理性估值医药创新

　　记者手记

　　本报记者 刘国锋

　　医药创新十分复杂。人类在不到10年的时间内研究出核武器，在不到60年的时间里创造出完备的计算机网络，但在超过150年的癌症研究中，始终难以研发出治愈癌症的药物。

　　长周期、高风险、高投入是医药创新的显著特征。无论是青霉素的偶 然发现，还是肺结核药物链霉素的大规模应用，从研究到规模化生产均经过了超过10年时间。而低产出、高回报的特点推动着企业竞相不断尝试，无论是美国辉瑞制药还是瑞士诺华，每年投入医药研发的资金额均高达数十亿美元。从这个角度而言，研发力量较弱的中国药企如何凭新药研发带来价值增值，需要冷静看待。

　　创新重大疾病类药物很有“钱”景，也具很高风险。癌症、乙型肝炎、糖尿病、心脑血管疾病始终困扰着人类的正常生活，但在单克隆抗体药物治疗、靶向治疗、“组学”治疗等各类治疗方式纷繁复杂的状况下，重大疾病药物研发的难点不仅在于如何发明新药，更在于创新药物在多大程度上更为有效，以及无副作用。

　　创新基本疾病类药物则较“稳重”，市场竞争却也相当激烈。如针对呼吸道疾病、关节疾病、内分泌失调等疾病，各类中药、抗菌药、OTC药物铺天盖地，新药的竞争优势稍纵即逝。由于专利保护期过短，低门槛的化学新药还会受到仿制药的威胁。而医保目录准入条件、抗菌药物管理办法等的约束，也使该类药物的创新价值需要冷静评估。

　　就长期投资而言，产业资本投资医药创新，是对专业知识和投资耐心的双重考验，不但要经历耗时较长的研发，还要跨越被称为“死亡峡谷”的成果转化。客观来讲，医药研发带来的投资收益，未必会比银行利息更高。对于二级市场而言，股民投资医药创新，不仅需理解社会疾病变化，还需厘清替代药品竞争、政策降价压力和企业研发的进展，以谨防概念泡沫的产生。

　　在中长期医药研发过程中，各类资金壁垒、技术壁垒、政策壁垒很高，但也应该看到，实业资本和风险资本的进入推动是医药研发进步的关键动力。以单克隆抗体研发为例，国际上单抗企业的发展主要受益于风险投资的推动。在国内，非医药企业投资医药研发的案例逐渐增多，如重庆啤酒、华丽家族、岳阳兴长、海欣股份等对治疗性乙肝疫苗、胃病疫苗、治疗性直肠癌疫苗的投资。

　　在“十二五”推动医药创新大发展的背景下，投资医药研发会为相关公司带来股价溢价，但不可忽视，当前国内医药研发实力脆弱，医药创新领域的“雷区”众多。对市场和投资者而言，理性估值必不可少。

　　恰如巴菲特所言，试图在医药行业中挑选出最后的胜利者并不现实，单独选出一家制药公司或产品进行投资也充满风险。但与他的买入一篮子制药公司股票的理念相比，投资“蓄水池”式多元研发的创新型医药企业有着同样的意义。而这也正是“十二五”期间，国内扶持生物医药产业转型，促进药企向研发主体转变，实现医药工业年均增长20%，推动产业价值增值的大方向。