估值冰点吸引PE染指二级市场

　　插图/苏益

　　海通证券H股在香港市场的招股并不理想，但是幸有两家基石投资人的“解囊相助”。其中美国华平投资集团认购了价值2.1亿美元的股份。值得注意的是，华平一直以来在国内的私募股权领域建树颇多，但是此次对上市公司的投资却一举成为其在华最大的单笔投资之 一。

　　“在这样的市场环境下，通过公开市场募集资金越来越困难，IPO因此越来越依仗作为基石投资者的私募股权基金和其他投资机构，这其实也是一种私募融资。”某大型外资PE机构的高层人士对《第一财经日报》记者说。

　　PE弱市出手

　　无独有偶，本周一KKR也宣布参与中国服饰在香港的IPO，并成为基石投资者，斥资6000万美元。在今年更早时候国内知名的本土PE投资机构鼎晖不但买入多家香港已上市公司的股票，还成立了专门的二级市场投资部门，并从多家证券投资基金挖角，意图掘金A股二级市场。

　　PE基金对公众公司的投资简称“PIPE”（Private Investment in Public Equity），在美国等成熟市场并不少见。但大型PE基金特别是并购基金经常是投资那些被明显低估或者遇到营运困难的上市公司，以私有化为中间手段，经过一番重组后改善公司盈利再重新发行上市。

　　由于市场整体估值较高的原因，私有化上市公司的机会在A股并不多，但是在美国上市的中国公司却经常遭遇卖空，有个别公司的市值甚至已经逼近该公司财务账上的现金量。今年以来，一些私募股权基金已经开始尝试私有化中国概念股后返程上市。

　　近期在香港市场发生的PIPE投资虽然不是以私有化为目的，但也往往与上市公司股价出现较大折让有关。如中投公司联合黑石投资陷入资金困境的绿城地产。另外，由于市场环境不好，IPO市场的估值也陷入冰点，这也为私募股权基金以一定的折让投资IPO的上市公司创造了条件。

　　上述PE高层人士表示：“无论什么样类型的投资，总还是逃不出公司价值与进入价格两个关键因素，如果PE看重这家公司的增长潜力，并且进入的价格又有吸引力，那么投资也就顺理成章。”

　　华平投资集团董事总经理孙强日前在一次媒体交流会上曾表示，华平不会利用经济和市场处在底部而刻意压低价格，企业在这种情况下被迫签订不平等条约反而会做出逆向选择。他透露，华平曾对过往投资项目做过统计，最终投资收益对入股价格的敏感性并不高，因为企业的高成长会很快消弭10%或者20%的入股价格差距。

　　“我们的理念是宁缺毋滥。不需要投太多，投一个就要扎扎实实把它做好。2009年我们一个都没投，2010年我们投了11个。有好机会的时候我们会大举进攻，没有好机会的时候宁可不投。”孙强说。

　　强大的资金支持

　　然而也有投资中国市场的外资LP（有限合伙人）向记者指出，外资PE大佬的大手笔背后是资金的过度供应。“外资PE最主要的投资人是发达国家的养老基金，最终管理这些养老基金的可能是美国某一个州几个年轻的政府官员。他们对于亚洲和中国的市场和企业一无所知，名气大的基金很容易从他们那里募集资金。”这位人士还表示，赢者通吃的现象在本土PE机构中也开始显现，那些新的基金很难得到LP的钱，但是鼎晖这些大机构一出手往往左右逢源。

　　在这位人士看来，能提供较高收益的投资标的毕竟稀缺，在手里掌握了大量资金供给的情况下，私募股权投资机构就有了更多投资公开市场的动机。