A股全年首发市盈率居高不下 一级市场泡沫淹没行情

　　本报记者 郑桂兰 北京报道

　　2011年的上证指数以单边下跌告终，高点3067点，低点2134点，年度下跌21.68%，怎一个惨淡了得。与内相比，上证指数回到了十年前，与外相比，据Wind数据显示，截至2011年12月29日，跌幅名列全球股市第12，而深成指更是名列第5。

　　与

相关公司股票走势

• 中国水电
• 华锐风电
• 庞大集团
• 方正证券
• 森马服饰

　　《华夏时报》采访多位分析人士均表示，一级市场发行的高市盈率给二级市场的走势造成压力，发行的溢价泡沫要在二级市场投资者的“击鼓传花”中消退。2011年融资额前三的中国水电、华锐风电、庞大集团均已破发并走低，计入指数后成为拉低指数的重要因素。融资是交易所的主要功能，但一级市场不能对二级市场造成掠夺。对于二级市场的惨淡，他们则表示，机构对2012年的预测普遍悲观，在多数人都悲观的情况下，2012年的行情可能不会比2011年更糟。

　　IPO融资额降45%

　　根据Wind数据，2011年A股的融资总额是7011亿元，其中IPO融资额是2720亿元，增发融资额是3869亿元，配股融资额是422亿元。与2010年同期相比，总的融资额度下降了28.89%，IPO融资额度下降了44.62%，而增发融资是上涨的，上涨了10.22%，配股融资下降严重，主要是2010年几个银行的配股融资，基数较大，致使2011年配股融资下降70.66%。但纵观自2001年以来的配股融资额度，2011年400多亿的融资额是仅次于2010年的第二高点。

　　IPO的融资额度下降最多，首发家数也从2010年的347家下降至277家，首发市盈率从2010年的59.2倍下降到45.9倍。从IPO结构来看，大型公司的IPO明显减少了，全年融资超过100亿元的仅有中国水电一家，该公司董事长范集湘年底也承认中国水电为2011年IPO最大单。其次是在2010年年底招股2011年年初上市的华锐风电，第三位是庞大集团融资63亿元。方正证券第四，融资58亿元。森马服饰紧随其后，融资46亿元，是中小板指融资额度最高的公司。

　　从IPO数量来看，主板仅有37家公司首发上市，创业板有125家，中小板有115家。主板的融资额度合计为966.9亿元，占总融资额的36.65%，为历年最低。中小板和创业板融资占据了主要份额，大型IPO的下滑趋势比2010年更甚。

　　而增发融资不仅没有下降，还有一定的涨幅，2011年的增发家数也有所增加，从2010年的168家增至184家。值得注意的是，增发融资的增发费用却在融资额增长的情况下出现降低，从2010年的45亿元降至2011年的38亿元。从数据来看，投行进行增发融资的服务费用有所降低。

　　IPO的发行费用没有像增发那样呈现出下降趋势，反而有一定的上涨。从融资额度看，2011年比2010年的下降幅度达44.6%，而发行费用的下降幅度仅为27.9%。

　　尽管融资额度从数量来看下降显著，但仍名列全球各大交易所前列。据Dealogic的数据显示，2011年，在上海、深圳和香港进行IPO的企业总共筹资近730亿美元，几乎达到美国纽约证交所（NYSE）和纳斯达克（NASDAQ）两大市场IPO筹资总额的两倍。

　　发行市盈率压迫二级市场

　　尽管2011年的发行市盈率较2010年出现了一定程度的下降，但46倍的发行市盈率仍远高于目前市场的平均市盈率。二级市场上，大型蓝筹股的市盈率仅在12倍左右，整个市场的市盈率也在20倍左右。

　　宏源证券财富管理中心总经理唐永刚对记者表示，“一级市场的泡沫是显而易见的，发行价还是偏高，长期资本不可能在发行时进入并长期持有，一级市场的高价使得二级市场无法进行价值投资，只能投机。”

　　英大证券研究所所长李大霄则表示，“新股虽然比以前便宜了一些，但依旧较贵，相同质量的上市公司股票，投资者在二级市场能以更低价格买入。要想长期投资，投资者是不会在发行时高价买入股票的，反而可以等高价发行的股票在二级市场上下跌后，股价进入合理区域再买入。”

　　如上所述，一级市场的高股价要到二级市场来消化，参与新股的也多是投机资金。这些资金在玩着“击鼓传花”类的游戏，跑得快的资金可以在其中获得收益，而跑的慢的资金就成了高发行价的买单者。二级市场的下跌有着一级市场的泡沫压力，“发行股价高，投资者不认可，只能放到二级市场上去跌，二级市场能好的了吗？说IPO和股市下跌无关简直是自欺欺人。”华泰证券研究所首席策略分析师陈慧琴对记者表示。

　　“2010年和2011年股市下跌都比较多，这可能与A股迎来全流通高峰有关系，大小非还是有不少抛出筹码套现，散户成了接盘的；同时全流通让机构投资者比重从37%降至15%，金融资本已经无法与产业资本抗衡，产业资本抛筹码，资金在较高价格处可能接不住，只能下跌。”陈慧琴补充说。

　　资本市场对一级市场的偏爱由来已久，从开始设立股票交易市场的那一天起，就包含了为国有企业融资的责任，但随着市场化的推进，这样的历史任务已经完成并已经不符合股市发展的需要。融资市急需向投资市场转变。“股市的下跌有很多原因，但功能定位没理顺是一个重要原因。”信达证券研究所副总经理刘景德对记者表示。

　　近日，华宝兴业基金在其官网上挂出了拒绝IPO询价的公告，面对由来已久的高发行价和屡次破发的现实，这是首家对IPO询价说不的基金公司，也许这是一个信号。“这很好。”陈慧琴表示，“机构投资者不认可新股价格，就是可以不参加新股发行；散户投资者也一样，觉得新股风险大也可以不参与，这样新股发行会感受到压力的。”

　　刘景德表示，A股向来牛短熊长，经历2007年的大牛市后，还在经受着漫长的熊市调整。2011年货币政策比较紧，IPO扩容还是较快，而进入股市的资金很少，资金压力很大。