五粮液：估值偏低业绩稳增中低端产品发力可期

　　摄影记者/王晓东 制图/张逸俊

　　春节将至，作为传统送礼佳品的白酒正步入销售高峰期。但近期受大盘持续向下影响，白酒板块整体进入补跌阶段。

　　2011年12月以来，五粮液（000858.SZ）跌幅12.60%，同期上证综指的跌幅为5.74%。12月30日，公司股价报收32.80元，动态市 盈率21.4倍。

　　东莞证券食品饮料行业分析师黄凡接受第一财经日报《财商》记者采访时表示，最近白酒股调整比较厉害，主要原因在于白酒板块相对于大盘的超额收益太高。“五粮液、贵州茅台（600519.SH）都是基金重仓股，在其他股票下跌的情况下，基金重仓股一般是最后跌，现在补跌很正常。”

　　至于补跌的幅度和调整时间，黄凡认为，由于目前白酒板块，特别是五粮液的估值已经很低，所以调整的幅度应该不会太大，调整时间则主要看市场形势。

　　财报显示，公司业绩仍处于稳健增长阶段。2011年前三季度，公司营业总收入156.49亿元，比上年同期增长36.41%；归属于上市公司股东净利润48.18亿元，同比增长41.91%。

　　中国民族证券分析师刘晓峰告诉记者：“公司业绩主要分两块——高价酒和中低价位酒。高价酒的量比较稳定，对业绩的贡献依然是大头，未来也会保持一个相对稳健的绝对数量的增长，而中低档酒应该会加大销售力度。”

　　而由于产品提价，公司2011年四季度及2012年的业绩增长也有一定保障。2011年8月30日，公司发布公告称，“自2011年9月10日起对"五粮液"酒产品出厂供货价格进行适当调整，上调幅度约为20%~30%。”

　　一位不愿意透露姓名的分析人士称，公司2011年9月份提价，2012年不管提不提，上半年业绩都会有30%的增长。原因在于，“占比较大的高端酒提价了29%左右；其次，2012年公司在华东营销中心中价位产品的增幅比较确定。此外，2012年的提价预期比较强，还有提价的空间。”

　　刘晓峰也认为，2012年公司业绩增长确定性很强。“2012年提价30%，提量10%以上，全年45%的增速还是有保障的。”

　　也有分析人士指出，公司业绩成长的驱动力并不在提价，而在于中低端市场量的扩张。

　　黄凡表示：“公司成长前景在于量的扩张，未来提价空间并不大，2012年通胀回落，很多产品的价格可能不像通胀时期那样持续上涨，通胀回落会导致提价缺乏理由。公司业绩主要还是看现在它在开发的一些中端酒，看这一块量的扩张。”

　　上述分析人士则指出，公司短期看高端，高档酒2011年预计销售1.4万吨（1~9月份1.1万吨），2012年这块肯定也是量增价涨，预计增长10%~20%，占收入的70%。但长期还看“腰部”产品发力。

　　此前有报道称，贵州茅台咄咄逼人，五粮液遭遇品牌定价双重难题。两者谁是更好的白酒投资标的？黄凡认为，作为白酒板块的两大龙头，贵州茅台和五粮液的投资价值表现在不同方面。五粮液的优势在于市场对它的估值已经很低，价格便宜；而茅台主要着重稳健。

　　她介绍，茅台是消费者想喝也不一定买得到，五粮液价格便宜一些，牌子也在那儿，市场还是存在的。

　　刘晓峰则认为，五粮液相对于茅台的竞争优势谈不上。在高档酒方面茅台的优势相当明显。无论从价格还是品牌影响力上，茅台在终端市场还是处于领先地位。

　　而上述不愿透露姓名的分析师认为，五粮液和茅台的商业模式不一样，茅台主要靠提价来冲业绩。“现在茅台只看53度的飞天，占90%以上的市场份额，王子和迎宾是不能看的。五粮液还有30%业绩来自中低价产品。茅台可以只做高端，也更突出高端。”

　　风险提示：

　　大盘系统性风险；经济增长放缓可能导致行业景气度下降，产品销量低于预期等。