马骏：资本项目开放关乎人民币国际化

　　2011年12月14－15日，“《财经》年会2012：预测与战略”在北京举行。12月15日，德意志银行董事总经理马骏呼吁，为保证人民币国际化的可持续性，应开放资本项目。

　　马骏阐述了资本项目开放的重要性，他表示，如果不开放，人民币国际化的潜力就不能完全释放，“能够达到人民币国际化程度恐怕只有潜力10%”，这是因为人民币贸易结算占到中国对外贸易10%，日本在高点是40%，从现在10到日本40%的参照数字“恐怕只有4倍增长”。

　　此外，假设人民币贸易结算和香港人民币存量之间有一个比较确定的关系，现在6000亿人民币在香港存款几年之后会达到2、3万亿，会增加一万亿的债券市场，“这个数字非常小”，马骏说。

　　“把银行间美元存款加起来是10万亿美元存款。对美国来讲，非居民所持有美元资产达到十几万亿，我们两三万亿人民币境外存款以及十几万亿的（资本）规模，不可能支撑人民币国际化目标，”马骏说，“所谓人民币国际化目标就包括让人民币成为国际投资货币，国际储备货币，这个目标不可能在资本管制情况下发生。也是为什么资本项目开放是人民币国际化下一步必须做的事情。”

　　马骏认为，资本项目开放并非国际化，但此举可避免中长期汇率扭曲，还可推动国际收支平衡，并为中国企业融入资本市场提供条件。他强调，假如针对人民币国际化形成一个强有力的共识，那么，几年之内，可能会“构成资本项开放重要的倒逼机制”。

　　马骏在会上强调，中国境内资本市场开放度是主要新兴市场国家中最低的，中国需要加速境内市场开放。他认为，关于资本流入会令外汇储备增加很快、创造很多流动性、引起通胀等担忧，“在今年之后就会过时，因为整体经济结构将发生大的变化”。“到2016年中国贸易顺差指的是货物和服务贸易顺差加总起来，到2016年就会变成贸易逆差，甚至更糟”。

　　马骏分析称，中国经济结构中有一个巨大转型，就是人口结构变化。劳动力人口从现在开始快速下降，老龄人口快速上升。如果劳动力人口下降，劳动成本速度就会上升，帮助贸易顺差下降。老龄人口上升，会推高消费率，也会通过一些机制减少中国贸易逆差。根据结构性因素判断，今后五年，从2010-2015年之间五年当中中国贸易顺差每年下降500亿美元。对外投资也会大幅度上升，估计对外投资每年可以增加300亿，这两个数字加起来500亿贸易顺差下降，对外投资300亿增加，中国国际收支顺差每年可以下降800亿美元。

　　在此背景下，“让非居民进入国内资本市场投资每年增加300-500亿，中国国际收支顺差还会下降。即使加速咱们资本项目尤其是境内资本市场开放，外汇储备增加压力也会趋于放缓”马骏说，“中国有希望也应该争取把目前具有不到1%的市场开放度在五年之内提高6%，这个6%是新兴市场国家当时基本实现资本项目可兑换时候的水平。”

　　马骏认为，推行资本项目开放的具体内容应提到议事日程上来，他提出了几项建议，第一，要同步放松对个人和企业换汇的限制和对人民币汇的管制；第二，资本项目改革建议是增加境外机构对银行间投资额度；第三，允许非居民在境内通过发债，发股票债，借款三种方式融入人民币，允许这些资金换成外汇汇出。这应该是下一步人民币资本开放或者是资本性国际化一个重要举措。

　　马骏说，上述资本项目改革需两项配套措施，首先是扩大人民币汇率波幅；其次是研究引入投并税等经济手段逐步替代外汇管制，管理过度短期资金流动。