水皮杂谈：失之东隅 收之桑榆

　　这个典故出自南朝宋·范晔《后汉书·卷十七·冯异传第七》）：“玺书劳异曰：‘赤眉破平，士吏劳苦，始虽垂翅回溪，终能奋翼黾池，可谓‘失之东隅，收之桑榆’。方论功赏，以答大勋。’”

　　东汉刘秀即位后派大将军冯异西征，清剿赤眉军，赤眉佯败，在回溪大地大败冯军，冯异回营之后重召散兵，更使人混入赤眉，后内外夹攻，大破赤眉。事后，汉光武帝刘秀下诏奖励，谓冯虽在回溪失利却能在黾池获胜，可谓在此先有所失，后在彼终有所得，论功行赏，以表战功。

　　水皮杂谈今天用此作题，以此评论外汇占款四年以来的第一次回落。

　　根据央行21日发布的数字，截至10月末，中国外汇占款总额为254869.31亿元，而9月末则为255118.23亿元，10月份外汇占款月环比出现248.92亿元的负增长，这是46个月以来的第一次。248.92亿人民币，换算成美元为39.4亿，当月贸易顺差为170.3亿美元。FDI外商直接投资为83.34亿美元，按一般方法计算，当月流出的热钱约为此二项之和，再加上外汇占款下降的数字，大致为293亿美元，和此前中金公司预测的流出规模1800亿人民币相近。

　　热钱在流出中国？

　　真的，假的？利好，利空？该紧张或者欣慰？我们乐观其成还是叶公好龙？

　　莫衷一是。

　　分析原因，之一是外贸顺差在减少，而且前10个月，一般贸易项下出现了734亿美元的逆差；之二是所谓的投资，尤其是进入房地产领域的外资开始撤退；之三是所谓的投机资金，尤其是在资本市场上运作的资金，股市和汇市两者皆有，在做空中国的舆论之下开始抛售并压注人民币贬值；之四是所谓的中国中产阶级的海外移民资金，这部分资金虽然没有概念，但是数字不会太小而且形成了一种趋势，财富转移的趋势，对中国社会的影响心理层面远大于经济操作层面。

　　无论如何，结果是一样的。问题是这个结果是不是我们要的，答案是肯定的。其实，这一直是我们要的期待中的结果。

　　外汇占款下降的背后，其实是外汇储备下降，而外汇储备的没完没了的增长，一直是困扰中国经济的难题。外汇储备没有不行，太多了也不行，而现在全球三分之一的量在中国，已经形成了中国被美元绑架的局面。美国人发烧中国人吃药，每一次爆发危机，中国人的行为都会成为全球的热点。出不出手？不出，美元资产贬值，援救，又有几个四万亿可以折腾？最糟糕的是外汇占款是人民币不能自由兑换的结果，表面上看，外汇的管制好像形成了一座蓄水池，热钱进出中国并非易事，但是实际上是自己给自己做了套并且钻了进去还出不来。外储从一万亿到2万亿再到三万亿现在接近4万亿美元，这些美元不能在国内直接流通，都要用相应的人民币置换，这样就构成了所谓的外汇人民币占款投放，这种投放并非缘于国内经济和市场流通的需求，完全是被动的投放，而为了对冲这些不必要的流动性，央行只能一而再再而三地提高存款保证金比率，一年反复提9次，即便准备金率高至21.5%也不能完全解决问题，最多在其他配套之下对冲80%。这样的后果是整体流动性在增加，但是局部流动性，尤其是中小金融机构的流动性接近断流，中小企业融资难不但没有丝毫缓解，反而成为历史上最严重的时期，这种尴尬，这种窘迫，又岂是一个愁字可以解释的？

　　问题是如此的现实，外汇储备如何继续增长，那么在现行的外汇管理体制下，外汇占款必然增加，不对冲，流动性泛滥，CPI上涨；对冲，必然提高存款保证金，流动性结构性枯竭，GDP破位。因此，CPI下行只是准备金率下调的必要条件，外储压力的减轻恐怕才是构成下调的充分条件。

　　凡事有因必有果，有利必有弊，外围市场的动荡，让境外资金出现回流并非意味着真正看空中国，只是相对机会，尤其是投机机会比中国大而已，而一旦企稳，则完全有可能出现再次的回流，因此，流入流出并不可怕，适时适度的微调预调我们的货币政策，把定向宽松落到实处才是当务之急。

　　想想这个典故，对管理层有好处。