严打内幕交易 遏制虚假重组

　　本报记者 张怡

　　近来，有些上市公司在筹备重大资产重组期间，仅仅笼统对外披露正努力推进重组事项，引发股价“狂想曲”，但最后重组之事却以“条件尚未成熟”为由而不了了之，给不明就里的投资者带来重大损失。针对这一现象，清华大学商法研究中心副主任、中国证监会上市公司并购重组审核委员会第一、二届专家委员汤欣博士在接受中国证券报记者专访时表示，从虚假重组过程中寻找内幕交易的蛛丝马迹把握最大，在法律、舆论和行政机关的高度关注和相互配合之下，加大打击内幕交易力度，能够取得遏制虚假重组的突破。

　　中国证券报：如何看待这种重组信息笼统披露而后重组不了了之的市场状况？

　　汤欣：重大资产重组是一个相当复杂而具有不确定性的过程，公司需要与重组方进行协商，的确存在做不成的可能。如果协商的情况是真实的，但重组最终未能成功，尽管对重组方、投资者都不是好事，但相关方没有法律责任可言。但是，如果整个重组的安排是虚假设计出来的，即本来没有真正的重组计划，或者根本就没有重组的实力，重组停牌期间笼统地披露进展，复牌股价上涨，同时披露前后伴随大股东、高管及其关联人预先安排好的减持行为，这种情况可能涉嫌操纵股价。根据《证券法》第77条第一款（四）项中的规定，这种通过捏造虚假信息、借机炒作股价的行为是利用“其他手段”来操纵市场。

　　如果设计了所谓的重组过程而重组最终未能成功，但在重组失败的消息公告之前出现公司大股东、内部人士及其相关人员提前买卖公司股票的行为，则这些行为同时具有内幕交易和操纵市场的嫌疑。

　　中国证券报：什么样的资产是不符合重组规定的？

　　汤欣：除执行《上市公司重大资产重组管理办法》中的具体规定以外，今年8月，证监会发布了《关于修改上市公司重大资产重组与配套融资相关规定的决定》，自今年9月1日起施行。这次修改，对上市公司拟购买资产的盈利状况、同业竞争状况、关联交易等情况有更为详尽的要求，将借壳上市的标准提高到类似IPO的标准。例如要求“上市公司购买的资产对应的经营实体持续经营时间应当在3年以上，最近两个会计年度净利润均为正数且累计超过人民币2000万元”等，门槛比以前高了不少。

　　中国证券报：虚假重组是信息披露方面的问题，还是上市公司本身的问题？

　　汤欣：信息披露方面现有规定，的确有待完善。可以考虑像要求IPO之前进行预披露一样，要求拟进行并购重组的上市公司进行更为详尽的提示性公告。值得注意的是，由于并购重组涉及商业机密和股价波动，详尽程度必然无法与IPO预披露相比，但至少可要求上市公司承诺：拟注入的资产能够达到相应的法规要求。

　　由于市场信息不对称，上市公司的诚信度不足也是原因之一。此外，由于我国的证券市场是以散户为主的市场，市场行为很多时候并不成熟，这种情况下，投资者容易盲目跟风，导致投资损失。

　　中国证券报：如何认定这种虚假重组行为的法律责任？

　　汤欣：首先，拟注入的资产如果不符合法规要求，这是硬伤。

　　其次，可以从内幕交易的角度进行思考。虚假重组往往伴随着虚假陈述、内幕交易和市场操纵等行为。而其中，内幕交易是最常见的、也是相对容易判定的，从虚假重组过程中寻找内幕交易的蛛丝马迹把握最大。虚假重组的动因一定是某些利益相关者想假借重组之机获利，期间必然伴随着借机减持套现、重组前后的内幕交易等行为，可以以这些伴随重组的违法行为作为突破口。

　　中国证券报：如何制止和防范上市公司的虚假重组行为侵害投资者利益？

　　汤欣：应进一步加强法规制度建设，用严格的法规来保障上市公司信息披露质量的提高，比如可要求上市公司进行更为详尽的重组信息披露。

　　应加大内幕交易的打击力度。在法律不断完善的同时，证监会大力推动，公安部、监察部、国资委、预防腐败局等参与，法院跟进，已经在全国范围内形成打击内幕交易的有力态势。

　　上市公司应以最大的诚信来进行信息披露，推动对公司有益的并购重组。证券市场是信用市场，在信息不对称的环境中，只有上市公司真实完整的信息披露，才能促成市场的更高效运行。

　　逐步打造以机构投资者为主体的成熟市场。机构投资者相对更专业，其对重组信息的分析判断及反应能力均远胜于散户投资者，其可以对重组方的实力、重组对上市公司的影响做一个预判，从而决定如何进行市场操作。当然，这是建立在上市公司的信息披露真实完整的基础之上的。

　　投资者如果听到重组信息，不要贸然跟风，要谨慎求证后再进行市场操作。