机构最新评级 19只潜力股蓄势待发

　　南都电源：基本面迎来中长期向上拐点，业绩大幅反弹可期

　　300068[南都电源]电子元器件行业

　　研究机构：东北证券分析师：潘喜峰撰写日期：2011年11月28日

　　2011年三季度，公司共实现营收3.21亿元，同比减少11.67%；实现归属上市公司股东净利润1229.00万元，同比

相关公司股票走势

• 南都电源
• 东北证券
• 宇通客车
• 海通证券
• 海峡股份

　　公司业绩同比表现不佳。

　　但是环比看，三季度公司的综合毛利率上升至20.83%，环比增加5.99个百分点；净利润率为3.83%，环比增加4.32个百分点。

　　公司的业绩环比明显改善。虽然幅度未及预期，但是我们认为公司已经迎来业绩中长期向上的拐点。

　　公司募投项目已经建成投产，今年预计实现200万kVAh以上的产量；通信用磷酸亚铁锂电池技改项目也已完成并投入使用，预计2012年将产生效益。公司超募项目虽然比原计划推迟1年投产，短期不能贡献业绩，但长期将为业绩持续增长提供动力。

　　年初以来，铅酸电池行业的环保整治行动给行业基本面带来重大变化。随着行业内小企业的关停和落后产能的淘汰，行业内的各龙头企业在阵痛过后已经迎来新的发展机遇。

　　公司抓住机遇，适时外延式扩张，成功完成了对华宇电源和五峰电源的股权收购，迅速切入市场空间更大的动力电池领域。此外，公司对成都国舰的股权收购也在进行之中。今后几年，公司将处在内生和外延式扩张并举的快速成长态势之中。

　　预计公司2011、2012、2013年的每股收益分别为0.27、0.85和1.24元，对应2011年11月25日收盘价17.18元的市盈率分别为61.63、20.21和13.85倍。

　　虽然公司短期估值水平偏高，但是行业环保整治和公司的外延式扩张使其基本面发生了重大改变，并中长期向好。公司的业绩有大幅增长的可能，我们调升公司的评级至推荐评级。

　　风险：行业整治力度未及预期。

　　600066[宇通客车]交运设备行业

　　研究机构：海通证券分析师：赵晨曦，冯梓...撰写日期：2011年11月28日

　　事件：温家宝强调关注校车交通安全工作第五次全国妇女儿童工作会议27日在北京召开。中共中央政治局常委、国务院总理温家宝出席会议并讲话。在会中，温家宝强调，要预防和避免儿童各种意外伤害，特别要加强校园治安、消防安全和校车交通安全工作。国务院已责成有关部门迅速制订校车安全条例，抓紧完善校车标准，做好校车设计、生产、改造、配备等工作，并建立相应管理制度。做好校车工作所需资金由中央和地方财政分担，多方筹集。要明确地方政府和部门责任，严格责任追究制，对发生的恶性事故要依法严肃处理。要通过中央、地方和社会各界共同努力，使校车成为学生安全的流动校舍，为孩子们建立起安全无忧的绿色通道。

　　点评：从温总理的讲话中我们可以看到以下几点信息，一：校车要制定国家标准；二：校车所需资金由中央和地方财政分担；三：明确地方政府和部门责任，严格责任追究制。政府的表态无疑对校车市场的启动构成了积极的推进作用。

　　根据央视的报道，目前我国中小学共有在校学生1.8亿人，有接送中小学上下学车辆28.5万辆，由于之前政府部门对校车市场不重视，多数校车是用普通轻客代替。

　　根据中客网统计，2010年我国客车销售21.18万辆，若根据中汽协统计，2010年我国客车销量为35.62万辆。无论是根据中客网还是中汽协的统计数据，我们都可以发现若国家强制要求校车的安全规范，仅现有运行车辆的更换就会为客车市场带来可观的增量。

　　宇通客车目前的设计产能为年产3万辆大中客车，2011年12月公司将新增年产0.5万辆的专用车产能，2012年4季度公司将再增加年产1万辆的大中客产能，校车市场的开启将使得公司新增产能得到迅速利用。

　　我们预计公司2011销量达到4.61万辆，同比增长约11.75%，实现EPS2.07元；2012年随着公司产能的陆续投放我们预计公司销售规模达到5.18万辆，实现EPS2.66元。6个月目标价为28元，对应公司2011年和2012年的市盈率分别为13.5倍和10.5倍，维持对公司的“买入”评级。

　　风险提示：钢价和人工成本大幅上涨导致公司毛利率出现下滑；公司产能不足导致销量低于预期；校车市场并为开启。

　　002320[海峡股份]公路港口航运行业

　　研究机构：海通证券分析师：钮宇鸣撰写日期：2011年11月28日

　　未来增长空间，取决于投资者对西沙航线价值的认可程度

　　公司目前主要经营海口-海安、海口-广州以及海口-北海等3条航线的客滚船运输。广州航线是公司近年来主要的亏损点，2009、2010年分别亏损555.6万元和1327.8万元。“椰香公主”轮被抽调经营西沙航线后，公司海口至广州航线将暂无船舶运营。我们认为公司未来可能会投入新运力，扭转该航线亏损局面。

　　西沙群岛是我国一个全新的旅游目的地，目前公司独家经营这条航线，预计将于明年1月起试航，初步行程可能是三亚-西沙群岛的北礁岛，航行距离130海里，航程9小时。

　　新开辟航线，对公司来说完全是一块全新业务，对这部分新增业务如何估值是关键。根据公司公告，我们对西沙航线业绩贡献做谨慎的盈利测算：

　　（1）航次。目前公司仅公告用“椰香公主”号投入西沙航线的运营，我们假设未来一年公司在这条航线上没有新增运力，每周运营1-2个航次，全年约100个航次。

　　（2）载客量。“椰香公主”号核定载客量680人。由于船舶正在进行装修改造，我们推测船舶一半的空间将改造用于餐饮和娱乐休闲活动。由于此条独家线路对游客吸引力较大，我们认为载客量应接近满座，以300人估算。

　　（3）票价。“椰香公主”号，从海口-广州，单程18个小时，票价是450元。三亚-西沙的海上航行时间为9小时。我们了解，目前有旅行社私下组织的西沙航线（四天三晚）票价为两类：4900元/人和5800元/人，乘坐的是非常颠簸的小型军用补给船，住宿是比较简陋的招待所，和大船的条件相去甚远。我们认为以“椰香公主”号的条件，在船上三天往返3000元/人的票价假设比较合理；

　　（4）净利润率。由于“椰香公主”号是一艘有近30年船龄的老旧船舶，几乎没有折旧成本，航行的主要成本为燃油和人员工资，这艘船经营西沙航线的利润率较高，预计净利润率在50%左右。

　　基于以上对西沙航线盈利预测的假设，我们的投资建议如下：

　　（1）只有一条“椰香公主”号，采用谨慎的盈利假设，公司2012年将新增4500万元/年的净利润。若以25-30倍市盈率估值，这条新航线可增加每股价值3.43-4.11元，即目前股价上涨20-25%。

　　（2）未来公司用租入游轮或者是购买二手船的形式，新增运力投放到西沙航线，则公司的业绩必然会随之出现跨越式增长，上涨空间可以再看高一线。

　　建议买入，2012年目标价20.85元。

　　风险提示：西沙航线没有在明年一季度通航；游客人数低于预期；国家对该航线的政策发生变化。

　　601311[骆驼股份]交运设备行业

　　研究机构：东北证券分析师：潘喜峰撰写日期：2011年11月28日

　　近些年，公司的进步很快，已经成长为行业内的龙头企业之一。

　　2011年，在行业环保整治行动日趋深化和国家财政紧缩的大背景下，公司的成功上市无疑为其下一个飞跃打下了坚实的基础。

　　我们认为公司这只前进中的“骆驼”前景十分看好。

　　目前，公司已有8条产线投入生产，设计年产能为800万kVAh。

　　到今年年底，公司仍将有两条募投项目产线投产。骆驼海峡明年也将有90万kVAh左右产能恢复生产。2012年年中，募投项目中的最后两条生产线预计也将投产。混合动力车用蓄电池项目预计将于2012年3季度投产。产能的大幅扩张将有力地推动公司业绩高速增长。

　　行业整治带来的供给不足和市场占有率的提升增强了公司的议价能力，也使公司产品的适度调价成为可能；电池槽盖、隔膜等辅材的自给率大幅提升对公司控制成本也十分有利。而公司再生铅业务一旦发挥效益，对盈利能力的提升也将大有裨益。我们认为公司的盈利能力仍有上行潜力。

　　根据我们的预测，公司2011、2012和2013年的每股收益分别为0.84、1.37和1.69元。对应2011年11月25日收盘价22.05元的市盈率分别为26.36、16.10和13.06倍。

　　公司将长期受益行业的环保整顿，迎来量增价涨的良性发展阶段。预计公司的业绩增速在2012年将重回高位。我们维持对公司推荐的评级。

　　风险：行业整治力度未及预期。

　　600521[华海药业]医药生物

　　研究机构：国信证券分析师：丁丹，贺平鸽撰写日期：2011年11月28日

　　事项：

　　11月28日公司公布公开增发方案，拟发行不超过1亿股，发行价格不低于公告招股意向书前20个交易日均价或前一个交易日的均价，募集资金净额不超过13.32亿元，项目总投资额15.28亿元，不足部分公司自筹。募集资金将用于沙坦类原料药扩产和年产200亿片出口固体制剂建设项目。本次公开增发优先向原股东配售股票，具体配售比例由股东大会授权董事会与保荐机构协商确定。

　　国信观点：

　　本次增发显示公司产业升级路径进一步清晰，而股东之间的斗争也趋于缓和。扩大公司主导产品沙坦类原料药产能以满足旺盛的需求，同时沙坦类原料药构成公司短期业绩增长的主要动力，而出口固体制剂建设项目有利于公司实现制剂出口规范市场的长远目标，但增发对公司业绩将产生约15%摊薄。公司11-12年高增长无忧，有动力（股权激励行权条件、公开增发）、有能力（受益沙坦专利到期），13年及以后存不确定性。业绩不确定性来自：1）缬沙坦、厄贝沙坦能否持续增长；2）沙坦类原料药价格能否保持相对稳定；3）替米沙坦13年预计可以放量（美国专利2014年1月7日专利到期），但能否在之前较大的沙坦基数上推动公司13年有个较大的增长，尚不确定，但若制剂业务（国内制剂、制剂出口）能够顺利衔接，则13年及以后较高成长有望持续。对于国内特色原料药企业转型制剂企业出口国际规范市场，我们的观点是“厚积，以待薄发”。华海药业产业升级路线日益清晰，中长期趋势向好，但过去几年业绩连续低于市场预期，预计短期业绩波动仍较大。在不考虑增发摊薄因素下，维持11-13年EPS至0.42/0.54/0.69元（11年业绩预测含有部分地产业务，EPS0.40元是11年股权激励行权底线），对应11-13PE为34/26/21，维持“推荐”评级。

　　600983[合肥三洋]机械行业

　　研究机构：国金证券分析师：王晓莹撰写日期：2011年11月28日

　　事件

　　合肥三洋于2011年11月26日发布公告：公司临时董事会审议通过了《关于公司启用新品牌标识的议案》（DIQUA帝度）以及《关于制定“532”战略规划的议案》，决定从2012年起，用五年时间，打造三大品类，达到200亿销售收入的“532”战略规划：五年内达到年销售洗衣机800万台，冰箱400万台；生活电器（微波炉、智能洁身器、空气净化器等新型智能生活电器产品）600万台；核心部件（变频控制系统等）1000万台套的战略目标。

　　评论

　　按最新提出的“532”战略规划，公司未来5年收入复合增速要达到38%：根据公告，公司规划2016年实现200亿销售收入；那么按照2011年我们预测公司收入40亿（这也是公司2011年的经营目标），则未来5年公司收入的复合增速将达到38%。在家电业内和投资者对于大家电今后几年都认为无法较快增长、海尔、美的等龙头公司都转型为利润导向的情况下，合肥三洋这一积极增长规划显得尤为突出。

　　回顾公司2008年提出的“335”战略规划，达成度为60%：2008年8月3日，同样在行业及市场低迷的时刻，公司董事通过了《关于制定公司三年发展规划的议案》（即“335”规划），规划以2007年销售收入为基准，利用三年时间，实现销售收入翻三番；确立2008年销售收入达到12亿元的目标，2009年销售收入达到25亿元，以及2010年销售收入达到50亿元的发展远景规划。回顾这一战略规划的达成情况，2008-2010年的达成度分别为90%、80%、60%。尽管达成度较低，公司的确在2008-2010年实现了高速增长，收入复合增速69%，利润复合增速64%。

　　“532”战略规划的实现路径：产品多元+出口拓展+渠道多元：1）产品多元：2011年公司洗衣机产能约550万台、冰箱产能在建、微波炉单班产能30万台、其他生活电器刚刚启动、变频电机产能200万台；而2016年要销售洗衣机800万台，冰箱400万台；生活电器（微波炉、智能洁身器、空气净化器等新型智能生活电器产品）600万台；核心部件（变频控制系统等）1000万台套；在冰箱、生活电器和变频电机三类新产品上的增长计划都很高。

　　2）出口拓展：公司09年起为做大规模积极开拓出口代工，出口收入从2008年的2500多万高速增长到今年预计将达6亿；而且公司未来还将继续快速拓展，预计2012年有望实现10亿出口收入。3）渠道多元：从过去只在家电连锁渠道销售到积极发展经销商，也是公司近几年内销增长的关键因素，未来这一态势也将保持。总体而言，从今年尤其是第三季度的增长来看，公司积极扩张的计划推进顺利，第三季度收入增速40%、利润增速48%，远高于小天鹅；从产业在线10月销量数据来看也明显优于海尔和小天鹅。我们认为在积极扩张的战略下，起码未来年公司实现532规划的收入复合增速可期；净利率在此期间会因出口业务和新产品的增长而有所降低，但也能保持优于行业的增长；以2016年实现200亿收入规划、届时净利率降到6%、估值给予10倍PE计算，公司2016年市值可达120亿，较当前市值有近20%的复合增速。

　　600327[大东方]批发和零售贸易

　　研究机构：国泰君安证券分析师：刘冰撰写日期：2011年11月28日

　　公司是无锡的商业龙头企业之一，经营主体是大东方百货（无锡商业大厦）、东方汽车城、伊酷童、东方电器、三凤桥肉店和百业超市等。

　　前三季度公司收入52.2亿元，增长16%；净利润1.62亿元，减少1.1%，前三季度公司业绩负增长从行业来看主要受汽车消费增速下降所致，从报表来看主要是费用率上升。

　　公司汽车业务主要有旗下东方以及新纪元子公司经营，2010年共贡献近40亿收入，共拥有40多家4S店，2010年公司共销售汽车3.23万辆，销售汽车占无锡市区内新车上牌量近70%的份额。预计随着无锡市车辆保有量的上升，公司售后服务的收入和毛利增速将保持快速增长，从而带动公司整个汽车业务盈利水平保持较快增长。

　　公司2005年收购了毗邻的吟春大厦后，两座大厦总商业物业面积达9万平米，成为了无锡黄金地段中山路商圈最大的百货公司。我们预计2011年门店收入将保持20%左右的稳健增速，待2013年以后地铁建设影响消除后，还将保持较快增长。

　　公司百货业务增长平稳，汽车业务对于业绩弹性较大，未来随着当地汽车保有量的逐年上升，售后服务将拉动汽车业务持续成长。预计公司2011-13年EPS为0.44/0.53/0.64，其中汽车业务EPS0.12/0.14/0.17，股权投资EPS0.04/0.05/0.05。我们维持公司“谨慎增持”评级，给予公司目标价9.6元，对应2012年公司汽车业务15X，投资10X，百货与餐饮20X市盈率。

　　600637[广电信息]家用电器行业

　　研究机构：高盛高华证券分析师：廖绪发，刘智...撰写日期：2011年11月28日

　　估值

　　我们仍然采用对行业目标PEG（从之前的1.31倍调整为1.15倍）应用10%的估值溢价，按照1.27倍目标PEG，2011-13年经常性每股收益年均增速45%，得到的12个月目标价为人民币19.55元。

　　002405[四维图新]计算机行业

　　研究机构：东方证券分析师：王天一撰写日期：2011年11月28日

　　事件：

　　公司发布公告将使用超募资金13800万元，收购中交宇科（北京）空间信息技术有限公司51.98%的股份。

　　研究结论：

　　收购中交宇科，公司向综合地理信息服务商转变。中交宇科主要包括三部分业务：1、机载激光雷达技术在公路建设的应用；2、为公路建设、运营管理、养护服务提供地理信息管理和技术服务；3、测绘、国土、城市、水利等行业的地理信息技术服务。收购中交宇科，公司的行业应用业务扩展到道路建设的设计、测绘、养护以及人车路的一体化建设，延伸了公司产业链环节，将与公司目前的城市交通信息业务产生协同效应；扩大了公司地理信息技术服务领域，公司向测绘、国土、城市、水利等行业的地理信息技术发展。公司由导航电子地图提供商向综合地理信息服务商转变。

　　机载激光雷达测绘技术领先，向GIS发展优势明显。机载激光雷达测绘是集激光、全球定位及惯性导航三种现代尖端技术于一身的主动式对地观测系统，具有精度高、速度快、易操作等优点，为地理空间三维信息的获取提供了全新的技术手段，是继经纬仪、全站仪、卫星定位测量之后的第四种测量方式。中交宇科的机载激光雷达技术在交通行业内的生产应用目前处于国内领先地位，已在新疆境内全面替代了传统测绘技术，并在四川、重庆、江西、广东、贵州等多个省份得到推广应用。公司向地理信息技术服务领域发展，由于具有地图数据，因此具有一定优势。目前，公司已基本开发完成基于交通行业的GIS软件产品，准备结合交通部“十二五”期间信息化发展规划的方向，在全面交通系统内进行部署和应用。

　　公司充分分享我国地理信息产业的广阔市场。大力发展地理信息产业，强调地理信息资源，推动数字城市建设，已被列入“十二五”规划纲要，目前政府正加快推进地理信息产业发展相关优惠政策和《地理信息产业发展“十二五”规划》的出台，我国地理信息产业发展前景广阔。据统计，2010年我国地理信息产业年产值超过1000亿元，预计2011年达到1500亿元，根据国家测绘地理信息局预计，未来10年该产业总产值将保持25%以上的年均增长率，到2020年形成万亿元年产值，是2010年的10倍。

　　公司依托在导航电子地图领域的优势，向地理信息产业整个产业链拓展，未来将受益于整个产业的快速发展。

　　盈利预测与估值。我们维持公司原来的盈利预测，预测2011年-2013年EPS分别为0.69元、0.94元和1.22元，目标价27.42元，维持公司增持评级。

　　风险因素：收购中交宇科失败；汽车销量增长低于预期；诺基亚手机销售下降。

　　002262[恩华药业]医药生物

　　研究机构：兴业证券分析师：王晞撰写日期：2011年11月28日

　　麻醉用药稳定增长，二线产品增长较快。2011年，公司收入和利润都保持较好的增长势头。结合PDB数据，我们预测今年主导产品收入和增速，其中：力月西增速约为20%，今年有望突破2亿元；福尔利增长超过30%，有望突破1个亿；思利舒（合并分散片）增长15%，预计收入1.2亿元；二线产品思贝格增长约50%，预计收入5000万；迭力增长接近50%，预计收入2000万元。其它产品如一舒、氟马西尼等增长平稳。

　　虽然力月西已经步入稳定期，基数较大，增长平稳，但公司正努力开发新的科室，如ICU病房等，使得力月西的增长速度快于手术量的增长（12%）。粗略估算，新的用途贡献15%的收入。

　　明年看新产品的贡献。今年8月，公司新产品盐酸右美托咪定获批，年底有望生产上市，明年将贡献收入。盐酸右美托咪定主要用于术前镇静，2009年恒瑞首先获批生产，今年有望实现收入超过1.5个亿，是一个具有潜力的重磅产品。（可参考之前的点评报告：《右美托咪定获批，新产品开始收获》）恩华在定价上将参考恒瑞的价格（180元/支），重点覆盖二级以上医院。明年将深入医院做专业学术推广，与恒瑞一起分享快速增长的新兴市场。我们预计，明年公司的右美托咪定有望贡献3000万元左右的收入。

　　齐拉西酮粉针剂是公司的储备产品，也是独家产品，主要用于精神分裂症发作期的治疗（目前口服剂型主要用于精神分裂症的维持治疗）。相对于传统药物氟哌啶醇，齐拉西酮锥体外系的不良反应小，安全性高。恩华2009年已经获得生产批件，但由于公司缺乏冻干粉针的生产车间，一直没有生产上市。目前公司新车间已经按照新版GMP的要求准备就绪，等待相应的验收。我们预计齐拉西酮粉针明年有望生产上市。

　　明年有望成为新产品获批的收获年。公司在麻醉用药领域，产品线齐全，目前有镇静（力月西），麻醉（福尔利），在研产品可以进一步丰富公司的产品线：其中瑞芬太尼和芬太尼主要用于镇痛、异丙酚用于短时效麻醉。目前这三个在研产品均已提交CDE（评审中心），明年有望陆续获批。此外，一类新药埃他卡林2008年也已经完成临床研究，目前也在CDE审评，明年下半年有望获批。总之，明年有望成为公司新产品获批的收获年，新产品的加盟有望启动公司高增长的步伐。

　　产品分线销售改革持续推进。公司在麻醉用药领域拥有专业的学术营销队伍，共有学术代表700多人，计划每年增加50多人。目前，公司已经覆盖全国5000家以上的二级医院，1000家左右的精神病医院或科室。今年公司开始启动分线销售改革，主要在华北华东等地区做试点，待成熟后再逐步推向全国。目前分线销售改革的方案正在稳步的推行之中。

　　盈利预测。不考虑在研新产品的贡献，我们预测今年公司麻醉药增长率18%；精神药增长率20%；神经类药物增长率15%，2011-2013年EPS分别为：0.46，0.65和0.9元。公司目前利润基数较小，新产品的上市有望大大提升公司的盈利水平，从而超出市场预期。我们看好公司在中枢神经系统领域的发展，长期给予“推荐”评级。

　　300214[日科化学]基础化工业

　　研究机构：东方证券分析师：王晶撰写日期：2011年11月28日

　　盈利预测：

　　我们预测2011-2013年公司全面摊薄每股收益分别为0.73元、1.39元和1.71元。考虑到公司未来几年新产品不断投放带来的产量增长和毛利率提升，我们参考可比上市公司平均估值水平，给予2012年21倍PE，对应目标价为29.5元，首次给予公司买入评级。

　　华海药业：融资助推公司早日实现“十二五”规划

　　600521[华海药业]医药生物

　　研究机构：中金公司分析师：孙亮撰写日期：2011年11月28日

　　公开增发1亿股融资13.32亿元公司公告：公开增发不超过1亿股，融资净额不超过13.32亿元。

　　融资项目1）投产缬沙坦原料药产能120吨和厄贝沙坦原料药产能120吨；2）投产年产200亿片出口固体制剂建设项目。

　　评论：

　　融资时间点和金额符合预期。随着沙坦类药物专利陆续到期，公司近年来持续扩大沙坦类原料药的产能，对资金需求量比较大，因此一直融资预期，当前方案推出的时点和金额符合市场预期。

　　公司将公开增发不超过1亿股，拟融资13.32亿元，增发的发行价格按公告需大于14.87元或大于14.19元（2011-11-25日）。按增发1亿股本假设，总股本将由5.386亿股扩张到6.386亿股，参与配售前，大股东和二股东的持股比例将由26.1%和22.3%分别稀释到22%和18.8%。

　　沙坦原料药产能扩张是当前主要任务。关于新型抗高血压沙坦类原料药建设项目，具体是新增缬沙坦产能120吨和厄贝沙坦产能120吨，计划投资2.12亿元。相关川南基地厂房基建早已建好，此次扩产主要是购买设备和安装，投产时间较快。公司沙坦产能扩建计划进度与我们预期相符。充分实践了公司近两年“紧紧抓住沙坦类原料药专利陆续到期需求放量的良好机遇”的运营方向。预计未来仍会继续扩产，最终产能约在1000吨~1500吨。

　　融资2投于年产200亿片出口固体制剂建设项目，计划投资13.16亿元。此项目是公司在2009年1月底提出的“年产100亿片出口制剂产业化项目”的扩大和补充。当前制剂出口业务已有实质性进展；与国外制药大厂合作改造多年，委托生产和定制加工业务大规模发展时机成熟；同时这个项目也是公司实现“十二五”规划（2015年收入达到50亿元）的切实支撑。

　　估值与建议：

　　维持盈利预测和“推荐”评级。维持当前2011年和2012年0.50元和0.75元，对应当前PE分别为28x和19x。公司紧抓沙坦市场爆发机遇，2014年之前保持高速增长确定性高，维持公司“推荐”评级。

　　风险：

　　原料药出口订单和价格波动风险；融资推进进度。

　　300219[鸿利光电]电子元器件行业

　　研究机构：齐鲁证券分析师：林健晖撰写日期：2011年11月27日

　　投资要点

　　28日，公司公布剩余超募资金6739.35万元的使用计划：为了更好地发挥光电子基地规模效应，减少管理成本，提高工作效率，将LED封装业务全部整合到光电子基地。新建建筑面积约45，323.00平方米厂房、办公楼、生活配套设施，总投资额8，788.14万元，其中6，739.35万元使用超募资金，差额2，048.79万元由企业自筹。建设完成后，公司现有的生产系统和辅助生产系统（即2010年的18亿颗产能）以及母公司全体员工将由汽车城东风大道以西搬迁至光电子基地，并预留部分厂房作为公司以后扩充产能用。

　　建设期从2011年12月到2012年12月。

　　点评：公司三个募投项目中新型SMDLED封装项目和技术研发中心项目均在广州市（花都）光电子基地，原有的封装业务在广州汽车城东风大道以西厂房。该计划将现有封装生产系统整合入光电基地，便于管理，同时将光电基地打造成LED封装生产基地，有利于形成规模效应，增强市场竞争力。搬迁之后，原有厂房租赁予控股子公司广州市佛达信号设备有限公司使用，以打造成汽车信号/照明生产基地。

　　公司通过实施超募资金计划，优化业务战略布局，以形成广州市（花都）光电子基地工业园区为LED封装生产基地、汽车城东风大道以西为汽车信号/照明生产基地、投资意向的仲凯高新区为LED照明生产基地的公司发展格局。

　　基本维持业绩预测：2011-2013年EPS分别为0.63、0.83和1.14元。以PEG0.75~0.85，2012年PE23~26X，给予2012年目标价格区间为19.12~21.67元，维持“增持”评级。

　　风险提示：搬迁管理不善影响生产进度的风险。

　　300034[钢研高纳]有色金属行业

　　研究机构：华创证券分析师：韩振国撰写日期：2011年11月27日

　　事项

　　近日我们对钢研高纳（300034）进行了调研，与相关管理人员进行了交流。

　　主要观点

　　（1）公司目前销售净利润率为18%，净资产收益率只有4.8%，我们认为资产周转率过慢的原因包括：一是募集资金项目建设进程过慢，资产中有大量货币资金；二是现有产能利用率不足。

　　（2）从产能看，公司母合金产能为900吨，其中300-400吨外售，另500-600吨进一步加工成铸造高温合金和变形高温合金出售。我们认为，公司过于依赖军工订单，客户集中，市场开发力度不够，没有将现有产能有效释放。

　　（3）我国高温合金年生产量约1万吨，年需求2万吨以上，市场容量超过80亿元。尽管市场空间较大，但国内技术没有完全突破、进口无法替代前，公司在军工领域继续开发拓展的空间十分有限。

　　（4）公司民用领域的开发重点是工业燃气轮机和汽车涡轮增压器。工业燃气轮机初步估计市场空间10亿元以上，目前已经给哈尔滨汽轮机厂供货。

　　（5）公司目前还没有涉足汽车涡轮增压器领域，超募资金项目真空水平连铸高温母合金项目完成后，将能批量生产涡轮增压器用高温合金。

　　（6）公司实际控股股东为钢研集团，正面临转型发展的关键时期，将由科研单位向生产为主的企业发展转变，钢研集团2010年的收入为80亿元，2011年的目标是120亿元，2015年目标是300亿元。钢研高纳将同步发展。

　　（7）公司为了更适应市场发展，成立了产品部，并恢复了市场部，进一步贴近市场需求，加大开发市场力度。

　　盈利预测

　　我们预计2011年-2013年公司营业收入分别为3.4亿元、4亿元和4.9亿元，分别增长4%、16%和24%，EPS分别为0.30元、0.34元和0.42元，对应PE分别为54倍、48倍和40倍，虽然公司估值偏高，但考虑到公司作为高温合金龙头企业，正处于转型期，管理效率、市场开拓都将有效改善，同时，公司将得到钢铁“十二五”规划、新材料“十二五”规划、高端装备“十二五”规划等政策扶持，维持“推荐”评级。

　　风险提示

　　（1）相关政策有会补贴不能落实；

　　（2）募集资金项目低于预期。

　　002501[利源铝业]有色金属行业

　　研究机构：国金证券分析师：杨诚笑撰写日期：2011年11月27日

　　事件

　　我们近日组织了对利源铝业的联合调研，与公司高管层就公司目前的经营情况、未来的发展规划以及铝挤压行业的整体情况进行了深入调研和沟通。根据此次调研的情况，我们形成以下几方面的主要观点：

　　评论

　　高铁及城市轨道交通铝型材明年放量：1、公司目前仅有60MN挤压机能够生产轨道交通铝型材，因挤压力较小和优先满足苹果订单，2011年预计轨道交通铝型材产量全年约在700吨，预计公司2011年全年铝型材产量将达到55000吨，轨道交通铝型材占比很小；2、公司募投项目购买的100MN挤压机预计将在2012年3月投产，将主要用于大截面铝型材的生产，其中约5000吨左右用于轨道交通铝型材，明年是公司轨道交通铝型材的产能投放期；3、北车集团近期下拨300亿资金至旗下长春轨道客车有限公司，预计新的轨道交通铝型材订单招标或将于近期启动，后者是公司轨道交通铝型材的主要客户，公司是北车全国5家A级供应商之一，并陆续为其配套了上海6、8号线，北京12号线等项目，同时公司是距离长春轨道客车最近的供应商，考虑到不菲的运输费用，公司具备明显的区位优势，获得订单可能性较大。

　　苹果笔记本外壳基材成品化若顺利盈利能力将猛增：1、苹果外壳基材订单持续增长，预计11月度产量将达到35万片，远超过20万片/月的年平均水平，以每片4kg计算，全年预计接近1万吨，同比增长近100%；2、募投项目45MN挤压机投产后，36MN、45MN、60MN都具备了苹果笔记本外壳基材产能，保守预计2012年苹果外壳基材产量增幅将在40%-50%左右的水平；3、公司订购的50台深加工设备明年将开始投入笔记本外壳生产，如果调试和生产顺利，全年产量预计将达到40万片，由于外壳成品净重仅0.6kg，基材至成品部分废料绝大部分回收循环利用，同时外壳成品售价也高于基材，预计如果生产顺利，公司将逐年将达外壳基材至外壳成品的转化率直至100%，苹果笔记本业务的盈利能力将进一步大幅增强。

　　建筑铝型材瞄准高端：1、主要侧重于大型幕墙铝型材和门窗铝型材，低端银白氧化材基本已经停止生产，以高档电泳木纹材、幕墙材和喷涂材、隔热型材为主，这部分产品加工费在6000-8500之间，接近中截面工业铝型材；2、公司未来将主要以为全球幕墙行业排名第一的沈阳远大集团项目配套为主，沈阳远大已经成功打通美日欧等全球市场，参与了水立方、鸟巢、上海中心大厦、阿布扎比商业中心、法兰克福航空铁路中心、东京COCOON大厦等项目；3、公司2010年全年建筑铝型材产量19000吨，上市募投项目达产后将新增5000吨/年的大型玻璃幕墙型材产能。

　　三井物产金属订单明年大幅增长可能性较大：1、2011年全年预计公司为日本三井供货量1500吨，以集成电路散热器和太阳能支架为主，终端用户有三洋、东芝等。2、根据框架协议，日本三井物产金属需要在中国境内采购的铝产品，只要利源铝业生产将优先采购利源铝业的产品。3、募投项目达产后，公司新增了挤压设备和深加工设备，我们推测明年供给三井的产品将成倍增长，达到3000-4000吨左右的水平。

　　如何认识利源铝业的轨道铝材订单担忧问题：1、公司主要生产设备为挤压机，对于市场担忧的高铁投资放缓连累下游车体铝型材需求的看法我们观点如下：车体铝型材的主要生产设备为大型或特大型铝挤压机，从成品率上来讲，至少需要45MN吨位以上挤压机，同时挤压机吨位每上升30%，成材率约有10%左右的提升，未来国内高铁车体铝型材的订单将集中在100MN吨位以上挤压机。2、公司未来高铁车体铝材订单主要通过100MN挤压机完成，从铝挤压专业角度出发，挤压机生产何种产品取决于何种模具，因此即便是公司没有接到高铁车体铝型材订单，100MN挤压机同样可以生产集装箱、汽车用铝材等众多需要大截面铝材的产品和行业。

　　投资建议

　　明年公司业绩增长点众多但具体订单数还无法确定，我们暂不调整盈利预测，预计2011-2013年每股收益分别为0.89元，1.63元，1.81元。不过公司目前受到小非解禁的影响股价受到一定压制，但从长期看公司业绩高增长态势清晰，深加工发展方向正确，维持“买入”评级。

　　002159[三特索道]社会服务业（旅游饭店和休闲）

　　研究机构：国金证券分析师：毛峥嵘撰写日期：2011年11月27日

　　事件

　　近期，我们对三特索道位于海南三亚的猴岛景区进行了调研，并与公司高管就海南实施国际旅游岛政策后的发展情况进行了交流。根据调研情况，我们初步形成以下几方面的观点：

　　评论

　　进入猴岛的国道状况很差形成瓶颈，影响景区增长：之前调研我们便注意到，进入猴岛景区的必经之路-223号国道由于周边清水湾房地产项目建设（经常有重型土方车进出），路面状况很差，旅游大巴进出时间较长，在一定程度上影响团队行程，导致今年猴岛景区游客增长十分有限。对此，公司多次与政府沟通，希望能及早整修该段道路，但受道路管辖权的限制，国道应由省交通厅负责管理、修缮，有关部门迟迟未将该段国道的整修工作提上议事日程，对景区经营的负面影响日益突出。为此，当地临水县政府已多次与省政府及有关部门进行沟通，有望明年启动道路的修缮工作，如能顺利推进，将对南湾猴岛的后续经营和深度开发产生积极影响。

　　依托资源差异化定位，猴岛深度开发提上议事日程：南湾猴岛不仅有优美的自然风光、猕猴主题公园，还拥有清澈更甚亚龙湾的海域、沙滩以及三亚较为少见的滨海悬崖，环境静谧，海洋度假旅游资源禀赋极高。现有猴岛景区的经营仅涉及猕猴主题公园，只是猴岛的一小部分。随着景区经营的不断深入，二期观光部分的开发已基本完成观光车道、摩托艇表演、观景台等基础设施及服务项目的建设，目前处在定价申报阶段（预计名义票价约在120元/人次左右）。在此基础上，随着各项准备工作的逐步到位，尤其是解决后续开发资金问题后，猴岛有望启动休闲、度假旅游设施的建设，一号海滩对面森林木屋别墅酒店、二号沙滩高端度假区等高端度假设施的出现，将形成与亚龙湾、海棠湾大型高端度假酒店显著差异化定位的小众、野奢度假旅游产品，加上优越的潜水、海钓资源，猴岛有望发展成为国内一流的集观光、休闲度假为一体的高端旅游目的地。面向海南-三亚旅游市场消费能力相对较强的目标客户群，猴岛未来可能成为三特潜力最大的盈利增长点。

　　面临快速发展重要时期，市场化激励机制的推出将成为推动公司长远发展、资本市场表现的重要催化剂：公司历史上本来是一家民营企业，在经历一次主业重新梳理的“涅磐”后，国有企业成为了第一大股东，但在内部的经营管理体制上，依旧是按照市场化原则进行。当前，公司正处在基本完成旅游资源全国布局、加快投入建设、提升营销管理的重要时期，尤其在围绕旅游资源特点打造集观光、休闲、度假为一体的复合型旅游目的地时，在产品设计、建设管理、建成后市场针对性营销措施以及景区精细化经营管理等诸多方面需要管理层倾注更多的精力和努力，因此，三特的长远发展极为需要对包括资源项目主要管理人员在内的中高级管理层实施更为市场化的激励机制作保证。因此，我们仍坚持此前的观点，公司在未来6~12个月时间内推行管理层激励将是大概率事件，而有关方案的推出将公司长远发展、资本市场表现产生积极影响。

　　投资建议

　　根据此次调研以及3季报的情况，我们小幅上调公司2011年盈利预测并维持2012~2013年的预测业绩水平，预计每股收益分别为0.35元、0.536元和0.632元，三年动态市盈率分别48.2倍、31.5倍和26.7倍。尽管公司当前估值处在板块估值区间的上端，但公司凭借其丰富的旅游资源禀赋、清晰的经营发展思路、可预期之有效的管理层激励以及较小的总市值，让我们看好公司的长期发展前景。我们继续维持对公司“买入”的投资评级。

　　000888[峨眉山A]社会服务业（旅游饭店和休闲）

　　研究机构：国金证券分析师：毛峥嵘撰写日期：2011年11月27日

　　事件

　　据《乐山新闻网》转载之《中国新闻网》的一则报道（https://www.leshan.cn/GB/45/10844.html）称，《峨眉山旅游度假区总体规划》（以下简称《度假区总规》）顺利通过四川省评审委员会专家评审。峨眉山国际旅游休闲度假区是为四川省“十二五”期间规划建设的三大重点旅游区之一（详见我们5月9日发布的《峨眉山投资价值分析报告》），此次《总规》通过专家评审则意味着峨眉山由观光型景点向休闲度假旅游目的地的战略转型正式获得政府规划层面的确认，而并非仅是一个“政治口号”。对此，我们认为，主要将从以下几个方面对上市公司产生积极影响：

　　评论

　　旅游度假区南部环线联结核心景区，后山开发或将提上议事日程：根据规划内容，峨眉山旅游度假区整体建设将呈“V”字形带状结构，总体分为“一核、七区、一带、两环线”：“一核、七区”即以峨秀湖复合型度假为核心，分为观音湖山水运动休闲度假区、大庙飞来殿道家文化养生度假区、梅子湾温泉避暑度假区、万槽湖乡村田园休闲度假区、张沟森林避暑休闲度假区、城镇建设发展控制区、大沟生态涵养区七个功能区；“一带、两环线”即川主河农耕文化休闲度假带，峨秀湖-万槽湖-张沟-四季坪-峨眉山景区南部环线和观音湖-沈山-梅子湾、川主河-峨眉山景区北部环线。其中，峨秀湖-万槽湖-张沟-四季坪-峨眉山景区南部环线与我们此前在投价报告中所提及的“峨眉后山张沟到万佛顶生态休闲度假风光带”相互印证。四季坪属于峨眉山景区的范围，如要进行开发，上市公司具有十分明显的竞争优势，张沟虽然属于地方政府，但峨眉山同样可以积极争取。与此同时，从休闲度假区与景区经营良性互动的角度考虑，如能建设一条能够引导游客从景区（万佛顶）经四季坪到张沟的索道无疑是十分有价值的，将对南部度假区的发展起到十分积极的作用。因此，《度假区总规》通过专家评审，或将推动峨眉后山开发提上议事日程。当然，建设万佛顶索道并在四季坪建设休闲度假区还需对《峨眉山景区总体规划》进行修改，这方面的工作则需要峨乐管委会加以推动，并报国家有关部门审批通过。

　　国际文化旅游目的地定位利好公司推进文化演艺项目：根据《四川省“十二五”旅游业发展规划》，形成“成、绵、乐”旅游经济带的战略布局，未来5至10年，峨眉山市将建设成为“国际文化旅游目的地”，全方位推进文、旅、景、城的大整合。峨眉山在目前拥有以佛教文化为主体的文化底蕴基础上，打造“国际文化旅游目的地”还需要具体的文化产品作载体。对此，公司在今年5月提出之投资近1亿元建设一个拥有2000多个座位的现代化大剧院、打造一台文化演艺项目的计划将成为峨眉山市政府推进文化旅游目的地建设的有力抓手，因此，《度假区总规》提出的文化定位将为公司推进文化演艺项目提供更为有利的发展环境。

　　未来5年或将是峨眉山由观光型景区向休闲度假旅游目的地快速发展的重要时期，上市公司有望从中受益：《度假区总规》提出，预计到“十二五”末，峨眉山旅游度假区将形成以休闲度假、养生保健为特点的旅游新优势，实现从观光旅游向休闲度假游的战略转型。在此期间，根据国际休闲度假旅游区的发展要求，《峨眉山景区总规》的调整势在必行。在此基础上，景区内交通工具（索道、环保车）的建设/改造/整合、酒店的改扩建、文化演艺项目建设、旅游相关产业链的有效延伸等各项工作的推进将逐步打开上市公司的长期发展空间，按照《度假区总规》的要求，未来5年无疑将是峨眉山加速发展的重要时期。

　　投资建议

　　尽管《度假区总规》通过专家评审暂时不对上市公司产生直接影响，但我们认为，有关规划工作的稳步推进对于峨眉山景区深度开发、休闲度假旅游目的地建设无疑具有十分积极的意义，将逐步打开上市公司的长期发展空间。据此，我们仍维持公司2011~2013年0.607元、0.73元和0.906元的每股盈利预测，而公司如根据峨眉山国际旅游休闲度假区建设的需要启动相关工作，将推动公司进一步提升经营水平，实现业绩的更快增长。据此，我们继续维持对公司的“买入”评级。

　　002255[海陆重工]机械行业

　　研究机构：国泰君安证券分析师：吕娟撰写日期：2011年11月27日

　　总体情况：公司是我国节能环保及核电设备的专业化生产企业，主营业务包括工业用余热锅炉、压力容器及核电产品，产品广泛应用于钢铁、有色、化工、电力、石油、造纸、玻璃等行业，是我国工业用余热锅炉行业领先型企业。2011年前三季度，公司销售收入为8.63亿元，实现净利润1.09亿元，同比分别增长13%和下降4.7%，总体经营平稳。由于生产方面长期浪费严重，公司目前毛利率偏低，管理层将寻求标准化工业生产，节省生产时间，未来毛利率有望稳中有升。此外，通过与管理层的深入交流及下游行业发展趋势判断，我们预期公司今年余热锅炉、压力容器及核电产品三项主营业务收入同比增长20%左右，伴随公司二期厂房明年一季度的顺利投产，明年公司收入仍然有望维持20-30%的增速。

　　余热锅炉节能环保，收入长期增长具备可持续性：公司目前生产的余热锅炉主要包括有色冶炼余热锅炉、氧气转炉余热锅炉、干熄焦余热锅炉，其下游需求分别有色冶炼、钢铁冶炼、钢铁（焦化行业），目前国内市场占有率第一，处于行业领先地位。由于宏观经济增速下降，下游需求相对萎靡，预计公司全年余热锅炉销售收入增速同比小于10%。公司工业用余热锅炉研发和工艺水平较高，产品系列丰富，广泛涉猎下游市场，但考虑到水泥窑余热锅炉、玻璃窑余热锅炉、生物质余热锅炉毛利率较低，公司目前专注于有色、钢铁行业用余热锅炉市场。

　　公司今年余热锅炉新增订单大概6个亿，其中有色冶炼余热锅炉占比50%，干熄焦余热锅炉占比20-30%，氧气转炉余热锅炉20-30%（均为估算），整体增速平稳，其中有色冶金订单今年增速大概为20%。尽管国家要求大型钢厂干熄焦余热锅炉配套比例达到90%，但目前只有不到40%，有色冶金余热锅炉下游配套比例约30%，考虑到国家节能减排政策的逐步落实，公司余热锅炉销售收入长期增长空间依然巨大。

　　压力容器和核电设备订单充足，产能逐步释放，增长有保障：

　　压力容器业务

　　压力容器行业技术壁垒较低，各厂商之间的竞争主要集中在工艺生产方面，目前已经进入到了白热化阶段，仅张家港地区压力容器厂家就超过50余家，各公司相互之间采取低成本和压价策略，利润率很低。

　　由于生产成本相对较高，公司充分利用自己的制造工艺优势，主要生产技术含金量较高的产品，从而有效规避了毛利率逐年下降的风险。

　　在手订单方面，公司2007年与神华宁煤签订了5亿的大额订单，但由于订单涉及到补价问题，今年仅确认1-2个亿，目前未确认订单约2亿，此次确认时间相对较长，未来这种特殊情况发生的可能性不大。

　　此外，今年公司还参与了神华宁煤招标项目，中标了一个4000万的包，还有一个6000万的包被其他公司获得。公司正与美国KBR公司进行IGCC的示范项目合作，合同金额大概为1.2亿，其中气化炉余热锅炉2500万，气化炉9500万。由于公司目前在手订单充足，未来只接受配套订单项目，提升公司的综合盈利能力。总体而言，公司目前压力容器在手订单5-6亿，随着二期工厂明年一季度的投产，按照厂房面积计算，公司产能至少翻番，但考虑到设备安装和员工补充滞后，乐观预计产能增加50%，产能瓶颈将大大消除，未来压力容器收入高速增长可期。

　　至于投资者较关心的鄂尔多斯乌兰煤炭项目，目前存在的主要问题是合作方土地供给承诺无法兑现，而且当地政府合作意愿不足，项目夭折可能性很大。当时地方政府号称投资100亿，同时提出了税收优惠的鼓励措施，但目前地方政府却将投资额调整为40亿元，考虑到蕴含的潜在风险，公司可能放弃此次合作，未来谋求独资建厂。

　　核电设备业务

　　公司吊篮产品去年确认5.5套，今年大概能确认8-9套，受益于二期工厂的投产，明年大概能确认12套，但蒸发器目前还没有确认销售收入。在产能方面，目前公司只有一个车间生产核电产品，满产能力约10套，管理层计划明年将用于生产压力容器的两个车间全部搬出，也就是未来核电产品生产车间将达到三个，产能瓶颈有望彻底解除。总体来说，公司目前吊篮筒体在手订单充足，大概为70套，每套营业收入380万元，而吊篮产品收入主要取决于产能释放能力，下游需求对公司影响有限，未来收入增速稳定。

　　生产流程优化，主要业务毛利率将逐步提升：由于公司生产的是非标准化产品，之前制造过程中浪费严重，随着公司生产管理和流水线标准化的加强，乐观估计未来毛利率有望提高5个百分点以上。目前公司的产品结构中，余热锅炉和压力容器收入占比分别约70%、25%，两者占比高达95%以上，但毛利率仅分别为26%、16%左右，未来毛利率的提升将大幅提高公司的盈利能力，整体业绩有望得到显著改善。

　　股权激励实施，行权条件表明成长底线：公司为了进一步完善公司治理结构，健全激励机制，激励公司中高级管理人员以及核心岗位员工勤奋努力工作，确保公司长远发展与股东利益的最大化，对包括公司中高级管理人员和核心技术（业务）人员在内的激励对象进行股票期权激励，同时确定了本次激励计划的股票期权首次授权日为2011年11月22日，行权价格为30.44元，行权条件为2011年净利润相比2010年增速不低于25%，2012年净利润相比2010年增速不低于45%，2013年净利润相比2010年不低于65%（净利润为扣非后净利润且未考虑行权成本）。我们认为，行权条件表明了公司的成长底线，以及管理层对公司未来成长的信心和动力。

　　大力引进外来人才，长期劳动力供给有保障：目前整个张家港地区的用工成本都在上升公司人工成本今年同比增长约20%。由于张家港本地劳动力紧张，公司目前从其他企业挖人较少，主要从西部地区招工，开出的薪资条件也具备一定的吸引力，劳动力供给还是能够保证正常生产。在劳动力素质方面，目前专科学历只能进入到车间从事焊工之类的工作，研发部门至少需要本科学历，目前每年能引进60余个大学生加入公司的核心部门；在员工绩效激励方面，目前各生产部门采取末尾淘汰制，从而有效调动了员工的生产积极性。此外，公司目前正在建造300套60平方米的厂区住宅，还规划建造一栋大的职工宿舍，以便吸引优秀人才加入公司。综合以上因素，我们认为，公司的劳动力长期还是能够得到有效保障。

　　盈利预测与投资建议：我们预计公司2011-2013年EPS分别为1.22、1.47、1.77元，维持目标价39元，考虑二级市场目前股价水平，评级由“中性”上调为“增持”。

　　300274[阳光电源]电力设备行业

　　研究机构：东兴证券分析师：王明德撰写日期：2011年11月26日

　　结论：

　　1.投资建议

　　近期公司业绩主要来源于光伏逆变器的收入，若能“以量补价”则或维持公司较高的增长态势；大功率风电产品如能走出“农村包围城市”路线或为公司带来一定收益；储能设备管理系统和电动汽车相关产品的研发或成为公司未来新的亮点；保守预计公司11-12年EPS（完全摊薄）分别为0.88元和1.14元，对应PE为42和32倍，首次给予“推荐”评级，建议投资者关国内光伏政策变化，把握技术性交易机会。

　　1.风险提示

　　光伏逆变器价格下行带来的成本压力；金属原材料价格波动带来的风险。