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2011年11月22日-25日申银万国证券研究所在北京召开申银万国?2012投资中国战略年会暨上市公司与机构投资者见面会。会议围绕“无有之变”为主题，从各个角度提供对“无有之变”的理解和分析。会议邀请近20名专家及100多家具有
四方面改变将使十二五规划实施力度加大
关于2012年宏观市场，申万研究认为，四大因素将使得十二五规划成为2012年中国经济的重中之重：今年是十二五的第一年，但从目前的情况看，十二五规划实施进展缓慢。以下四个方面的改变将使得2012年十二五规划的实施力度会明显加大。一是外围经济进一步恶化，倒逼中国经济增长模式进行调整。二是仅仅靠市场力量经济加速下滑风险加大。三是伴随着国内流动性和大宗商品价格涨幅回落，国内通胀压力将明显缓解。四是伴随着地方政府换届和党的十八大的召开，十二五规划实施的组织条件将逐渐具备。
十二五规划的核心是重建中国经济发展模式，集中体现在三个方面：一是构建中国参与全球经济分工的双循环模式，替代原来的单循环模式，形成和消费国、资源国（包括零部件提供国）的良性互动；二是构建立足于促内需，提升国内产业竞争力的国内经济良性循环模式。形成东中西既有分工又有合作的格局；投资消费良性互动格局；通过放松垄断、发展战略性新兴产业、发展现代服务业提升行业竞争力；三是趁通胀压力缓解之机，加快实施资源税，推进电力等要素价格。
明年经济增长回落总体风险不大 不会出现通缩
在十二五规划全面展开的情况下，明年经济不悲观。增长回落，但总体风险不大。通胀回落，但不至于会出现通货紧缩。1）增长：取决于市场力量和政策力量的博奕。出口和房地产代表的市场力量向下，政策代表的力量向上，预计全年经济增长8.6%，呈现前低后高的态势。增长的低点在2季度前后；2）通胀：输入性、周期性通胀压力减弱有助于通胀回落，但要素价格改革可能使得通胀难以有大幅度回落。预计全年CPI上涨3.2%，呈现前高后低的格局；3）政策：政策从控通胀转向稳增长。财政政策在稳增长方面将发挥更大的作用。货币政策方面利率政策空间有限，更多地通过准备金下调来缓解资金紧张。政策的时间窗口在两会前后。
2012年沪指波动区间2200-3000点 关注八大行业
关于2012年A股策略，申万研究认为，2012年的谋略：看清确定的东西、关注重要的变化。 确定一：流动性环境改善，风险回报率下行，大类资产配置利好股市。2011年，地产商信托融资、银行表外转表内、银行高息揽存均推高社会融资成本；2012年，这些情况均有所改善，大类资产配置角度，股市的吸引力有所加强。确定二：全年经济大概率低于今年。重要的变化：上中下游景气变动的不同步使经济、盈利、通胀和政策存在较大变数。当前，出口、房地产以及相关的产业链开始下滑，但中游的库存和产能偏低。这样，政策小修小补无法抵挡经济下滑态势，而一旦政策出现较大松动（信贷大放、房地产明紧暗松），经济和盈利会迅速回升，通胀的约束可能再现。政策较大松动成为最大的变数。鉴于此，2012年全年上证综指核心波动区间（2200,3000）。当前A股的估值为11.4倍，2012年的A股估值中枢有望上行至12倍，-15%的2012盈利增速对应2193点，15%的2012盈利增速对应2967点。
2012的战法：把握各阶段股市交易的焦点，等待周期和成长共振的机会。
在中长期经济预期无法改善的情况下，“周期做Alpha、成长做Beta”成为主流的投资模式。周期股的机会来自政策放松，幅度与放松程度息息相关；成长股（特别是新兴成长股）需要市场的情绪配合。弱势下，政策放松周期搭台稳定情绪成长唱戏成为标准的战法，2011年下半年就有过两次，但级别太小。相信2012年会有一次较大级别的行情，一方面政策放松的程度更大（2011年6月和10月分别是政策放松预期和小修小补），另一方面临近换届，转型预期再起。在政策拐点和换届起点的叠加下，股市有望演绎周期股和成长股共振的大行情，这将是近几年最佳的投资时机。从现在开始，股市可能演绎四段行情：第一阶段：蜜月行情政策预调微调，市场超跌反弹，周期与主题活跃；第二阶段：蜜月后的冷淡政策微调基调不变，对经济担忧加剧，反弹后再次回落；第三阶段：共振行情政策放松力度加大，周期和成长共振，市场指数大幅提升；第四阶段：约束再次出现通胀和房价抬头约束政策放松力度。
2012年的兵计：保存实力, 伺机而动。
2012年一季度，对经济的担忧或将终结蜜月行情，此时在投资上应保存实力，在行业配置上，应关注景气仍能逆周期回升的行业：电力设备（尤其是输变电设备和核电）、医药、消费型投资设备；待政策出现较大松动后，应把握周期和成长共振的机会，届时建议配置房地产、重卡、工程机械、化工和与转型相关的成长股。
下一页：2012年H股策略：五大行业将跑赢大盘推荐7股
2012年H股策略：五大行业将跑赢大盘 推荐7股
关于2012年H股策略，申万研究认为：中国经济的比较优势将吸引海外资金流入香港市场。2012年，发达国家经济增速有望见底，但将维持量化宽松。中国通胀已经见顶，经济将软着陆。历史经验显示，即使新兴市场的经济增速会下一个台阶，但是到了危机后期，资金仍将流入相对发达经济体经济增速更高的新兴经济体。
长期投资机会确定，投资风险被高估。中国经济增长模式的转变将带来确定的长期投资机会。借鉴其他国家的经验，我们认为消费，医药，公用事业，能源，和高端制造业将长期跑赢大盘。从风险的角度，我们认为中国房地产市场的风险已经被高估。同时，欧债危机的风险有望在明年二季度的到充分的释放。
市场将在波动中上行，关注大盘股。对于大盘，我们认为市场全年将在大幅波动中上行，年末目标点位13,200，对应约22%的上涨空间。投资风格上，考虑到市场的振幅会比较剧烈，我们偏好大盘股。历史数据显示，大盘股在市场波动剧烈期间，持续跑赢中、小盘股。
投资策略：短期维持谨慎，中长期更乐观。在投资节奏上，我们预计未来的3到6个月国内的经济数据会持续回落，而政策不会有明显的转向，同时欧债危机会持续发酵，市场因此继续面临向下的压力。一直要到2季度后期，随着国内外风险的充分释放，市场才会迎来一个向上的拐点。因此，我们建议短期防御，中期看反弹，长期配置消费、医药、公用事业、能源以及高端制造业。
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