央行宣布下调存准率后的第一个交易日，12月1日债券收益率普降10－15bp。收益率早盘快速下行，其后一些获利盘兑现意愿较强，而投资盘暂时还不肯出手，收益率此后出现小幅反弹。预计下周一开始市场将钱满为患，随着回购利率的大幅下行和银行配置压力的增大，市场主动买盘将逐渐增多。预计短期内债券收益率还有10－15bp左右的下行空间，获利盘可以耐着性子慢慢兑现利润，货币宽松才刚刚开始，信贷短期内出现较大增长的难度较大，收益率出现大幅反弹的可能性很小。就品种而言，目前进攻性最好的是7年国债，安全性最好的是1年央票。
下周1年央票的发行值得关注。在准备金率下调以后，下周1年央票的发行利率不会高于3.40%，发行量应不会高于300亿。从另一个角度来看，既然未来一年释放流动性是主旋律，央行需要不断下调存准率才能保证市场合理的流动性规模，央行可能不太喜欢1年央票这种锁定期限偏长的工具，因此1年央票停发的概率也不小。
从估值水平来看，本轮行情已经比较可观，收益率继续下行的空间已比较有限。未来两个月内收益率下行空间估计不超过20bp,而且可能主要在未来1－2周内实现。如果12月外汇占款依然不理想，春节前有再次下调存准的可能，但是收益率的下行不会太明显。
不少投资者担心货币放松是否会重新催生通胀？对此我们的回答是完全不用操心。经济和通胀的惯性很大，比如去年10月CPI开始上行后，政府一直高调反通胀，5次加息和9次准备金率上调，才在今年7月遏制住CPI上行势头。有了08年4万亿的教训，政府本轮的放松保持比较谨慎的态度，与高调反通胀形成鲜明对比，因此我们认为未来一年内通胀不可能卷土重来。
过去一年，通胀上行周期在高点偶遇“猪周期”，催生了一个超预期的CPI高点，我们也深刻认识到劳动力成本拐点对通胀的影响。但是形势变化太快，未来一年通胀下行周期偶遇全球经济下行周期，我们可能将要深刻认识的是由于银行贷存比和资本金约束而产生的信用扩张的拐点，固定资产投资的高增长将难以为继，此外还有人民币升值的拐点。如果明年单月CPI跌破2.5%或者央行开始降息，则收益率下行空间可能再次被打开，不过这至少是3个月以后的事情。
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