“今年市场不好做。”当被问及2011年投资期货收益几许时，期货私募基金经理李明(化名)皱了皱眉头，这位曾在2008年金融危机期间通过做空豆粕而挣得上亿人民币的国内商品“大鳄”，在同样危机重重的2011年却已风光不再。
“这一年国际形势非常复杂，欧洲、美国连番出
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事，北非、中东也几次搅局，市场热点十分散乱。而当下跌趋势形成后，一个政策利好却会突如其来，报复性反弹总让人猝不及防，盘中剧烈波动也是层出不穷，总而言之，2011年商品市场之动荡可谓史无前例，绝非一般人所能把握。”李明感叹道。
无独有偶，近几天市场似乎又给投资者开了一个玩笑。11月30日，中国央行意外提前宣布下调存准率0.5个百分点，紧接着以美联储为首的全球六大央行联手向市场注入流动性，这些雪中送炭的举措立即提振了处于萎靡中的商品市场，12月1日上期所沪铜合约开盘便奔至涨停，最终以大涨5.59%而收盘，而国际原油价格也再度飙涨至100美元/桶的上方。
“之前做空单的盈利又全部吐回去了，谁让‘黑天鹅’又出现了？”李明告诉记者，今年市场中的意外无时不在，“怪不得现在连国际上最牛的对冲基金经理都要为今年投资业绩不佳而出面道歉。”他半开玩笑道。
在2008年因做空美国次贷、获利数十亿美元而一战成名的美国对冲基金经理约翰·保尔森在十月底也承认，由于受到欧洲主权债务危机、美国债务上限论战以及经济增长放缓的影响，他今年的基金业绩是公司成立17年来最差的一次。
“在如此震荡起伏的行情下，你很难找到今年商品市场中真正的赢家。”李明总结道。
黄金战场：大起大落洗仓，没人能独善其身 这一年，没有哪个期货品种能比黄金更为熠熠生辉。
“如果你从年初就持有黄金至今，不带任何杠杆，收益率超过20%，而其他商品基本上都是负增长。”山东金创理财部经理王宏达向记者表示。
但这并不意味着做多黄金就一定能够挣钱。“今年黄金还是牛市，但不是单边上涨，而是大起大落的震荡向上。”王宏达指出。
事实确实如此。今年以来，从北非中东革命引爆黄金买入情绪，至拉登被击毙后金银价格应声下落，再到标普下调美国主权信用评级点燃疯狂的夏日行情，至欧债危机拯救希腊行动引发的盘中巨幅波动，黄金的走势成为了2011年云波诡谲的国际政治经济局势的真实写照。
“我今年第一次做多黄金是在1月28日每盎司1315美金的价位大量买入，理由就是埃及骚乱。”王宏达告诉记者，北非中东地带的地缘政治危机具有极强的“传染隐患”，肯定不会局限于埃及一个国家，而当时欧债危机也是阴魂不散，外界担忧葡萄牙会成为希腊、爱尔兰之后第三个申请救助的国家，双重的避险情绪使得市场买入黄金的意愿十分强烈。
“我的交易思路就是保持逢低做多，判断国际政经形势的同时，发挥技术分析的优势。”王宏达向记者透露，这几年的黄金市场上存在着一个神奇的“144天均线现象”。
“我发现从2009年1月黄金价格走势上破144天均线后，走势一直沿着144天均线上涨，每次大级别回调都是踩144天均线。2010年2月5日、3月25日、7月28日都是大回调的底部出现时间，同时都是受到144天均线支撑后反转，因此我在技术上依靠144天均线找到买入点。”他表示。
这样的交易策略确实屡试不爽。自1月28日触底反弹至四月末，国际金价从每盎司1315美元飙升至1563美元，三个月涨幅高达18.86%。
然而到了五月，一切却戛然而止。5月1日，美国总统奥巴马宣布，“基地”组织领导人本·拉登已在当天的突袭行动中身亡，这一意外事件竟然成为多头大范围平仓的导火索。
5月2日，金价走出一个半月来的第一个大阴线，下跌1.14%，盘中回落30多美金/盎司，随后又连续下挫四个交易日，拉登被击毙的消息令国际金价失守1500美金，一周内的跌幅将近每盎司一百美金。
“幸好我在4月27日就了结了黄金多头头寸。”谈及此，王宏达依然心有余悸。“其实仔细分析后可以发现，五月初的贵金属大跌并不是由基本面引起的，而是‘庄家’行为。”他认为，虽然当时有拉登被击毙的消息传出，同时也恰好临近第二轮量化宽松的结束，但这些都不是主要原因。
“主要原因是此前庄家制造了极端行情拉高出货。索罗斯有句名言，‘黄金没有利空因素，最大的利空是没有人看空，散户做多是黄金牛市的累赘’。”他告诉记者，4月26日CFTC(美国商品期货交易委员会)公布的数据显示，黄金非头寸报告中的净多头头寸竟然高达5万多手，而历史上一旦触及5万手行情就容易发生反转，“我称之为‘庄家行情’，黄金市场存在着严重的超买现象，这也是行情会发生反转的原因之一。”他分析道。
短短一周的剧烈下挫令黄金市场元气大伤，五六月间金价盘整了整整两个月，即使是美国持续维持的低利率政策依然未使其“重整雄风”，直到美债危机开始酝酿。
七月，关于“美债违约大限将至”的信息充斥着市场，而美国两党始终无法在提高债务上限和削减赤字问题上达成一致，三大评级机构也放出风声将降低美国主权信用评级，一时间，金融市场风声鹤唳，黄金也由此而“起死回生”。
盘面显示，从7月1日至8月22日，国际金价从每盎司1499美元直线上升至1896美元，不到两个月内的涨幅高达26.48%，惊人的涨幅让市场惊叹“重回1970年代石油危机的景象”。
在这波行情中，王宏达和他所在的山东金创通过技术分析做多黄金，“我们是8月2日入的场，11日就平掉了大部分单子获利了结。”他告诉记者，曾经对这波行情有过犹豫，因为一些炒作话题曾经消失过，但总会又有新的利空消息呈现，因此对于疯狂的夏日行情，王宏达始终保持着谨慎。“在投机市场中，也会出现一不小心站错队的情况，但是一定要及时扭转回来，其实那波行情并不那么容易做。”他如此表示。
谨慎或许会错过机会，但一定会避免灾难。9月6日，当国际金价创下1920美元/盎司的历史天价后，汹涌的下跌拉开帷幕。
9月23日，金价当天跌幅高达80美金/盎司，创下多年来的单日跌幅新高，与此同时，整个九月份黄金价格跌去近三百美金/盎司，9月30日每盎司
1623美元的收盘价距离当月最高价跌幅高达15.47%。
“九月初，两大传言大伤贵金属，一是希腊已经准备违约，希腊政府债券的持有者在这种‘有序违约’的情况下可能遭受至50%的投资损失。在这种极端情况下，即使是黄金也完全失去了避险的投资吸引力。其次，有传言称有关大型对冲基金抛售黄金以弥补在其他市场损失。CME上调黄金白银及铜期货保证金要求也是引发调整的常规因素之一。”王宏达对此解释道。
他坦言，跌幅如此之大令他也是出乎意料。“九月份的大跌行情我们做得不太理想，主要是开仓点有些晚了，直到9月22日跌破1780美元/盎司后我们才做空黄金，确实没想到之前的跌幅会这么大。因此随后做空所带来的盈利并不丰厚。”王宏达表示。
回顾这无比跌宕起伏的一年，王宏达认为，虽然研究基本面与技术分析对于投资黄金而言必不可少，“但一定要认清黄金交易的本质，即大鱼吃小鱼，小鱼吃虾米，这个市场是有庄家的。”他告诫记者，4月底和9月底的反转都是“庄家行为”，而CFTC散户持仓极端与上海黄金交易所黄金白银的成交量的异常放大，都是反向指标，“这些是技术派和基本面所忽视的信息，但却是‘市场的真谛’。”这是他对这一年黄金市场频频演绎的过山车行情后的领悟。
商品战场：国际投行的预言家被狠抽了一巴掌 “我记得去年底的时候，无论是国内的期货公司还是国际投行，都看好2011年的商品市场，认为牛市肯定还会延续下去，但现实都抽了他们一巴掌。”一位不愿透露姓名的期货分析师“唏嘘不已”。
2010年年末，享受着QE2带来的快感的大宗商品依然遵循着牛市的步伐。彼时，LME铜报收在9500美元/吨的上方，距离万元大关仅一步之遥，
农产品也势如破竹，仿佛牛市才刚刚开启。
国际投行们为此欢呼雀跃，高盛公开表示2011年中国需求将推高相关大宗产品的价格，原油、铜、棉花、大豆和铂价格会继续维持高位运行；摩根士丹利则上调了多种金属2011年度价位，其中铜的均价预估上调24%至9812.25美元/吨。
然而，现实却异常的残酷。被誉为商品牛市带头大哥的“金属铜”，在2011年遭遇了十年来(除2008年金融风暴)颇为罕见的折戟沉沙：从2010年底的收盘价每吨9685美元，至目前7803美元/吨的价位，国际铜价在2011年已跌去近20%。
“今年只有做空的基金才能挣钱，做多的无一例外都会亏损。约翰·保尔森就因为设想的过于乐观，净股权敞口过大，导致其旗下两只规模最大的基金前十个月分别跌去了29%和44%。”一位对冲基金人士告诉记者。
虽然目前境内尚无对冲基金，但期货私募基金已层出不穷。根据统计，单账户期货管理的凯丰基金，今年以来的收益率达到28.56%，位列五十多只期货产品中的第三位。
但是凯丰基金一位负责人却告诉记者，今年期货市场难做程度超出想象。“盘中波动过于剧烈，令我们也常常感到难以把握，相反，我们更喜欢单边上涨或下跌的市场行情。”该人士表示。
尽管如此，他们还是把握住了两次大的机会。“一次做空棉花，另一次则是做空白糖。”凯丰基金一位负责任人告诉记者，农产品并不像去年下半年很多人想得那样会集体跃升牛市，“其实今年农产品根本没有上涨，如果从行业的角度研究，甚至可以找到不少做空的机会。”
棉花和白糖即是如此。数据显示，从二月中旬起，棉花价格一路暴跌，从每吨33000元的价格跌至目前的不足20500元/吨；而白糖则是在八月中旬见顶后，从每吨7500元的价位跌至现在的每吨6400元。
“我们先是在3-7月份做空棉花，因为根据我们研究，今年不仅新棉的种植面积增加了，陈棉的存货也很大，而棉花价格在去年经历了翻番后，其应用已被部分其他品种所替换，所以我们见顶的开了空单。”该人士向记者透露。据悉，凯丰基金3月份起在棉花每吨3万1左右的价位开了空单，并在2万8、2万6、2万4的位置分别加仓空单，直到跌至2万3后全部平仓了结。
“做空白糖的逻辑和做空棉花有相似之处。都是在研究了基本面后做出的放空决定。”他透露，凯丰基金在7400-7500元的价位放了空单，随后又在7200-7300元平仓，然后又在7290元做空，跌至6700元平仓。
“八、九月的白糖交易更体现出波段操作。主要就是今年市场盘中波动实在太大了，吸取了做棉花时的一个教训。”他告诉记者，当棉花价格处在2万3以下时，他们原本依然看空市场，“但有一天市场突然公布了一个利好，商品价格猛烈反抽，棉价一下子回到了2万4，我们不得已立刻平仓离场。”
“有些盘中价格变化甚至会让你感到匪夷所思。例如9月20日前后，多空双方围绕美联储议息会议进行了激烈的博弈，高开低走和低开高走交替出现，而在9月26日那天，沪铜合约甚至突然盘中跌停。”他认为，今年市场一边恶化，一边又频频传出政策利好或救市言论导致市场波动，“操作确实非常困难”。
无独有偶，上海鸿凯投资有限公司董事长林军对今年的期货市场走势也有诸多抱怨。“我前几天还在做空铜价，12月1日却莫名其妙的暴涨了，谁能想到央行会在这个时候救市？”他表示类似的情形今年已经发生过多次，“十月底铜价反弹势头确立的时候，希腊前总理却突然宣布计划进行全民公投，国外金融市场一度暴跌，伦铜一天内跌去了3.16%，这样的行情，绝对不是一般人能玩的。”他对此认为。
然而，越来越多的市场人士开始相信，大震荡行情在2012年将是常态。“由于2012年多个世界主要国家面临大选，很多东西都不确定，期货走势一惊一乍的状况会维持相当长的时间。”对多位期货私募的调查显示，明年的商品市场或许会更不平凡。
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