国际期货北方区交易中心总监 包琳玉
北京中期期货研究院院长 王骏
如果以2001年“9·11”事件作为黄金上涨的诱因算起，黄金已经连续走了10年牛市。那么，连续重挫之后，黄金牛市还能延续吗？本期邀请中国国际期货北方区交易中心总监包琳玉女士和北京中期期货研究院院长王骏先生就上述问题进行探讨。
本报记者 郭锋 摄
本报记者 王超
金价或继续震荡上行
主持人：2011年黄金价格在避险因素主导下创出了1922美元/盎司的历史新高，如果以2001年“9·11”事件作为黄金上涨的诱因算起，黄金已经连续走了10年牛市。2012年黄金价格是否还会延续这个格局？
包琳玉：从黄金的整体运作周期来看，最长可持续上涨牛市周期为20年。宏观面看，虽然近期地缘政治及债务问题频繁，但似乎已经逐步进入投资者的风险意识视角，无论从黄金的整体持仓结构还是技术图表来看，目前黄金仍处在一个高位震荡的区间波动。随着消费国需求的增加，黄金也逐步转为珠宝行业的首选，无疑都会给价格带来支撑并带动黄金价格可能继续会在2012年延续牛市。但是，延续的牛市并不是一种极端的拉升。相反，是缓慢、平稳的。从线性周期预测，2012年4月前，黄金价格可能会持续走高，但4月后可能会缓慢攀升。
王骏：2011年黄金的表现延续了“11年牛市”的强势特征，年内不断刷新历史最高纪录。9月6日，伦敦金价创下了1920多美元/盎司的历史最高价。可以说2011年是黄金牛市爆发的一年，从1500美元/盎司快速上涨至1900美元，用时仅一个半月时间。单从避险和保值角度来看，2012年全球黄金价格将延续2011年黄金牛市，保持震荡上行态势。
主持人：作为当今最重要的能源和工业原料，原油号称“大宗商品之王”。长期以来，原油与黄金之间存在一定比价关系。那么，从当前的原油走势能否看出黄金市场的蛛丝马迹？
包琳玉：原油和黄金同样作为美元计价的重要商品，两者的价格相关性可以说是很强的。当二者走势同时受美元变化影响时，就会呈现同涨同跌现象；另一方面，黄金还具有很强的避险功能。在经济低迷时，商品价格受到打压，但黄金却很有可能受到追捧，这时就会出现原油和黄金两者价格背道而驰的情形。在行情的判断中，可以互相参考，综合分析。
保值功能继续凸显
主持人：有观点认为，2012年上半年金融市场面临系统性风险可能性较高，商品价格恐全面回落，因此上半年全球通胀水平还将持续下滑，中国CPI有望回到4%以下。黄金会否因此而损失避险魅力？
王骏：展望2012年，受全球需求放缓、翘尾因素下降、食品价格跨年度将进入下行区间等因素影响，明年通胀将不再是国内的“关键词”之一。我们预测，在上半年翘尾因素逐步走低，下半年新涨价因素逐步突出的情况下，国内CPI将呈现两头高中间低的格局，全年CPI涨幅在4%左右。因此，黄金抗通胀保值功能将使2012年黄金价格波动性加剧，震荡上行仍为主线。
包琳玉：黄金投资在近年逐渐呈现出旺盛的趋势，其主要原因是国际经济局势不稳，银行降低存款利率，吸引小户投资者购买黄金。全球黄金投资需求量在发生美国“9·11事件”的第四季度增长至110吨，较2000年同期增长8％。美国虽受“9·11事件”政局不稳和经济衰退的负面因素拖累，但黄金首饰的需求量则创下了11年来的高峰，尤其是在“9·11事件”后的数月，消费者以购买黄金首饰作来保值。所有这些都确立了黄金在不稳定局势下的资金避难所的角色。
目前机构普遍看空黄金，但大部分央行还是买入黄金储备，毕竟世界经济不稳，市场需要黄金作为保值产品。而且地缘政治不稳，也为各国央行买入黄金提供了依据，这对黄金价格是一个小小的支撑。预计在经济前景低迷的状况下，黄金作为避险品种的传统选择，其仍然会吸引一定的资金关注，从而推动其表现强于其他大宗商品。
基金依然乐观
主持人：从美国商品期货交易委员会（CTFC）公布的持仓数据来分析，近期基金对黄金是什么态度？
包琳玉：从CFTC黄金期货持仓量来看，9月份以后非商业资金即投资资金整体呈现减仓态势，受资金获利回吐影响，多头减持幅度较大。从11月份开始，多头资金减仓幅度减小甚至有所增加，多空双方基本处于僵持状态；受年底获取流动性资金的影响，基金开始大幅减仓，12月份以来非商业多头持仓大幅减少，空头有所增加，总持仓量依然处于今年较低水平。
王骏：从2011年全年情况来看，基金成为金价上涨主要动力之一，全年基金持仓的变化影响了金价走势。2011年7月26日公布的基金总持仓创下今年新高，达到536454手，但比2011年的高点650764手相差甚远，说明投资者对黄金投资热情有所衰退。截至11月28日公布的CFTC黄金数据显示，CFTC黄金总持仓下降；基金净多头持续上升，截至11月22日当周，总持仓为457070手，环比上周减仓13420手，减仓幅度2.9%；基金净多头持仓增至160970手，环比上周净多头增1756手，持续5周净多头增仓，增幅1.1%，总持仓连续两周回升后出现回调，净多头持仓依旧保持增长但增幅趋缓，结合目前走势，金价短期处于反弹阶段，但趋势性上涨条件不足。
主持人：相关数据显示，虽然金价不断创新高，但纽约黄金ETF的实物黄金持有量并没有显著增长，主要原因是什么？
包琳玉：欧洲央行(ECB)周三进行了首次三年期融资操作，共释出4891.91亿欧元，远超此前市场的预期。结果公布后，市场风险偏好情绪大幅升温，黄金价格攀升。然而市场很快怀疑这一操作的有效性。黄金价格在1640点受阻，快速跌至1610一线。机构投资者操作谨慎，多以观望为主。
考虑到以美元，欧元，英镑和日元计价的金价仍处于修正走势中，因此机构投资者并未准备好再次杀入金市。除此之外，此次反弹伴随着较低的成交量，也是市场对黄金看法趋于中性的原因之一。
王骏：12月20日，全球最大黄金ETF-SPDR Gold Shares黄金持有量继12月15日日减仓14.821吨至1279.975吨后，至今维持不变。该基金ETF自今年1月份至6月份开始逐渐小幅减仓，而进入7月份，该基金连续加仓，当月加仓达57.77吨。到了8月份SPDR再次小幅加仓20吨， 而在9月底的大跌中，减仓不是十分明显，该基金持仓仍然维持在8月初的水平，而在随后的反弹中，SPDR又再次连续增仓，显示对黄金后市的乐观态度，仅11月一个月，该基金共加仓53.77吨。
买黄金卖白银
主持人：套利交易也是许多投资者策略。据悉，考虑到欧债的不确定性以及白银需求主要体现为工业需求，低迷经济对白银的打压力度更大，预计黄金/白银比值还将进一步升高，二位如何看待？
包琳玉：美盘黄金、白银比价呈阶梯状抬升：从0.35到0.45，再到0.55，当前为0.5528，已上破0.55的前期平台，后市仍有上扬空间。与此同时，考虑到市场对欧债的担忧情绪推升黄金价格，而实体需求的疲软压制白银上行动力，可进行买黄金卖白银的套利操作。
王骏：目前黄金/白银的比值在0.55这样一个历史均值附近，且仍维持上升趋势。虽然黄金在下半年有几次比较大的回调，2011年还是以10%以上的正收益在商品市场中独领风骚。其它金属类商品价格和年初相比均有20%以上的下跌。鉴于未来市场对欧债问题的持续担忧，世界经济复苏乏力，黄金有望继续成为投资者避险以及资产保值的首选。白银受到工业需求不振的影响，未来价格而仍将维持低位震荡格局。
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