理财周报IPO实验室研究员 杨庆婉/文
“满纸荒唐言，一把辛酸泪。”
新版《红楼梦》曾备受观众诟病，如今该电视剧的投资发行方华录百纳即将冲关创业板。
这家在电视剧制作及发行领域排名第五的公司，盈利能力较弱，各项财报指标不敌同行(300133.SZ)。
今年
行业份额只占1.61%
对于熟知新版《红楼梦》的人来说，未必了解其背后的制作公司。2011年，《媳妇的美好时代》获第28届“飞天奖”长篇电视剧一等奖，这是华录百纳的得意之作，为其贡献了四个“飞天奖”奖项。
华录百纳主营电视剧制作，电影占比不大。2008年至今年1-6月，这四个报告期的电视剧数量分别为3、3、7、3部，电影数量为0、3、2、1部。
据业内人士介绍，一部电视剧首先要取得《制作许可证》，但关键还要获得《发行许可证》，否则即使拍摄完成也不能发行。有关统计显示，2010年获得《国产电视剧发行许可证》最多的前5名制作机构分别是中央电视台、华策影视、、海润影视和华录百纳。其中，中央电视台以17部产量位居榜首，华录百纳拥有7部排在第5位，其他三家公司产量均为9部。
从招股书中发现，即使是行业排名第一的电视剧制作机构，电视剧产量(部数)也仅占全国的3.90%。2008-2010年，华录百纳的产量(部数)在行业占比分别为0.6%、0.75%、1.61%。在这种行业市场集中度不高、明显优势企业较少的情况下，虽然华录百纳的市场份额在逐年递增，但仍不敌华策影视。
华策影视在2010年的电视剧产量占比2.06%，是华录百纳的强劲竞争对手，与其业务模式也最为接近。
“一般电视剧在开拍之后，会有预售过程，先与意向电视台沟通，提供片花给他们参考，接着是签订协议，拍摄完毕获得发行许可证之后再提供母带。”华策影视证券代表对本报记者介绍，“前期需要收集或编写剧本，所以企划和发行部门尤为重要，90多名员工主要集中于这两个部门。”
对比发现，华录百纳团队设置似乎并不合理，42人的团队中占比最多的是行政财务类，有16人，而制作管理和发行销售方面的分别只有11个和9个。
不过，华录百纳在招股书中称，2012年之前拟投资制作的电视剧剧目有20部，已落实相关导演和编剧情况。即使其前期企划人员不足，电视剧的储备也比较充足，不会出现“无剧可拍”的情况。
资产负债率高企
“电视剧从开机到发行通常需要18个月或两年时间，前期立项和拍摄是投资阶段，回款需等到与电视台签约，这时会给付50%，开播再给30%，播完之后给剩下的20%。”
制作和发行周期长，导致这类公司需要大量营运资金，应收账款比重大。据招股书，2008年、2009年和2010年，华录百纳应收账款分别为5830万元、8187万元和8948万元，占当期营业收入的比重分别高达69.48%、73.49%和40.63%。
从运营情况来看，华录百纳资产负债率高企，相比同行存在较高的偿债风险。过去三年和2011年上半年，华录百纳资产负债率分别为71.12%、78.73%、68.47%和61.47%。而近三年，华策影视的资产负债率仅为32.5%、24.52%和1.91%，如果不考虑华策影视2010年上市融资后的资产负债率，单就2008和2009年的情况也比华录百纳好许多。
再比较偿债能力，近三年华录百纳流动比率分别为1.85、2.39、2.8，速动比率分别为1.1、1.36、1.92。而华策影视流动比率对应是3.04、4.02、51.07，速动比率对应1.84、3.19、47.62。
相比之下，华录百纳偿债能力要弱许多，不过从华策影视上市后2010年财务指标的变化可以看出，也许上市后使用募集资金补充营运资金，华录百纳的账单也会变得好看。
尚理、睿信投资携手入股
上海私募大佬李振宁现身华录百纳股东名单，并且与尚理投资不约而同地入股华录百纳和豫金刚石。
华录百纳7名股东中，除了控股方华录文化持有40%股权外，就只有尚理投资和睿信投资是法人股东，李振宁即睿信投资董事长。
2008年9月，华录百纳增加注册资本，同处上海的尚理投资和睿信投资分别出资125万元。发行前，两者分别持股450万股，占比10%，为华录百纳第三大股东。
有趣的是，同样在2008年9月，尚理投资和睿信投资又同时看上了另一家公司豫金刚石，以每股3.8元的增资价格分别认购了850万股、550万股，持股比例7.46%、4.82%。豫金刚石在2010年3月26日上市，截至今年前三季度，尚理投资和睿信投资仍持有3.29%和2.63%的股权比例。
承销商华西证券毕其功于一役
距离2011年结束还有1个月零5天，这一年华西证券并不好过，其投行部门至今只保荐了一单项目，即凯恩股份的非公开增发，而在最为挣钱的IPO承销业务上差点颗粒无收。
华录百纳是华西证券今年的第一单IPO项目，也可能是唯一一单，拟公开发行1500万股，将2.52亿元募集资金用于补充影视业务营运资金。如果华录百纳顺利过会，华西证券才能有一笔不菲的承销费用落袋。
2004年，胡关金带领一批国信旧部转战华西，当年华西证券获得了承销保荐资格，投行队伍不断壮大，曾经风及一时。
可惜2005年因实际控制人张良宾的股权转让未获证监会批准，后来连承销保荐资格也被取消，胡关金也于2009年1月离开。
之后保荐资格失而复得，但华西证券的投行业绩始终没有明显起色。去年，证券业协会公布的排名显示，在2010年股票及债券主承销家数排名榜上，华西证券仅做成1单，排名倒数第一。
今年，华西证券高层又遭遇人事变动，3位副总裁葛旋、李巍巍、陈杰明和2位部门总经理先后离职，高层只剩下负责投行业务的总裁杨炯洋。
作为今年唯一的IPO项目，华录百纳对华西证券来说尤为重要，是投行首发项目“0”的突破。
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