“即使以13.22元/股的最低价发行，与15.25元/股（15日收盘价）也只有2.03元的差价，对机构的吸引力不大。”私募基金经理李君壮11月16日对理财周报记者说。
当天，宏源证券发出公告，向特定对象非公开发行A股股票预案(修订稿)获股东大会通过。本报获悉，宏源证券
出于对资本金的渴求，上市券商排队融资，但今年增发之路异常艰难：广发一波三折只募到120亿，比原计划少了60亿；长江证券瘦身三分之二勉强过关；太平洋证券2月份50亿元预案已石沉大海。宏源证券的命运又将如何？
华夏优势清仓
6日下午两点零五分，四辆奥迪和一辆丰田先后停在了位于太平桥大街19号的宏源证券门口。门口的保安说，车里的人是来参加宏源证券股东大会。
此次股东大会通过了宏源证券10月25日公布的2011年度向特定对象非公开发行A股股票预案(修订稿)。2月22日披露的增发预案经修订后，原定增发不超过5亿股调整为5.25亿股，发行价格由不低于15.10元/股下调至不低于13.22元/股，募集资金总额不变，仍为不超过70亿元。
“宏源证券下调发行价势在必行。其股价早已跌破15.10元，再不调低，没有机构会来认购。”海富投资的副总经理赵哲说。
11月18日，宏源证券报收14.56元，与13.22元的底价仅有10%的差距。当天尾盘，明显有增发护盘资金进驻，最后4分钟被拉抬0.26元，共耗资452万元。这一幕与长江证券被千万砸盘的“黑色三分钟”形成鲜明的对比。
13.22元/股的价格底线难以激发机构的申购热情，海富投资就对宏源证券的此次增发敬而远之。
“我承认宏源证券是家资质不错的上市券商，但目前市场走势不明晰，处于振荡整理阶段，虽然宏源证券目前有机构资金护盘，但仍然得不到市场认可，今后很难成为热点，股价大涨不太现实，因此发行价与市场价之间的差价不会拉的很开，没有多少投资机会。”赵哲说。
李君壮认为：“现在市况不好，不是做增发的好时机。宏源证券还会再跌，发行底价再次调低的可能性很大。”
就连热衷于做增发项目的中航鑫港也不打算参与，其资金运作部主管蕳昊一表示：“最近增发破发的很多，机构对大规模的认购很谨慎。宏源证券应该在明年上半年实施增发，而我不看好对明年上半年的市场走势，如果价格下跌，肯定会被套。”
不过，宏源证券此番融资再次得到大股东中国建投的护航。中国建投拟认购不少于15亿元且不超过30亿元，承诺股份锁定期长达60个月。如果大股东认购15亿元，剩下的55亿均摊到其余9个机构身上，平均每个机构也要拿出6亿元以上。而令小股民担心的是，宏源大股东会择机高价减持，然后再低价增发。
截至6月底，华夏优势增长还是宏源证券的第二大股东，但到了9月底，其持股比例降至第四，10月份，据其基金经理巩怀志透露，他们已将宏源证券股票抛售一空。
“等到明年进入增发过程后，我们会根据市场价格判断增发价格是否合理，再决定是否参与。”巩怀志说。
董秘承认“很艰辛”
对宏源证券增发的担心，并不是杞人忧天。
想当初广发证券从2010年7月31日董事会通过定增方案，到2011年8月17日定增资金入账，历经一年之久。广发一度因定价过低而备受诟病，可没想到低价也没能为自己铺平定增之路。
广发定增发行整整耗费19个工作日，认购邀请发出后的第5个交易日，初步询价未募足，实施追加认购。其后，由于已获配机构拒绝追加，广发与国信继续征询认购，最终“凑齐”10名获配对象。广发前20大股东中，仅华茂股份、酒泉钢铁集团两家申购，前3大股东辽宁成大、吉林敖东、中山公用，均未申购。
“就目前的趋势来看，宏源证券的价格空间不可能超过广发证券，对机构的吸引力自然也不如它。”某私募基金经理王先生说。
那么认购广发证券的股东究竟能得到多少好处？以11月17日当天的收盘价（30.51元/股）来计算，华茂股份浮盈2.16亿元，而认购当日，这一数字为3.89亿元。
“广发证券的股价在跌。这一趋势会引起机构的警惕，他们在参与申购时会更加谨慎。”上述王先生表示。
“能不能增发成功很难下定论，要看市场，”宏源证券董秘阳昌云承认，“大股东力挺给了我们很大的信心，不过不能否认，这个过程可能会很艰辛。”
业绩摊薄率仅15%
宏源证券上一次融资已是2006 年，当年定向增发募资26亿元。2006年增发完成后，宏源证券净资本约31亿元，行业排名第三。2009年末，宏源证券约47亿元净资本已跌至第21位，其融资欲望强烈也在情理之中。
广发证券净资本排名也给宏源证券发出一个积极信号。资料显示，增发后广发净资本约238亿元，跃居行业第三。
就前三季度来看，宏源证券各项业务并不理想。该公司2011年1-9月归属于母公司股东的净利润6.8亿元，同比减少40%。其中资管收入同比下降48%，自营同比降幅68%，投行1-9月3.1亿元收入，经纪业务基本保持稳定。
国泰君安金融行业分析师梁静向理财周报记者分析，短期内，募资对业绩的摊薄率有15%左右。
兴业证券的分析师张忆东也强调，短期资金使用效率有限，资金投向较为单一，只能投向于证券投资业务。
“对公司业务推进力度究竟有多大还有待考证，海通证券就是一个很好的反例。”上述基金经理王先生说。
2007年11月，海通证券定向增发募集260亿元。一年过后，这笔资金大多处于闲置状态，被放在银行“吃利息”，而公司的自营、资管和投行收入均表现不佳。2008年海通证券营业收入仅70亿元，同比减少37.8%，净利润下降39.49%至33.02亿元。
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