国联证券李斌日前发布研报《2012年度宏观策略主题报告》认为，中国经济进入到趋势性的增速下降阶段。人口世代周期演变也为经济转型政策提供了可参考的时间表：提高居民收入将必须在1-2年内实现明显可见的成果；抗通胀的政策原则需要持续到2012-2013年；房地产领域的调控方向须坚持3-5年。
研报认为，在防守型的经济环境中，A股持续表现为相持性的波段运动概率最高。在相对较长的时间内，可能都看不到值得大声欢呼的牛市。经济、流动性多重周期趋势对A股的钳制作用依然明显。预计2012年指数底部将可能再破2300点，达到2100-2200点，而向上反弹则将面临2600-2800点之间相当难以逾越的障碍。
研报指出，2012年和2011年在投资方向选择以及投资模式规划上是相类似的。首先超跌反弹的模式还将贯穿市场始终；其次仍然看好具有足够重要性和必要性，能够自我良性循环，投资回报可预期的产业；也看好经济潜力和人口迁移影响共同作用下，还能具有竞争能力的区域主题。此外，投资者仍然需要遵循市场模式原则，选择波段运作，放弃一部分收益，保护资金安全为准则。
央票放量发行再收流动性
美国股市周二尾盘继续上扬。市场预期意大利新任总理马里奥-蒙蒂将成功组建内阁以对抗债务危机。美国零售销售增长超出预期，也提升了市场情绪。对A股影响中性偏多。但是今天A股的一根大阴线似乎无视了外围的利好，直指20日均线，全天震荡走低，报收2466点，沪市单边成交量放大到924亿。今天的下挫从技术调整角度来说有些过头，但是从基本面分析还是能寻其端倪。
周二央行在公开市场发行520亿元一年期央票，发行量创近27周以来的天量，参考收益率央票发行的多寡是市场对冲流动性的有力手段。虽然投资者对管理层货币定向宽松政策预期强烈，管理层亦说了货币定向宽松，但此次央行却在公开市场放量发行一年期央票，是否违背管理层货币定向宽松政策呢？央票突然放量发行又有何重要意图？广州万隆认为，此次央票的发行并没违背管理层定向宽松的货币政策，而央票突然放量重要意图有：一、由于前两个月央行净投放都比较大，这就给央行净回笼创造有利条件。因此，此次央票虽然突然放量，对于市场流动性有一定影响。二、胡主席在亚太经合组织第十九次领导人非正式会议上强调：“稳定能源等大宗商品价格”。这说明，国际经济形势动乱，发达国家有可能使自身的货币贬值，从而变相的提高大宗商品价格。这将给国内的通胀带来严峻压力，因此央行发行央票有提前准备的动作。三、虽然CPI连续下降，管理层亦给市场一定的流动性，但货币政策定向宽松是一个渐进的过程。在连续两个多月的净投放后，适当的收紧一下流动性，做到松紧并进更有利于市场的健康发展。
既然央票是流动性对冲的有力工具，因此，此次较大规模的发行央票，对A股肯定不是什么好消息，每次央票的发行都带给A股一定的利空影响。所以，此次发行央票，对A股亦是一次利空，或压制A股进一步反弹。近期债市持续强劲回暖，1年期央票市场需求极为旺盛，此次1年期央票的大幅放量，预计也是受市场需求推动而带来。本期1年期央票收益率水平继续下降，政策松动将再度得到强力验证，从而为A股带来更多流动性。(世基投资 余炜)
高善文：未来三至五年不会出现单边牛市
由兴业国际信托有限公司主办，兴业证券股份有限公司、申银万国证券股份有限公司合办的“兴业信托·2011中国私募基金领袖高峰会”11月12日在三亚召开，来自监管部门的有关领导、国内知名专家学者、国内各主要商业银行、知名券商和各私募基金管理公司代表共120余人出席了峰会。
会议重点关注当前国际国内宏观经济金融形势及未来趋势，思考探讨中国私募基金行业面临的机遇和挑战，旨在共同推动中国私募基金行业持续健康发展。中国社会科学院金融研究所所长王国刚、安信证券首席经济学家高善文、申银万国证券研究所资深高级分析师朱赟、上海重阳投资管理有限公司总裁莫泰山、兴业证券研究所首席策略分析师张忆东、鼎晖投资证券业务执行合伙人闵昱等嘉宾与会并发表演讲。
自2004年以来，中国私募基金行业以其蓬勃的发展势头和骄人的业绩，成为我国资本市场中一只重要的投资力量。截止目前，中国私募基金行业累计发行私募信托产品已经超过2200多只，存续中的产品数量近1600只，存续中阳光私募产品规模已近1700亿元。
与此同时，私募基金以追求绝对回报的理念带来了令人侧目的投资业绩。以2006年12月29日为基准，2011年10月31日兴业信托·朝阳永续中国私募基金指数收益率为79.03%，远远超过同期沪深300指数收益率(32.73%).
做投资，必须关注宏观经济走势。在本次峰会上，王国刚和高善文解读了当前国际国内宏观经济金融形势；而朱赟、莫泰山、张忆东和闵昱则分析了未来A股走向和境内外私募行业发展现状。
王国刚：
明年GDP增速继续平稳下行
从2007年8月发生的次贷危机算起，此轮危机现在已经过去四年，但至今美国和欧洲还在危机的泥潭中挣扎，往下陷的可能性依然存在，往上爬并不那么容易。
美国危机和欧债危机都属于债务危机，真正的问题在于怎样化解债务，归根到底要压缩消费，增加储蓄。增加储蓄的路径主要是压缩现有消费和增加GDP，这两者对于美国和欧洲都不容易。美国和欧洲这场危机到现在乃至到未来很长一段时间都将延续，并不是三年五年能解决的事。但这些影响不足以动摇更不会实质性打击中国经济。
2011年中国GDP增长率第一季度为9.7%，第二季度9.5%，第三季度9.1%，第四季度可能破九，呈前高后低的走势，全年GDP增长率应该在9.2%左右。明年GDP的增长率可能低于今年。如果今年最后两个月不采取较大力度的货币放松或者稍微放松的政策，等到明年第二季度以后才出台这种政策，那么明年的GDP增长就不太好；如果比较快出台放松政策，明年GDP增速有可能在9%左右。
按照今年GDP增速逐季下行的走势，明年GDP增速继续平稳下行，增速大约在8.5%左右，一二季度会是比较困难的时期。影响这一走势的主要因素在于物价走势、融资平台和房地产等问题。明年CPI还将高位运行，第一季度可能在4.5%左右，全年可能在3%以上。
明年将继续实行稳健的货币政策，所以，与2010年相比，资金面可能继续处于较紧的状态。
高善文：
未来三至五年不会出现单边牛市
在过去12个月里，中国经历了过去十年以来第三轮宏观调控，表面上看这轮宏观调控与2004年和2008年的宏观调控没有显著差异，但存在结构性差异。首先，过去12个月的宏观调控下实际出口增速出现约5%-10%的明显下降，这样的降幅是2004年和2008年没有的；其次，私人消费在2004年和2008年均出现加速，但过去12个月，私人消费增速出现了显著放缓；第三，在经济增速上，过去12个月的宏观调控使GDP出现非常温和的下降，而2004年和2008年则是明显下降。
这显示在出口和消费大幅下降时，投资反而轻微上升。如果细看投资数据，今年包括电力、铁路和公路基建为代表的政府公共开支投资增速总体下降，房地产开发投资在今年前10个月高位盘整，这意味着私营部门的投资一定在上升，否则无法达到算术上的平衡。投资上升主要由于制造业投资增速明显上升。
今年消费增速下降正在触底或者已经触底；房地产投资刚开始下降；明年出口增速继续减速，但此趋势不会长久，或出现周期性上升；制造业投资上升周期还可维持；政府基建开支很可能触底并将上升。综合这些因素来看，这一轮GDP增速下滑在明年一季度可能触底至8%-8.5%，然后稳定下来，并在波动中逐步向上突破。通货膨胀下降的趋势已经非常确定，明年二季度CPI有可能跌至3%以上，PPI跌至3%以下甚至更低水平。这一轮通货膨胀正在过去，而下一轮通货膨胀的高点比这一轮的高点高得多，2013年、2014年会出现两位数的通货膨胀，届时资本市场和整体经济将再一次严重调整。
未来三至五年，可以排除较大单边牛市的可能性，将进入持续熊市。如果未来十年内出现牛市，则要看两个指标，即私营部门投资意愿吸引度下降和资金供应显著恢复。
莫泰山：
明年市场不像今年这么难看
2011年过去的十个月时间里面发生了什么？我想有四个关键词：通货膨胀、货币紧缩、经济放缓和欧债危机。
今年第三季度的数据显示经济放缓的迹象，大规模基建渡过高峰期，房地产调控持续，固定资产投资增速放缓，欧美的复苏乏力使外需放缓，同时企业盈利下滑，三季度上市公司20%盈利增速包含了31%的上市银行利润增长，即非金融企业增长只有10%，我认为明年银行业不能再保持31%增长，银行盈利已到拐点。
比较好的事是短期来看市场已探明底部，长期的经济趋势则不得不看经济转型问题。中国经济面临的长期挑战包括经济增长动力放缓、劳动力成本上升、资源过度消耗、市场化后逐步抬升的利率水平、投资增速下滑和国民收入中结构失衡等问题。
这些问题的解决依赖于经济转型，但转型非一两天能解决，我们对转型的复杂和艰巨要有充分预期。幸运的是，中国经济未来10年的增长动力比较充分，比如城镇化、劳动生产率提升和收入分配均衡都还存有空间。此外，儒家文化圈的勤奋、节俭和好学，让中国完全有希望对中等收入进行突围。我们还有后发优势的改革空间，比如大量的未富群体和区域转移空间、后发优势和技术创新，以及还有大量的改革红利可以释放。
根据以上分析对经济图景做一个勾勒的话，首先经济增速将放缓，但仍平稳较快发展；货币政策未来五年中性偏紧；企业盈利整体增速一定程度下滑，但会出现分化，优势企业会脱颖而出，粗放型企业会被淘汰。
这种背景对A股市场的含义是，相当一段时间内市场会维持比较平稳的态势，短期内指数如果过度上涨会透支未来，过度下跌则会创造机会。股指相对平稳下，投资可能更加回归基本面和质量。
2012年GDP增速可能放缓至8.5%，上市公司盈利增速可能同步放缓，盈利见底在一、二季度之间，二季度可能性更大一点；通货膨胀不再是主要矛盾；货币政策的力度值得关注。总体来说，市场应该不会像今年这么难看，但也不会太好看。（第一财经日报）
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