李志林：停止扩容 对新股发行停业整顿

　　本周股市持续走低，连创397亿、388亿的今年地量，在2307点关口苦苦挣扎，市场人气全无。原因是什么？

　　在我看来股市低迷的关键在于：供严重地大于求。

　　1、扩容大跃进世上罕见。在流通市值从股改前的8900亿增长了20多倍之后，还每年进行1万多亿、300多个新股的扩容和再融资、没完没了大小非减持、一年中900多亿的高管离职抛股，对股市来说，就像"绞肉机"那样，把股指和股价越绞越低。

　　2、市场资金越抽越少。2009年基金市值有3.4万亿，股市保证金有3.2万亿，流通市值仅5万多亿，所以有1664--3478点的大行情。如今，这两个数据已分别缩水到2.1万亿和9000亿，市场资金严重匮乏，已经无力承受扩容，特别是大盘股扩容。

　　3、二级市场资金纷纷转向了创投。据媒体披露，目前有3000多家创投公司在搞PE，每家有2--3个项目，正积极在寻求机会到中小板创业板上市，捞一把，发大财，这意味着有6000--10000家公司将在未来几年上市，这是一个令人恐惧的数字。

　　4、新股高价发行中隐藏着腐败。自2009年恢复新股发行以来，有人以"市场化定价"的改革为名，为新股"三高"发行大开方便之门。明明二级市场估值 20多倍市盈率，但新股发行价却高达80--100多倍；明明现在二级市场估值已降到13倍，但近来仍有新股发行价63倍，明眼人一看便知其中有猫腻。我曾不止一次地撰文抨击新股"三高"发行，主张向定向增发看齐，给新股发行价限价，不得超过二级市场同列股的9折。但是，管理层人士却坚持认为："政府不能干预市场定价"。我又反驳道"如果此论正确，那么，七部八委用‘限购’、‘限价’的行政手段，严厉抑制房地产泡沫，岂不是错误的？"终于，新证监会主席上任后，抨击了新股"三高"发行。之后，沪深两个交易所的总经理都公开谴责基金经理收取好处、刻意为新股定高价的行为。不少市场有识之士揭露了新股超高定价的内幕：一是，上市公司可以获得几倍的超募资金，其高管可以凭持股市值而在财富排行榜上有名；二是，拥有廉价获得巨额股份的创投老板身价顿时上百亿，一年后就可以高价抛售；三是，参与定价的机构可以不掏一分钱、一股不申购，却拥有为新股定高价的投票权，而个人却收受了来自两个方面的数量不等的大红包。这在国际上属于明显的职务犯罪，应严厉惩处，甚至法办。但在中国股市，这一切都在"新股发行市场化改革"的旗号下，变得合理合法，大行其道。而一级市场的投资者稍有不慎，就被新股破发而套牢；二级市场的投资者更是因新股的普遍腰斩，而亏损累累，股市的宝贵资金白白地流向了超募公司，放在银行里睡大觉而严重失血。

　　如何扭转股市的低迷？停止扩容，对新股发行停业整顿，让市场休养生息，这无疑是市场最迫切希望的。但是，从目前看来，这种可能性很小。既如此，我认为，不妨从重塑新股发行定价机制入手，照样可以扭转低迷，振兴股市。具体的方法是：

　　第一，放弃目前新股定价时采用的有利于定高价的"荷兰式招标法"，改为"美国式招标法"。即优先照顾报低价者，哪怕最终定出的是50元高价，但在中签范围内报价20元的，最后就以20元成交。这样，就鼓励机构报低价，上市公司怕发行失败，损失更大，也只能就低不就高，留给了在二级市场的上升空间。

　　第二，管理层加强对新股发行价进行"窗口指导"。在市场没有像欧美国家、日本、香港已约定俗成"新股发行价不得超过同类老股的80%"的理念之前，可做一个临时性规定：新股定价不得超过同类老股的90%。这样，既减少了新股上市对市场的冲击，又能吓退一批不愿意以低价发行的公司上市，抑制了盲目上市的冲动，还能让一二级市场都获利，市场的"扩容恐惧症"自然消除。

　　第三，应规定：凡一次上市失败，所有的申报资料就作废，不再允许第二次上市申请。

　　第四，向香港联交所学习，凡申购新股的所有账户，不论是否中签，都要交100元手续费不退，以逼使投资者申购新股时能谨慎选择，有所为有所不为。这也增加了上市公司和主承销商对新股发行失败的风险担忧，被迫降低发行价。

　　我相信，随着明年保增长任务的凸出和货币政策的逐步放松，再加上向新股"三高"发行开刀，中国股市也有望出现周正庆任证监会主席时的局面：采取积极的股市政策，将新股发行价限制在20倍、15倍市盈率以下，鼓励场外机构入市，营造财富效应，造就股市的恢复性上升行情。