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| 招行展望2012 预警山雨欲来 |
招商银行今日发布2012年中国经济及债市展望，报告少见地用了“黑云压城”、“山雨欲来”描述明年的国际国内市场形势，分析显示2012年的经济市场前景不容乐观。同时，招行也谨慎提出2012年的投资策略建议。
自10月份开始，欧洲债务危机进一步深化，同时欧美经济疲
软程度再度超出市场预期，外需大幅下滑，外汇占款负增长，市场对国内经济放缓甚至硬着陆的预期再度上扬，对全球经济前景也出现全面性下调。但另一方面，数量型宽松政策已经再度重启，包括资金面放宽、存准率普降等政策也陆续出台。此情此景均与2008年末的金融海啸似曾相识。究竟未来的欧债危机是否会演变为当年的金融海啸？
国际经济及市场展望：黑云压城城欲摧
欧债危机将在2012年上半年进一步恶化，意大利将是焦点战役。目前有关方面采取的措施都是治标不治本，欧洲需要从输血向造血转变，宽财政、宽货币、汇率贬值、削减福利等措施将激励经济增长，但这些措施付诸实施的可能性并不大。欧债危机将通过贸易与金融链条影响全球，逐渐将欧洲的优质核心国家德国和法国拖入困境，美国经济表现虽然好于预期，但预计明年也将受到波及，呈现前高后低的特征。
面对日趋恶化的经济环境，主要央行可打的牌并不多。上一次应对金融危机的很多措施尚未退出，各国又在普遍进行财政紧缩，要再次刺激经济，实际上是心有余而力不足，预计欧洲央行会降息及扩大量化宽松规模，美国将保持现有政策不变，同时多国央行的联合干预行动将较过往频繁。
日元可能升值，成为坚挺货币之一。招商银行分析称，看好2012年美国国债和美元的表现，看空欧洲国家国债及欧元等非美货币的前景，而日元可能会成为非美货币中为数不多的坚挺货币之一。
人民币将阶段性见顶，6.10附近将成为明年的天花板。人民币的升值势头将延续到2012年上半年，之后在欧债危机、经济放缓、政治博弈等因素下，有较大可能进入宽幅双向波动，人民币经过汇改以来的6年升值进程，很可能会在明年接近其阶段性的均衡价值所在，预计6.10附近将成为明年的天花板。
中国经济及债市展望：山雨欲来风满楼
国内经济还将延续放缓趋势，内需所受冲击远远小于外需。明年整体经济环境面临内外交困的局势并没有发生改变。在房地产政策维持紧缩的大前提下，基建投资独立难支，类似09年大规模投资难以重启，未来经济软着陆的可能性较大。
明年通胀前高后低，通胀下行的趋势已经确定。通胀高位在一季度1-2月份期间，三季度是年内低点。从原因上看，推动CPI加速下行的原因主要有两个：一个是翘尾因素；另一个是食品价格。受全年翘尾因素进一步走低的影响，全年CPI增幅预测调降至3.2%左右的水平。未来的不确定性主要是年初食品的涨幅及国际大宗商品的走势。
在资金面及货币政策方面，资金脱媒还将持续，外汇占款还将维持疲软态势，全年降准次数可能在2次左右。基础货币投放明显减少，在货币乘数难以马上放大的情况下，M2增速下行趋势难以改变。随着脱媒化愈演愈烈，未来存贷比定向放松及存准率下调等政策依然可期，预计全年降准次数为2次，但如果外汇占款低迷超预期，降准有望增加到4次；明年一季度降息可能性极微，但如果经济加速下行，降息概率将进一步增加，但全年降息次数不超过2次。在此基础上继续降准及降息的空间有限。
对债市而言，经济基本面将对债市形成持续支持。经济增速在二季度末之前还将延续下行趋势，而通胀见底的时间很可能出现在明年三季度。政策方面将在1-2季度进一步释放利好消息，从全年的角度看，上半年债市还将延续牛市格局，收益率底部应该出现在2季度末3季度初，如果国内经济放缓超预期，底部出现时点还将进一步延后。
2012年投资策略
在投资步伐上，由于近期经济基本面的利好信息基本上已经释放完毕，如短期内无新的宽松性政策推动，明年一季度债市将会有调整的可能性，建议建仓时机拟选择在春节前后上述因素消散后。
在品种上，基于一季度不降息的判断，央票再度下行的幅度已经不大，短端收益率可供下行的空间不大，甚至存在调整的可能性，建议配臵品种以长端为主，考虑到外围经济危机再度爆发的概率依然较高及一季度将是通胀高点，长端收益率依然具备较高的投资价值，且未来下行的空间也应该更大。推荐7-10年期国债及金融债的投资价值。
从全年配置臵的角度看，可在一季度收益率高点时拉长久期，借助“经济+通胀”双下行的动力及政策放松的助推以获取估值收益，品种的选择上可考虑7-10年以上国债及金融债；而三季度开始，经济及通胀有望见底，投资策略可以从侧重估值收益转化为侧重持有利息收入，久期可适当缩短，品种的选择上可适当偏重高收益信用产品。
对于外币债券市场而言，美国国债将一如既往的扮演终极避风港的角色，而联储已经明确承诺会将低利率维持至2013年，美国的通胀压力也将逐渐放缓，这些因素都有利于美债利率保持在低水平。同时要规避欧洲债券，包括欧洲国家的公债、金融机构债，尽管在经历了大幅下跌后，很多欧洲的债券看起来颇为吸引人，但在欧债危机明显缓和前，买入欧洲债券将是一项高风险投资。
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