高华证券：一季度末二季度初A股或复苏

　　策略汇

　　预计A股表现复苏可能出现在2012年一季度末/二季度初，尽管由于政策存在不确定性而且A股表现对政策调整的敏感性相对较高，这个时间点可能难以预测。除了已经处于历史低点的市场估值以外，我们对2012年一季度末/二季度初的情况预测如下：

　　更显著的政策调整将推动市场。在市场估值降至极低水平而且实体经济中流动性充分放松（贴现票据的收益率降至4%左右或更低）之后，政策方面的一些显著调整激发了2008年底/2010年中的市场上涨行情。

　　目前政策调整过程一直是渐进式的，而且我们预计到2012年一季度末/二季度初中国CPI同比通胀率将降至3%左右，这应会进一步缓解政府对政策放松时间过早、力度过大可能会增加通胀压力的担忧，并为采取比之前更有力的促增长政策创造空间。届时实体经济中的流动性应放松到限制性较低的水平，而这应会使经济基本面企稳。

　　在我们看来，进一步缓解目前商业面临的困境并推动增长复苏需要实体经济进一步放松，而且根据历史水平分析，商业贴现票据的收益率应降至4%左右或更低才能使增长再度加速。

　　需要进一步澄清的一点是欧债危机对A股市场的影响。欧债局势是2011年中以来抑制A股表现的最重要因素之一，而且我们认为欧盟问题长期存在的因素应已经基本体现在股价之中。如果欧债问题的进展更为积极，那么应会改善A股市场情绪，而且如果欧债问题较预期出现恶化，则可能导致A股市场出现短期下挫。最后，中国更迅速有力的政策回应也应会推动A股市场更早地复苏。