自美元指数8月30日启动以来，其与原油价格的相关性仅为0.07，几乎不相关，而过去一年期间的相关性为-0.44，存在较弱的负相关。这点再次证明，原油短期的价格运行与美元上涨无关。

　　对于原油的后市，首先从宏观方面来看，宏观经济因受各国债务问题拖累呈现弱势，虽然短期内经济数据的提振以及美联储低利率政策的维持，使得原油价格上扬，但长期内除非美国维持变相宽松的货币政策，否则在经济增速可能降低的情况下，原油价格的估值中枢不排除下行的可能。其次，从原油供需来看，季节性消费需求与原油库存低位，使得短期油价走高。但前期油价上涨迅速，已经部分消化了需求预期，如果未来油价继续上扬则将会对需求形成打压。综合来讲，由于宏观经济不确定性仍然较强，长期来看如果没有各国经济刺激政策支持，需求的下降将会使得油价下行可能较大。同时，当前情况下，美原油价格高于美元指数平均预期价格，如果美元指数继续反弹，原油价格回落的概率在进一步增大。

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