编者按：由于上周五低开后有大量的抄底盘涌入，这部份新增套牢筹码也将对大盘的反弹形成抑制，连续下跌之后虽然存在一定的反弹要求，但均线压制和新增套牢盘将使得反弹空间压重受限，通过市场表现来看，市场当中没有形成可以持续引领市场维持强势反弹的原动力。一弹反
天士力公司重大事件点评：国际化探索再进一步
600535[天士力]医药生物
研究机构：国信证券分析师：丁丹，贺平鸽撰写日期：2011年11月21日
产品线从“一枝独秀”到“一树繁华”，业绩进入新一轮成长期，预计主业保持40%快速增长，攻守兼备的最佳选择维持“推荐”评级，建议买！p>
公司围绕心脑血管领域形成系列产品竞争优势，能够充分分享中国心脑血管市场的消费需求潜力。丹滴2011年大幅增长的基础上，2012年将继续受益于医院医生教育、基药扩大实施、换大包装（目前89%的省已换）、综合管理、FDA宣传、目标客户精细管理等，有望增长20%左右。二线品种均已进入09版医保目录进入快速增长期（尤其是养血清脑颗粒2012年换包装效应将集中体现以及医院覆盖面的扩大，收入有望增长50%以上），拉动医药工业整体增速>>丹滴增速，整体利润增速>>收入增速。未来：2011年获批的两个重大新药将逐步构成新增长点，丹滴在美国临床三期试验有望于2013-2014年通过，现代中药国际化的发展梦想有望实现，并引领中国现代中药的制造和管理水平实现跨越式发展。
公司业绩存上调空间。保守预计11-13EPS1.33/1.63/2.05，增长52%、23%、26%，扣非后主业增长39%、38%、26%，对应PE32/26/21。明年集团优质医药资产或将注入上市公司，有望增厚明年EPS0.06-0.12元，进一步降低估值水平。此外，主业业绩仍存在上调空间。
维持“推荐”评级，建议买入。处于第二轮快速增长期的公司，业绩持续超预期和市场表现持续超越行业指数是大概率事件，维持一年期合理目标价54-57元（12PE33-35X）。建议买入，分享“收获期成长”。
中国联通：跑马圈地成当前首务，3G用户数继续狂奔
600050[中国联通]通信及通信设备
研究机构：民生证券分析师：李锋撰写日期：2011年11月21日
一、事件概述
公司公布了2011年10月份的业务发展数据，3G用户数继续强劲增长，当月净增292万户，本年累计净增1909万户，3G用户达到3315万户；3G无线上网卡用户当月净增18.46万户。2G用户数当月净增42.1万户，本年累计净增585.9万户，2G用户达到1.592亿户。固话用户当月净流失27.8万户，累计到达用户9429.7万户；宽带用户净增51.2万户，累计到达用户5504.9万户。
二、分析与判断
“银十”旺季延续，3G月度净增用户数再创新高，达292万
“金九银十”的移动用户发展旺季，如期在10月份得到延续。公司3G用户数继续强劲增长，净增用户数再创新高达到292万户。这是公司自今年6月以来，连续第5个月净增用户数创出新高，连续第4个月净增用户数环比增速创出新高，10月份环比增速已达23.62%，比上个月提高了8.35个百分点。目前，3G用户累计达到3315万户，环比增长了9.66%。千元智能机在本月用户发展中承担了中流砥柱的作用。
3G用户渗透率继续提高，已达17.23%，3G用户本年累计净增占比达76.52%
目前，联通移动业务用户总数已达1.92亿户，3G用户渗透率达17.23%，比9月份提高了1.24个百分点，渗透率正呈现加速提高的态势。3G用户本年累计净增1909万户，移动业务用户累计净增2494.9万户，3G净增占比已达76.52%。2G用户数当月净增42.1万户，与9月份相比下降了26.4%，使10月份3G净增用户对移动业务净增用户数的贡献进一步提高，达到87.4%。3G用户渗透率和3G净增占比指标表明联通正在向3G业务爆发式成长期快速迈进。
iPhone48GB版上市，助力通吃中高端
11月份，iPhone48GB版在联通全渠道上市。3年期的“预存话费送手机”合约计划将“0元购机”的套餐档位降到了186元/月，比iPhone416GB版整整低了100，是历史最低的“0元购机”价格。进一步降低的iPhone门槛已进入中端智能机的领域，中高端通吃的态势开始显现。
千元智能机派送风暴活动为全年的3G用户目标保驾护航
联通“万台沃·3G千元智能机派送风暴活动”将一直持续到12月中旬，新定义千元智能机主力机型已经上升为5款，包括中兴V880、联想A60、酷派W706、华为Sonic、夏新N79。新终端的不断上市和大手笔的营销活动配合，无不彰显出公司力保全年3G用户目标的决心，将争夺用户的跑马圈地作为首要任务，无疑是业务初期的正确之举，可以预期2012年后随着市场格局的趋稳，收获业绩的季节即将到来。
三、盈利预测与投资建议
我们预计2011-2013年公司实现营业收入分别为2078.17亿元、2431.46亿元和2820.49亿元；归属母公司股东净利润分别为28.27亿元、59.54亿元和83.74亿元；实现每股收益分别为0.13元、0.28元和0.40元。我们维持“强烈推荐”评级，合理估值区间为7元~8.4元，对应2012年EPS的预测市盈率在25~30倍之间。
四、风险提示：
短期中国电信千元智能机对公司新发展用户的分流；中期公司对数据业务和移动互联网业务的开发推广滞后。
安徽合力：成长还看产品升级和管理层激励
600761[安徽合力]机械行业
研究机构：招商证券分析师：刘荣撰写日期：2011年11月21日
金融危机后全球工业车辆需求处于恢复期。2010年全球工业车辆销售74万台，同比增长31%，仍未达到2007、2008年93万台的销量高峰，2011年上半年全球工业车辆收入达到46万台，同比增长约34%，接近历史最高水平。
全球工业车辆行业竞争格局十分稳定。安徽合力2004年排在全球第十七位，2005年跃居至第十三位，2006年后即稳居在第十位左右。2010年安徽合力集团销售额为7.77亿美元，但仅相当于位居第一丰田的13%。
产业布局：近年合力通过并购与持续的技改投资，已形成了以合肥合力工业园为中心，以宝鸡合力叉车厂和衡阳合力为西部和南方生产基地，以蚌埠液力将机械厂、安庆车桥厂和引进的配套部件体系为支撑的产业布局。正在建设的东北生产基地将辐射环渤海地区和出口，有效降低物流成本。
“十二五”是合力厚积薄发，规模、能力、水平快速提升的关键时期。公司将围绕工业车辆、工程机械、核心零部件三大产业，着力推进资本运营和技术创新双轮驱动，巩固提升百亿产业新平台。
未来成长还看管理激励与产品创新能否突破。首先，公司所处行业成长与竞争格局相对稳定，财务状况良好，业绩仍有改善空间；其二，“十二五”集团若能成功改制，对安徽合力这样的国企来说或许是个转折点；其三，公司作为国内工业车辆行业的龙头企业，具有较完整的产业链，目前市值相对低估；其四，公司近年电动叉车一直未有突破，产品创新是关键。
维持“审慎推荐-A”。预测安徽合力2011-2013年EPS为0.89元、1.12元、1.37元，目前估值相对合理。未来两年复合增长率24%左右，但预计四季度业绩将继续回落，投资时机仍需等待。
风险提示：原材料价格上升、人民币升值。
兰花科创深度报告：天生丽质，静待气价改革催化剂
600123[兰花科创]能源行业
研究机构：华泰联合证券分析师：陈亮，唐宗辰撰写日期：2011年11月21日
兰花科创过去3年盈利增速较低（3年复合增长率仅为个位数），且尿素业务亏损，是公司P/E估值水平长期低于煤炭行业平均水平20%的主要原因。
但是，上述两点因素有望在2012-2014这三年间得到显著改观。
煤炭业务方面：盈利能力极强的亚美大宁矿在停产8个月后于2011年9月复产，且兰花科创对其的持股比例从36%上升至41%，成为公司2012年的增长点；盈利能力与亚美大宁接近的玉溪煤矿（产能240万吨），预计在2013年下半年至2014年上半年建成投产。
尿素业务方面：行业产能过剩局面仍将持续，但转折契机在于气价上涨推升气头尿素成本。根据能源“十二五”规划，2015年中国天然气进口依赖度将从2010年的11%增长至35%，国内气价必然向进口到岸价靠拢，而目前国内气价低于进口气价20%-50%。气价上涨必然推升气头尿素成本，进而对尿素价格形成支撑，公司尿素业务盈利状况有望从底部缓慢向上。
从公司先天条件看，由于地处山西晋城矿区，公司煤质具有“三高两低一适中”（发热量高、机械强度高、含炭量高、低灰、低硫、可磨指数适中）的特点，属于稀缺煤种，在市场上供不应求。这令公司煤炭业务的毛利率水平高达60%以上。即使把尿素业务算上，公司的销售毛利率和销售净利率也长期处于煤炭上市公司前20-30%的位置。其资源的先天优势，是其他公司无法模仿的。
由于尿素业务的存在，公司的管理能力显得很一般，2008-2010年，三项费用率在业内处于后20-30%的位置。但是，公司三项费用率在近3年呈现出逐年下降趋势，显示出公司已开始注意控制费用的增长。
综上分析，我们认为，只要公司对尿素业务维持现状，不再继续扩大产能，公司未来2年的估值水平存在提升的可能性。维持对公司的“增持”评级。保守型投资者可在2012年10倍PE附近买入。
风险提示：作为资源类行业，煤炭公司最大的风险来自于税赋的大幅提升。煤炭行业长期（5年后）的估值水平和股价弹性会逐渐向石油行业靠拢。
中信银行2011年投资者日会议纪要：开启五年规划，关注供应链金融
601998[中信银行]银行和金融服务
研究机构：中投证券分析师：张镭，张中阳撰写日期：2011年11月21日
依托现有优势，提出“四化一行”战略目标。未来五年规划定位于专业化、综合化、国际化、特色化，成为走在中外银行竞争前列的一流商业银行。财务目标是效益保持中型商业银行前三位，资产质量优于同业水平，规模保持在中型银行前三位，业务和盈利结构不断改善，资本运作高效到位。
改善客户结构和业务结构，提升风险偏好，向高收益客户转移。以对公业务为支撑点，重点发展供应链金融、国际结算、资金资本交易、投行、支付与现金管理，对私业务为新型增长点、大力发展中间业务。公司客户向下游中小型客户发展，目标客户结构大企业20%、中型40%、小型40%，零售客户向上游高端发展。
供应链金融处于国内领先水平，是改善客户结构的着力点。已在汽车金融、钢铁金融等领域形成优势。依托于现有的核心大客户，拓展上下游企业和终端客户，是利用现有客户资源，改善业务结构和客户结构的最优选择。
净息差将在高位保持稳定，明年信贷增长将有所改善，资产质量保持稳定，严控房地产贷款和平台贷款，平台贷三季度压缩216亿。
给予“推荐”的投资评级。中信银行比较专注于对公业务，在中型银行里其公司业务一直具有优势，盈利能力较强，这也造就了其上市以来快速的规模扩张和高增长，但业务和收入结构转型的相对滞后，以及拨贷比（9月末1.49%）达标压力，是压制其估值的主要因素。预测11-13年EPS分别为0.61、0.74和0.91元，目标价5元，对应11年1.3倍PB。
合康变频：高性能进入收获期，中低压值得期待
300048[合康变频]电力设备行业
研究机构：山西证券分析师：梁玉梅撰写日期：2011年11月21日
投资要点：
企业变频器改造动力较强。高压变频器主要应用于大型工矿企业，节能的功效要高于优于工艺流程，“十二五”节能减排的压力较大，随着能源价格的上涨，企业应用高压变频器节能的效益越来越明显，回收期只有1-2年，此外节能改造还能获得政府补贴以及所得税加计扣除的优惠，企业改造动力较强。
存量改造空间仍广阔，宏观经济影响较弱。目前电机变频器改造只有30%左右，未来存量改造市场空间仍较大，预计未来5年内仍将保持30%-40%的高增速。宏观经济下调可能影响增量市场，但行业内涉及很多存量改造，仍可以支持行业的快速增长。此外，高压变频器主要面对的大型工矿企业，企业资金实力较强，在目前紧缩的状况下，对企业的购买意愿影响有限。
价格战基本结束，盈利能力趋于稳定。经过2009-2010年的价格战，目前高压变频器价格在500元/瓦左右的水平，行业内的毛利率水平在30%左右，中小规模的新进入者毛利率预计还要低于这个水平，相对其他行业而言变频器行业属于中小规模行业，行业龙头的年销售额才6-8亿左右，初期进入者规模较小，期间费用率较高，在30%左右的毛利率水平下，考虑到期间费用，新进入者盈利情况一般，目前价格下新进入者动力不强。我们认为到目前价格下，行业价格战基本已经结束，行业盈利趋于稳定。
高性能变频器进入业绩收获期。公司高性能同步提升机已经确认3台收入，在手订单未确认输入的有13台，合同金额在2个亿左右，预计2012年有望确认1.5亿左右。目前产品正在做鉴定，鉴定完毕明年开始大规模推广，明年合同量值得期待。由于同步机的生产者较少，短期难以有新进入者，销售将使得高毛利率的维持成为可能，预计近三年高性能高压变频器毛利率维持在60%以上，高性能变频器将开始为公司大规模贡献利润。
同步矿井提升机应用于大型煤矿，市场空间广阔。3000KV以上的电机考虑到成本、效率、功率因素、谐波等一系列问题基本不用直流推动，而采用交流同步机，对应煤矿产能月300万吨左右。以煤炭为主的能源结构短期无法改变，我国大型煤矿开采成为趋势，公司所进入的矿井用同步提升机细分领域市场空间广阔。
进军低压变频器市场，市场潜力巨大。预计全年中低压变频器实现销售收入3000万元左右，主要来源于原有客户交叉销售。公司明年将积极建立销售渠道，进行区域招商，预计明年的收入主要来自交叉销售和渠道销售，预计明年该领域收入有望超过1亿元。公司在该领域的长期目标是交叉销售+渠道销售+专机市场，进入中低压国产品牌前3名。
盈利预测及投资评级。我们维持公司2011-2012年业绩分别为0.64、0.88元（考虑到当年软件增值税退税），对应目前市盈率为31、22倍，考虑到变频器行业正处于景气周期、高性能变频器进入业绩收获期以及公司积极推进低压变频器策略，公司明年业绩有超预期的可能性，维持公司“增持”的投资评级。
投资风险。高压变频器行业下游客户多为电力、采掘、石油石化、冶金、水泥等重工业，宏观经济的不景气可能会影响其采购意愿；行业竞争激烈，导致产品价格下降、毛利率下滑；高性能变频器推广不如预期；低压变频器市场拓展低于预期。
厦门空港：租金上调及业务量持续两位数提升预期推动业绩
600897[厦门空港]航空运输行业
研究机构：瑞银证券分析师：陈欣撰写日期：2011年11月21日
商铺面积增加及租金上调拉动非航收入快步增长
2012年中期，公司商铺将大面积到期，并重新公开招标，根据2004年和2008年重新招标后租金提升40%的经验，我们预计，本次招标后租金将提升30%以上。目前公司免税面积1000平米，据我们估计，免税收入已超过公司租赁收入的1/3，明显超过免税面积1/6的占比。T2将于2012年春节后投产，商业面积增长约17%。我们预计，2011-2013年租赁收入将分别同比增长19.5%、35%、20%。
航空性收入有望持续快速增长
随着2012年春节后T2、2014年T4一期的相继投入使用，标准产能利用率仅52%，产能明显充裕；公司当前日均起降380架次，与第二条跑道启用前虹桥机场和深圳机场的5
10、600架次相比，有很大提升空间；伴随着福建省“十二五”利用外资和境外投资规划，我们预计同期公司国际航线业务量将持续两位数增长，这将推动航空性收入大幅增长。
资本开支：对业绩影响小
我们预计：2011-2013年，公司总共资本开支仅为3亿元左右（T2、停车场），对公司业绩影响很小。
估值：首次覆盖给予“买入”评级，目标价17.29元
我们预计2011-2013年公司EPS1.08/1.28/1.47元，我们基于瑞银VCAM工具进行现金流贴现绝对估值，在WACC8.8%假设下得出目标价17.29元。
2011固废行业影响力企业市场地位榜出炉：桑德环境稳居固废处理行业前列
000826[桑德环境]电力、煤气及水等公用事业
研究机构：平安证券分析师：曾凡，王凡撰写日期：2011年11月21日
事件：2011固废行业影响力企业市场地位榜出炉中国水网消息《2011固废行业影响力企业市场地位榜出炉》显示，2010年桑德环境拥有垃圾无害化处理能力0.89万吨/日；2011年桑德环境新增垃圾处理能力0.07万吨/日；行业前11家垃圾处理公司新增垃圾处理能力2.2万吨/日。
平安观点：桑德环境稳居固废处理行业前列2010年桑德环境拥有垃圾无害化处理能力0.89万吨/日，占全国总处理能力的2.23%，居全国十一；今年桑德环境新增垃圾处理能力0.07万吨/日，稳居11强。
2011年全国新增垃圾处理能力符合预期从已披露的前11家公司来看，2011年新增垃圾处理能力即达2.2万吨/日。根据历史经验，前13家公司处理能力占全行业的近50%（见图表2），我们认为2011年全国新增垃圾处理能力达4-5万吨/日，符合我们此前预期。
推荐桑德环境未来几年，生活垃圾处理共有两大政策预期：环保税的开征和处理费随水价征收。
我们预计上述政策的落实将进一步充实环保资金，给桑德环境等龙头带去新的机会。维持对桑德环境的“推荐”评级。
瑞贝卡：国内品牌零售业务2012年起将真正发力
600439[瑞贝卡]基础化工业
研究机构：东方证券分析师：施红梅撰写日期：2011年11月21日
研究结论
出口欧美市场立足产品升级，受经济影响波动不大。自2010年起，公司针对欧美市场公司进行了战略调整，重点做中高端产品，追求订单质量的提升而非单纯的数量增长。2011年进行了进一步的贯彻落实。我们预计随着未来中高端产品比重的不断增加，公司欧美出口业务的收入和盈利增长将主要来自于产品单价和毛利率的提升。另外，从2008年金融危机后公司在欧美市场的出口实践看也证明了高端产品需求反而保持良好增长，中端产品受经济影响比较明显，因此我们认为公司在欧美市场的发展战略是符合欧美市场实际的，未来受经济波动的影响也相对较小，
出口非洲立足销量增长，同时逐步推进高端品牌零售业务。对于非洲市场，公司目前主要还是以走量为主，今年非洲市场形势逐步好转，公司销量快速提升。全年看我们预计非洲市场的销售有望超过5亿元。2012年起公司在非洲市场仍将立足当地产能增加带来的销量增长，同时根据目前非洲市场的消费情况（贫富两极分化），公司在非洲市场的高端品牌零售店也将稳步推进，2011年在非洲开出的高端品牌零售店铺销售良好，我们预计公司未来在非洲市场的高端零售店存在约100家左右的开店空间，
预期国内零售2011年实现盈利，2012年开始真正发力。除了出口业务的稳步增长外，我们始终认为主导公司中长期盈利增长和估值的更重要因素是国内品牌零售业务的发展。值得欣喜的是，2011年公司国内零售业务实现了预期中的快速发展。我们预计公司今年全年国内店铺数有望达到260家左右，国内零售业务有望实现收入1.6亿元左右（报表收入），并且能够实现2000万元左右的盈利。2012年起随着瑞贝卡和Seek的双品牌的共同推进，我们预计公司2012年国内零售业务报表收入在2.53亿元左右。2013年有望达到4亿元左右。中长期看公司也将考虑对品牌和渠道控制力进行逐步提高。
盈利预测和投资评级：根据公司目前的经营战略，我们预期公司未来的报表将伴随产品结构的调整和国内零售业务比重的提升，整体呈现出盈利增速明显超过收入增速的态势。根据前三季度持续跟踪的情况，我们维持预测公司2011年—2013年每股收益分别为0.34元、0.48元和0.61元。
参照品牌服装企业，给予公司2012年25倍的估值水平，对应目标价格为12元。公司目前股价相对去年的定增价格折价33%左右，维持公司“增持”评级。
风险因素：原料、人力成本上升及非洲地区政治经济形势、汇率波动等。
中兴通讯：通信资本开支结构变化，利好中兴通讯
000063[中兴通讯]通信及通信设备
研究机构：东方证券分析师：周军撰写日期：2011年11月21日
研究结论：
预计通信行业明年资本开支发生结构性变化，TD和W网增长，C网持平、移动G网下降。我们估计明年通信行业资本开支温和增长，分结构来看，预计明年中移动的资本开支将更多向TD倾斜，G网投资有所下降。
中电信C网的资本开支基本持平。联通在W网的资本开支将有较大的增长（表1）。
资本开支的结构性变化利好中兴通讯。中兴在移动G网的份额相对较低（个位数），在移动TD网、电信和联通的份额相对较高（分不同制式，在15%-30%左右），因此，资本开支的结构性变化对中兴而言不啻是一个利好。而且，中兴国内业务的毛利率相当稳定，国内收入的提升对公司整体盈利能力提升明显（表2）。
4G投资带动设备行业进入新一轮景气周期，预期是中兴通讯面临的长期机遇。中兴在LTE上的技术积累深厚，占TDLTE基本专利的7%，LTE商用网及实验网的市场份额21%，有望充分享受到4G投资带来的新一轮行业景气周期，LTE建设是中兴面临的长期发展机遇。
公司股价安全边际充分。我们分析认为，公司股价的安全边际充分，前期三季报不达预期的利空已经释放。考虑到四季度国内业务收入的确认，以及LTE建设的长期机遇，我们认为中兴目前股价是中长期来看非常好的买点。预计公司股价催化剂包括：全球4G订单的突破、十二五通信产业规划的出台等等。
预计2011-2013年的EPS分别为1.00元，1.26元和1.56元。考虑到公司成长性和历史估值水平，给予公司11年30倍PE的估值水平，对应目标价30元，维持公司买入评级。
风险因素：大盘系统性风险，运营商资本开支低于预期。
友阿股份：下跌即是买入机会
002277[友阿股份]批发和零售贸易
研究机构：东方证券分析师：王佳撰写日期：2011年11月21日
事件
友阿股份股价近三个交易日下跌7.88%，截止前一交易日收盘价格为20.53元，股价相比前期最低点仅高出5.28%。
点评
我们分析认为近期公司股价下跌，可能主要是由于投资者对大盘的担忧引起公司股价的调整，近三个交易日大盘下跌4.53%。
公司基本面没有任何变化，公司成长性及竞争优势依然明显，股价下跌为投资者提供了以更低成本介入的机会。
公司基本面良好，长沙奥特莱斯超预期：公司目前经营稳定，基本面没有发生变化，各项目进展也较为顺利，公司长沙奥特莱斯继10月份正式全面开业后，经营情况好于预期。十一黄金周期间，门店经营情况较好，黄金周期间平均日销售额200万左右，其中两天甚至超过300万元。黄金周后，门店经营良好态势依然持续，周一至周五，平均每天销售60-80万，周末150万左右。
因此长沙奥特莱斯10月份已经实现盈利，综合来看2011年长沙奥特莱斯亏损好于预期，预计亏损1500万元左右，好于之前预期的-2000万元。
公司目前股价具备安全边际：经过三天调整，目前20.53元的股价，已经具备良好安全边际。公司是零售上市公司中少数实施股权激励公司，股权激励价格是21.98元，股权激励实施后管理层和股东利益趋于一致，未来公司释放业绩动力更足；同时4-6月份，大股东不断增持上市公司股票，增持价格在21-22元之间，彰显出大股东对公司未来发展之信心。我们认为凭借公司现有业务和未来资产储备，看好公司未来3-5年可持续快速增长。
外延式扩张更加完善产业布局：公司已于2011年10月26日开始筹划在郴州建设以商业为主的城市综合体。目前与合作方湖南郴州汽车运输集团有限责任公司（郴州汽车）、湖南熹华投资有限公司（熹华投资）就项目合作框架达成意向。我们认为此次扩张是继春天百货改扩建、国货陈列馆、天津奥特莱斯项目后又一次大的综合体项目，该项目预计2年后投产，项目建成后，公司在湖南地区影响力进一步加强，公司可持续增长能力进一步加强。
业绩增长确定，维持公司买入评级：公司作为区域性百货龙头，在长沙地区拥有绝对优势，公司激励机制较好，管理层较为稳定，且公司绝对优势的人才资源、稳健的扩张及较高的内生性增长成为公司未来业绩增长的重要保障，维持预测公司11-12年EPS分别为0.89元和1.18元预测，P/E分别为23.3倍和17.4倍，维持公司买入评级。
风险因素：经济下滑带影响消费。
华兰生物：从低谷仰望星空
002007[华兰生物]医药生物
研究机构：长江证券分析师：刘元瑞撰写日期：2011年11月20日
虽处低谷，未来星光依旧灿烂，给予“推荐”评级
我们预计华兰生物2011-2012年EPS分别为0.78元和1.00元。虽然公司投浆量受贵州事件影响较大，但如果重庆公司能够尽快通过GMP认证投入使用，将会缓解此次冲击带来的影响。同时血液制品短缺使得产品涨价预期提升，公司也有望受益。疫苗业务若WHO预认证顺利，公司未来有望进入全球疫苗供应体系，也将为公司提供新的增长点。
虽然贵州关停浆站事件对于公司血浆资源的影响较大，但是若考虑重庆分公司，公司仍然是国内血液制品龙头企业，未来公司新浆站的拓展也是值得期待的，血液制品行业资源为王，我们给予公司“推荐”评级。
宇通客车：进入估值和盈利同步提升阶段
600066[宇通客车]交运设备行业
研究机构：东方证券分析师：秦绪文撰写日期：2011年11月20日
研究结论
公路客运行业和旅游客运市场的旺盛需求是过去十年客车制造业高度景气的主要驱动因素。过去十年，铁路客运能力增长严重滞后于经济增长，国家交通管理部门允许民营资本进入公路客运市场，加之高速公里通车里程的不断快速增加，国内公路客运行业迅速繁荣，为国内大中型客车制造业贡献了旺盛的需求；同时，随着城镇居民收入水平的不断提高，旅游需求快速释放，旅游客运用车辆需求不断攀升，成为客车产品需求快速增长的另一个主要驱动力。
预期未来十年，专业校车需求的爆发式增长和公交车需求的快速增长驱动行业进入新一轮的景气周期。中国潜在的专业校车需求量约为100万辆，潜在市场需求规模4000亿元人民币。由于国家监管不到位、运营机制不当和购买力不足等原因，目前国内专业校车产品的保有量可以忽略不计，而非专业校车产品在运营过程当中造成重大人员伤亡的恶性交通事故层出不穷。近期甘肃正宁县的校车事故有望刺激政府迅速拿出强有力的措施在全国范围内建立安全的校车运营体系，专业校车市场因此有望步入爆发式增长阶段。另外，随着私家车数量的不断增加，大量的城市交通状况不断变差，为缓解这种状态，各级政府不得不加快公共交通系统的建设；
同时，在运行的存量公交车，由于满足的排放标准低，已经成为城市中大气污染物的主要来源，出于减排的迫切要求，城市存量公交车的更新速度有望加快。因而公交车的需求释放速度有望进一步加快，大中型客车行业的生态环境不断优化，龙头企业的盈利能力不断提高。
由于过去三年，铁路客运能力不断提高，公路客运行业景气程度低迷，导致公路客运用车需求不振，大中型客车行业增长显著放缓，行业吸引力显著下降。行业新增产能稀少，鲜有新进入者，市场份额不断向龙头企业集中，龙头企业获得了产品定价权，单位产品的盈利能力不断提高。
投资评级。宇通客车作为行业龙头企业，综合竞争优势明显。我们研究认为，市场目前给予公司的估值水平并没有考虑到专业校车市场即将爆发式增长和公交车市场快速增长为公司带来的盈利再次迅速增长的可能性，公司的估值水平有进一步提升的空间。我们预测公司2011~2013三年盈利复合增长率为30%。考虑到大中型客车行业的市场竞争格局，行业发展趋势，公司的行业龙头的地位以及未来三年盈利再次高增长的可能性，我们认为给予公司2012年15倍的估值水平是合理的，相应的目标价为32.55元（考虑配股因素），目前股价为22.26元，配股后将下降（假设配股价为14.50元，按照目前的股价计算配股除权后的价格为20.47元），股价可能的上升空间较大，维持公司的买入评级。
风险因素。1）、宏观经济景气程度下滑，公路客运市场需求进一步低迷；2）、专业校车市场启动速度低于预期；2）、公司产能瓶颈问题解决进度低于预期。
现代制药：调研简报
600420[现代制药]医药生物
研究机构：东北证券分析师：周思立撰写日期：2011年11月20日
投资要点：
原料药经营压力较大。阿奇霉素原料药是公司第一个年度销售收入过2亿元的产品，由于上游原材料硫氰酸红霉素价格上涨，导致利润下滑。另外，抗HIV药齐多夫定原料药的需求下降较快。
受药价调控政策影响较大。公司主导产品为抗生素类和循环系统类药物，今年受国家调控政策影响较大，但阿奇霉素进入抗生素限制使用目录的可能性不大，未来仍可能有稳定的增长。另外，硝苯地平今年有望过亿元，马来酸依那普利片仍将较快增长。
产能趋于饱和。浦东基地的原料药产能将转移，并将逐渐压缩头孢制剂的产能，以腾出产能专门发展制剂类产品；嘉定和南翔的基地定位为部分口服制剂和中药生产基地，目前正在做技改；海门基地发展原料药，争取在2013年初投产；哈森将建成基本药物生产基地，其中天麻素注射液等产品发展潜力较大。
新型制剂和并购提升发展潜力。大股东上海医工院在缓控释制剂领域研究实力较强，因此新型制剂将被公司重点发展，明年有望推出独家抗抑郁药物盐酸米那普伦、腔道给药的降钙素等。公司进入国药集团之后，业绩考核压力加大，因此可能通过外延式并购来加快发展，中药、OTC药和注射剂等可能被加强发展。
再融资可能会适时重启。公司在建项目较多，资金压力较大，不排除在理顺股权关系之后，重新启动再融资计划。
投资建议：在不考虑并购和增发的情况下，我们预计公司2011~2013年的EPS分别为0.34元、0.40元和0.52元，估值偏高，但公司新型制剂发展潜力巨大，业绩或能超出预期，因此首次给予“谨慎推荐”评级，建议投资者长期关注。
风险提示：药价继续下行的风险；销售不达预期的风险。
比亚迪：投资收益大幅提升本年度业绩
002594[比亚迪]交运设备行业
研究机构：华宝证券分析师：陈亮撰写日期：2011年11月20日
事项：
比亚迪全资子公司比亚迪香港与一百工业公司签署《股权转让协议》，比亚迪香港将其持有的佛山市金辉高科光电材料有限公司33.375%的股权以人民币4.96亿元的价格转让给一百工业。本次转让前，比亚迪香港持有佛山金辉39.375%的股权；本次转让完成后，比亚迪香港将持有佛山金辉6%的股权。
本次交易完成后，公司预计可获得投资收益约人民币4.3亿元。
主要观点：
投资收益将大幅提升公司本年业绩，实现公司对全年的盈利预测。本次出售佛山金辉高科公司33.375%的股权交易，将为公司带来预计约4.3亿元的投资收益，计入公司2011年第四季度的业绩中。由于公司前三季度实现净利润3.5亿元，同比下滑85.5%，此次4.3亿元的投资收益，将有利于改善公司的财务状况和经营成果，大幅提升全年业绩，预计可实现公司三季报中对全年实现净利润8.8亿元—16.4亿元的盈利预测。
出售股权有利于资源整合，集中优势发展主营业务。公司目前拥有二次充电电池、手机部件及组装、传统燃油汽车及新能源汽车三大产业，其中公共服务领域用新能源汽车将是公司未来新的业绩增长点及研发投入重点。出售参股公司佛山金辉高科公司股权，有利于公司进行资源整合，将资金等有效资源投入到公司未来重点发展领域，集中优势发展主营业务。
佛山金辉高科股改上市进程加快。佛山金辉高科公司主营锂离子渗透特种薄膜，是国内涉足锂离子动力电池技术壁垒最高的环节隔膜的代表企业之一。2010年和2011年上半年，佛山金辉高科分别实现净利润6736.42万元和4747.73万元，盈利能力较强。而随着第一、第二大股东佛塑科技和公司出售股权，金辉高科的股权结构变为：一百工业33.375%、佛塑科技32.125%、广东恒健投资16%、金科达12.5%、BYD香港公司6%。一百工业将成为金辉高科的第一大股东，股权结构进一步优化，为其股改上市铺路。
盈利预测与估值。预计公司2011-2013年每股收益分别为0.47元、0.52元、0.83元，参考A股同行业公司估值水平并考虑公司目前市场地位及未来发展前景等因素，我们认为公司目标价为26元。
浙江震元：子公司推出业绩激励方案，上调盈利预测
000705[浙江震元]医药生物
研究机构：招商证券分析师：李珊珊，徐列...撰写日期：2011年11月19日
公司今日公告：
（1）公司公告非公开发行股票预案（修订稿），拟向不超过十名特定对象非公开发行不超过4175万股股份，发行价格不低于12.70元/股。其中控股股东绍兴市旅游集团认购的数量不低于非公开发行数量的10%。此次非公开发行股票拟募集资金总额不超过5.3亿元，募集资金项目主要是三个：浙江震元科技园区震元制药二期升级改造项目（制剂产品）；直营门店及营销网络建设项目；现代医药物流配送中心项目。剩余资金用于补充流动资金；（2）子公司震元制药制定《震元制药年度业绩激励基金实施方案》，设立震元制药年度业绩激励基金，适用年度为2012~2014年。
定向增发能够进一步提升公司盈利水平，增强竞争能力。非公开发行的投资项目不仅有望带来公司制剂业务2013年的突破，还可以扩大“震元堂”营业面积，增加连锁门店数。物流配送中心能在很大程度上解决现有批发业务的瓶颈：公司原有仓储基地建于02年，当时是以10亿左右的销售规模建造的，而公司去年批发业务收入就达到了9.75亿。新建的配送中心将可支持年20亿元的销售规模，并巩固公司在绍兴及周边地区医药配送的龙头地位。详见我们10月9日发布的浙江震元深度报告《区域医药龙头，价值重估》。
震元制药激励基金的考核标准较高。震元制药激励基金提取须满足的主要业绩基准包括2012~2014年度净利润（扣除非经常性损益前后孰低者）分别不低于3000万、4500万和6000万元（含），当年应收账款占主营业务收入的比例不得超过前三年平均数的1.1倍。我们预计今年震元制药的净利润大约2000万元，考核要求相当于2012~2014年净利润增速分别为50%、50%、33%。当年度经营情况达到业绩考核要求后，以当年净利润的10%提取激励基金（不超过1000万元）。为保证考核的持续性、避免短期行为，当年提取的业绩激励基金采取分次发放原则，即当年提取的激励基金中可当年分配的比例不超过70%。其余30%留待下一年度年度考核完成后进行发放。
上调公司2012~2013年的盈利预测，维持“审慎推荐-A”的投资评级。我们认为，增发项目能够提高公司工、商业的盈利水平和竞争能力，改善财务状况；震元制药是公司的主要工业载体，激励基金的业绩考核标准较高，因此我们维持公司2011年EPS0.23元的业绩预测，上调2012~2013年的盈利预测至0.32元和0.42元（原为0.31元和0.40元），2011~2013年净利润分别同比增长39%、36%和32%，对应PE分别为55倍、41倍、31倍，维持“审慎推荐-A”的投资评级。
风险提示：国家药品降价政策和宏观经济下滑的风险。
双箭股份：原材料价格下降带来业绩拐点
002381[双箭股份]基础化工业
研究机构：华泰联合证券分析师：邵沙锞撰写日期：2011年11月18日
2011年Q4，随着原材料价格的回落，尤其是天然橡胶和合成橡胶（丁苯橡胶）的价格已经分别下降至27000元/吨和20000元/吨，我们预计随着汽车轮胎需求增速的下滑，天然橡胶和合成橡胶供给的增加，以及流动性趋紧状况的持续，橡胶价格仍处于寻底过程中。我们预计公司2011年Q4的综合毛利率将出现环比大幅回升，由2011年Q3的12.28%，恢复到公司2006和2007年的水平，超过19%，且这种趋势有望持续到2012年。
我们预计公司2011年营业收入11.23亿元左右，同比增36%，净利润3896万，同比略增5.75%，毛利率14.29%，下降0.77个百分点，EPS0.33元。
2011年营业收入的增长主要来自：1、输送带产品规模的增加。我们预计公司输送带销量增长20%左右，超过3100万平米。2、输送带带价格的上涨。我们预计公司输送带价格整体上涨超过10%。净利润低于收入增长的原因：原材料价格大幅上涨导致整个毛利率下降，我们预计公司毛利率将由2010年的15.06%，下降至2011年的14.29%，与2009年最高的23.16%相比更是下降8.86个百分点。
目前公司订单周期一般在3-6个月，橡胶库存一般在1个月左右。因此我们认为，原材料价格下降趋势形成后，至少需要6个月以上才可能出现输送带产品价格下跌。而且从历史来看，输送带产品相对价格稳定，其波动幅度远小于上游原材料，公司已经进入毛利率快速恢复阶段。
公司募投项目已经投产过半，2011年投产600万平米，2012年还将有500万平米投产。再加上已投产的超募资金600万整芯输送带项目，未来2012年公司的输送带销量将继续增长，我们预计销量将达到3600万平米。
我们预计公司2011-2013年的EPS分别为0.33元、0.65元和0.76元，我们将继续关注橡胶价格的波动，并及时调整公司的盈利预测。公司是橡胶制品制造领域，对橡胶价格下跌业绩弹性最大的公司，橡胶每下跌1000元，业绩增厚0.12元左右。在橡胶继续向下寻底过程中，其毛利率恢复带来的业绩回升是最为明显的。因此，我们将公司的评级上调至“增持”。
风险提示：原材料价格大幅波动，募集资金项目不能顺利投产。
三力士：成本降低毛利率恢复，拟定增募投项目助推未来成长
002224[三力士]基础化工业
研究机构：华泰联合证券分析师：邵沙锞撰写日期：2011年11月18日
2011年Q4，随着公司原材料价格的回落，尤其是天然橡胶和合成橡胶的价格目前已经分别下降至27000元/吨左右和21000元/吨左右，我们预计公司2011年Q4的业绩环比快速回升，毛利率也将恢复到2010年的水平。
而假设其他条件不变，橡胶价格下跌1000元/吨，公司EPS增厚0.05元左右。
公司2011年营业收入的增长主要来自：1、三角带产品规模的增加。我们预计公司普通三角带销量增长5%左右，达到2.36亿A米。高端产品：耐油耐热抗静电/农业机械用变速三角带的销量由2010年的9400万A米，增加至2011年的1.2亿A米左右；汽车用三角带由2010年的200万条，增加至2011年的300万条。
特种橡胶带骨架材料项目是公司进行产业链延伸战略的重要体现，同时也有效降低了公司原材料成本。公司目前采购骨架材料为性能优异的国外公司产品，价格在28000元/吨，而国内产品价格仅为22000元/吨。待募投项目投产后，公司可仅以国内产品的成本提供具有和国外公司产品相同性能和品质的产品，因此，即使不考虑利润，采购成本的降低就可达到6000元/吨，目前公司每年的消耗量在3500-4000吨，降低成本2100-2400万元/年。我们假设公司增发4000万股，该项目摊薄后增厚EPS0.20元。
目前公司高性能特种传动V带产品性能已达到国外同类产品的80%，待公司聘请的技术团队进入后，该产品性能和品质有望完全达到国外同类产品水平。我们预计，未来公司高性能特种传动V带产品的价格将达到4.9元/A米（不含税），是目前公司产品价格的2倍。该项目是公司继推出耐油耐热抗静电/农业机械用变速三角带和汽车传动带后，产品升级战略的又一重要表现。我们公司假设增发4000万股，该项目摊薄后增厚EPS0.10元。
未来随着公司产品结构的不断升级和增发募投项目投产，以及原材料价格的下跌，我们预计公司2011-2013年的每股收益分别为0.34元、0.51元和0.76元，继续给予公司“买入”评级。
风险提示：原材料价格大幅波动，募集资金项目未能按时投产。
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