估值洼地诱人 58亿产业资本入市“抄底”(图)

　　GETTY图片 制图/王力

　　2005年以来增持规模变化与上证综指走势对比

　　本报记者 刘兴龙

　　大股东频频出手增持

　　同样的全球经济寒流，同样的大盘指数滑坡，2011年的A股市场让人仿佛有种重回2008年股市“严冬”的错觉。像三年前一样， 汇金公司增持再度吹响了产业资本看多的号角，曾是“套现”主力的大小非掀起一轮增持潮。

　　据Wind资讯统计，2011年10月11日至12月31日，90家上市公司发布了130份股东增持股份公告，涉及股东共计91家。按照交易平均价或交易日股票均价计算，产业资本投入增持资金合计为58.35亿元，平均每位股东支出6412万元。其中，大股东及关联方共计63家，这些上市公司“掌舵人”成为本轮增持潮的主力。作为最了解企业经营情况和发展规划的股东，大股东出手增持无疑传递着对上市公司的信心和价值低估的判断。

　　美的集团有限公司更是斥资8亿元“抄底”增持。自2011年11月23日至12月29日期间，多次增持美的电器（000527）股份，累计购入6757.15万股。美的集团仅用了约一个月的时间就完成增持计划，成为产业资本出手又快又狠的典型。

　　安徽海螺水泥股份有限公司、中国华能财务有限责任公司同样是大手笔增持的股东，增持对象分别为冀东水泥（000401）和华能国际（600011）。值得一提的是，海螺水泥是冀东水泥的第二大股东，大幅下跌的股价让其看到了扩张持股的良机，以举牌的方式增持累计6069.30万股，投入资金7.57亿元，增持股份占总股本的5%。另外，华能财务公司是华能国际大股东的子公司，2011年12月23日一次性增持华能国际1.44亿股，成为91位增持股东中增持股份数量最多的股东。

　　自增持公告披露之后，美的电器、冀东水泥、华能国际的股价均出现上涨，三位股东的账面浮盈为4489.75万元。

　　2011年A股市场走势疲软，但随着股票估值不断回落，产业资本从“看客”变成了积极的参与者。自2011年10月汇金公司增持四大行以来，有91位股东累计投入58.35亿元资金“抄底”，比2008年增持潮增逾四成。统计显示，增持概念股的动态加权平均市盈率仅为7.73倍，股票估值合理甚至偏低是产业资本增持的主要原因。

　　规模远超2008年

　　三年前，如火如荼的股东增持浪潮曾经点燃了大盘反弹的热情，上证综指从1664点一路飙升至最高3478点。与之相比，2011年四季度的增持效应显然暗淡了许多。不过，2011年的增持规模要远高于三年前。

　　2008年，汇金公司在9月24日公告增持，此后至2008年年底参与增持的股东共计137家，涉及上市公司多达131家，产业资本投入金额合计为40.65亿元。与之相比，尽管2011年四季度股东增持情况的统计时间稍短，不过其投资资金规模却增加了17.7亿元，增幅为43.54%。

　　值得注意的是，由于所处的货币政策环境不同，本次增持潮的出现有着更加特殊的意义。2008年三季度时，全球金融危机对实体经济的冲击日益明显，在这样的背景下，我国实行积极的财政政策和适度宽松的货币政策，并推出四万亿投资计划，加快民生工程、基础设施建设等。

　　在信贷宽松的情况下，拿出大量资金增持股份并不是难事，然而2011年四季度的情况显然不是这样。受到通胀水平维持高位的影响，货币紧缩政策不断加码，目前贷款利率和存款准备金率均处于高位，2012年也将维持积极的财政政策和稳健的货币政策，流动性紧张局面有可能延续。在“钱紧”的状态下，上市公司股东能够拿出58亿元资金增持股份显得难能可贵。

　　尽管增持规模和时点不同，但估值合理或偏低都是产业资本增持的主要原因。统计显示，按照2011年三季报财务数据动态计算，90只增持概念股的加权平均市盈率仅为7.73倍。除了估值偏低的四大行之外，柳工（000528）、中国国航（601111）、方大特钢（600507）等8只股票动态市盈率也均低于10倍。其中，水泥股成为了低估值的代表，华新水泥（600801）、青松建化（600425）、冀东水泥等股票的动态市盈率均在10倍左右。

　　此外，由于2011年前三季度业绩不佳，部分股票的市盈率存在偏高的现象，不过从市净率角度看，投资价值已经逐渐凸显。例如，华能国际、法尔胜（000890）的动态市盈率分别为39.99倍和210.70倍，不过市净率仅为1.50倍和1.49倍。

　　实际上，作为“十二五”规划开局之年，2011年的经济环境出现了很大的变化，产品需求减少和价格下跌导致一些行业景气度明显下滑，多晶硅、风电、汽车等产业陷入了短期的低迷。随着新兴产业扶持政策的陆续出台，新能源、节能环保等行业将会迎来触底回升的发展机遇，短期估值偏高的现象也会随着成长性的提升而得到修正。

　　小盘股股东增持意愿不强

　　在本轮增持潮中，主板上市公司成为了产业资本最为看重的品种，而中小板、创业板公司的股东增持意愿不强。据Wind资讯统计，90只增持概念股中，沪市主板51只、深市主板22只、中小板13只、创业板仅4只。主板股票与小盘股的比例为73：17，相差3.3倍。

　　小盘股不仅愿意“抄底”的股东数量较少，增持行为更是多以“蜻蜓点水”的方式为主。嘉麟杰（002486）实际控制人黄伟国2011年12月26日买入10万股，成交均价8.46元/股，增持金额不足100万元。统计显示，17只被增持的小盘股中，股东增持金额低于1000万元的有10只，占比接近六成。除了嘉麟杰之外，劲胜股份（300083）、精功科技（002006）的股东增持股份占总股本比例也均低于0.1%。

　　17只小盘股吸引产业资本的增持资金合计只有3.71亿元，这样微薄的资金显然无法对股价产生直接的拉动作用。大股东增持更多的是表明积极看多的态度，希望借此刺激股价回升。不过，从实际效果来看，小盘股股东“以小博大”的意图显然未能实现，按照2011年12月30日收盘价计算，增持市值已经缩水至3.35亿元，账面浮亏3579.58万元。

　　小盘股增持行为稀少，主要是两方面原因造成：首先，小盘股股东面临资金紧张的压力。在信贷紧缩的环境下，企业流动性紧张存在普遍性，不过主板公司的大股东主要以国企和大型公司为主，由于自身资金雄厚并有金融机构支持，利用大额资金增持股份的可操作性较强。而小盘股的股东多以民企为主，在自身资金压力大且融资困难的情况下，很难拿出大笔资金增持股份。

　　其次，小盘股估值偏高，增持风险高于主板。虽然在2011年大盘下跌过程中，小盘股的估值泡沫被大幅挤出，不过，创业板、中小板的平均动态市盈率仍分别为36.07倍和25.92倍，较沪市主板的10.76倍仍然高出许多。尤其是2011年第一至第三季度创业板、中小板业绩增幅落后于上市公司整体水平，偏低的成长性让估值偏高的问题进一步凸显。