重庆啤酒之后 谁是下一个“大泡沫”？

　　编者按：

　　1月6日，重庆啤酒乙型肝炎疫苗项目”临床试验的最终结果尚不得而知，而曾经被吹起来的“大泡沫”仍有瞬间破裂的风险。那么，在资本市场中，谁将会重蹈重庆啤酒的覆辙呢？

　　华神集团的“利卡汀神话”困局

　　随着重庆啤酒（600132）的乙肝疫苗故事的破灭 ，华神集团（000790。SZ）的抗肝癌药利卡汀项目也开始遭遇市场的质疑。

　　2011年12月，华神集团下跌了35%，进入2012年之后，截至1月6日，华神集团下跌逾8%。

　　记者了解到，虽然四期临床报告有显著的疗效，但是“利卡汀”不仅面临市场难销的困境，而且其治疗的局限性依旧明显。尽管华神集团业绩增长，但利卡汀的盈利状况却仍未改善。

　　谁制造的神话？

　　和众多生物制药概念一样，华神集团拥有的利卡汀项目也有一个神奇的光环作为一种放射免疫靶向药，放射免疫靶向疗法是近三年才在国内出现的一种治疗癌症的新方法，目前主要用于肝癌的治疗，医学界现在有种声音，放射免疫靶向疗法将是今后攻克癌症的大方向。

　　华神集团公告显示，利卡汀是全球第一个运用单克隆抗体进行核素标记实施靶向治疗肝癌的基因药品，肝癌治疗的有效率达到38%，其研究成果目前填补了该领域的国内空白。

　　浙江一位私募人士日前告诉记者，华神集团目前的业绩增长主要是钢构业务和中成药业务的增长，“但是这两个业务还不足以支撑起股价的大涨，在过去几年，华神集团之所以能从3块多钱，一直涨到27块钱，完全依赖于利卡汀的概念。”

　　2007年7月7日，华神集团发布上半年业绩预亏公告，亏损约460万元左右。

　　亏损的原因，华神集团表示由于本公司控股子公司成都华神生物技术有限责任公司（下称华神生物）开办费用在一季度全部确认为管理费用，加之其国家一类新药利卡汀的市场推广工作也在当年全面展开，当期费用支出较大。

　　不过，其股票在之后不跌反涨，2007年7月11日，华神集团发布《关于与上海东方肝胆外科医院签订共建“上海利卡汀临床研究发展中心”协议》的公告，其股票也在该利好消息刺激下当日涨停。

　　在2007年7月，华神集团上涨了17.82%；8月，该股继续上涨13.02%。

　　随着利卡汀项目的露面，华神集团成为机构和研究员争相追捧的股票。根据华神集团2007年半年报显示，华夏平稳增长、宝康消费品、华宝兴业收益增长、基金景阳、大成价值增长和华宝兴业行业精选基金全部在2007年二季度重仓杀入。

　　而在2007年一季报中，仅有华宝兴业动力组合一只基金出现在华神集团前十大流通股股东中。

　　在2007年，卖方研究员也加大了对华神集团的推荐，在4篇关于华神集团的报告中，长江证券研究员叶颂涛占据了其中的三篇，均为维持“推荐”评级。

　　华神集团随后的历年年报显示，利卡汀项目2007年其为公司创收282.3万元。2008年其营业收入达到1017.43万元，增幅为260.38%；2009年营收增至1591.78万元，同比实现56.45%的增幅；2010年实现营业收入2083.20万元，增幅为30.87%。

　　其股价，也从2008年11月6日的3.17元低位，一路上涨到2010年11月26日的27.51元高点，历时两年，股价上涨近8倍。

　　但是机构却在悄然中放弃了被一度看好的利卡汀项目，华神集团2007年三季报显示，持有最多流通股的华夏平稳增长和宝康消费品基金退出了前十大流通股股东行列；2007年年报显示，仅剩下大成景阳领先（基金景阳封转开）和大成价值增长还在坚守其中；2008年一季度，华夏系基金卷土重来，华夏复兴、华夏红利和华夏大盘三只基金先后杀入前十大流通股股东，另外，中海优质成长基金以持有198.723万股位列第一大流通股股东。

　　到了2008年年报披露，华夏系基金已经达到5只基金同时重仓，分别是华夏优势增长、华夏大盘、华夏红利、华夏策略精选和华夏复兴基金，在随后的2009年一季度，华神集团股价上涨了78.81%。

　　也正是这个季度，华夏基金全部撤离，一直到时隔一年之后，华夏基金才再次现身华神集团前十大流通股股东。同时，华安系两只基金也现身华神集团2010年一季报中。

　　华神集团2010年半年报显示，招商核心、广发大盘、泽熙瑞金1号、博颐2期和博颐精选重仓介入，但是三个月后，它们全部撤离。

　　上海一位基金经理告诉记者，在机构轮番介入华神集团的时期，利卡汀尚没有进行第四期的临床试验，“也就是说，机构炒作的还是概念，对于利卡汀究竟能不能治疗肝癌，机构并不关心。如果他们真的看好，为何不一直持有呢？”

　　果然，2010年三季度之后，华神集团再无基金介入，其股价也开始一路下滑。也就是说，在华神集团因为利卡汀概念而暴涨的时候，机构在背后起到了重要的推波助澜作用。

　　利卡汀的困境

　　资料显示，利卡汀项目技术来源于中国人民解放军第四军医大学细胞工程中心（国家863计划西安细胞工程基地），是“八五”、“九五”国家高技术研究发展计划。2001年华神集团与第四军医大学签订技术转让合同，后经三年合作完成了临床试验，于2005年4月获得国家一类新药证书。利卡汀的治疗作用主要通过131I发射的β射线的电离辐射生物学效应以及抗体片段对目标抗原结合封闭特定信号转导途径而实现。

　　华泰联合证券研究员钱晓宇此前预计，利卡汀未来三年将保守实现100%的年收入增长率，毛利率达到80%。对此，其大胆给予了该项目2010年100倍的PE估值。但是事实并非如此。

　　根据华神集团公告显示，2011年是利卡汀项目首次迈过盈亏平衡点的第一年，也是其四期疗效获确认后的首个完整的会计年度，但2011年上半年，利卡汀销售情况却首次出现下滑。

　　记者注意到，华神集团2011年半年报显示，以其为主的生物制药产品当期实现营收785.98万元，同比下降6.47%；更重要的是，该产品的毛利率也开始持续下降，从上年同期的68.4%降至61.84%。

　　2011年12月26日，华神集团发布业绩预告：净利润比上年同期增长52.25%－68.27%，原因系销售规模同比增加所致。但遗憾的是，华神集团并没有透露是钢构业务、中成药，还是利卡汀的销售规模增加。

　　上述浙江私募基金人士告诉记者，利卡汀目前每支售价28800元，市场普及率还无法达到，目前是做学术推广，“何况，利卡汀作为肝癌的靶向治疗药物，由于需在具有特定资质和防护设备的特殊病房使用，上市以来销售推广受限，短期内出现较快增长的可能性非常小。”

　　利卡汀在杭州地区唯一的一家临床测试医院是浙江省肿瘤医院，一位不愿透露姓名的医生告诉记者，利卡汀的治疗方式与常见的治疗方式不同，“首先在患者右大腿根部的股动脉上，开一个直径两三毫米的小孔，然后将一根微导管通过动脉血管，一直插到离肝癌组织最近的肝动脉，最后将利卡汀通过微导管注入肝癌组织附近。但是，由于其注射时候放射性很大，医生必须穿上厚重的防辐射服，即使治疗一周内，与辐射治疗病人还需保持一两米的安全距离，因此这也有其推广的局限性所在。”

　　据记者了解，利卡汀在浙江肿瘤医院的临床试验主要集中在三种适应证上：一是和TACE（肝动脉化疗栓塞术）联合使用；二是用于手术后复发或转移的病人；三是用于其他治疗手段都已经不能用的超晚期肝癌病人。

　　据实地调研过的上述基金经理告诉记者，利卡汀并非仙丹妙药，“它只能消灭小股残留的肿瘤，特别是对手术后减少复发、转移效果还可以，但如果让它去对付巨大的肿瘤，虽然也能杀死一部分，但杀不了全部，并非一些研究员鼓吹的那么神奇，这也是为何基金不愿意再买这个股票的原因之一。”

　　对此，上述医生也坦言，有些使用了利卡汀的肝癌病人，还是有去世的案例存在。

　　2010年11月17日，华神集团发布的四期临床试验总结报告，受试样本数为341例中晚期肝癌病人，其中167例做了利卡汀联合TACE治疗，另174例仅做了TACE。结果发现，做了利卡汀联合TACE治疗的167人，6个月和12个月的生存率分别为87.79%和74.97%，而仅接受TACE治疗的174人，6个月和12个月的生存率分别为83.23%和65.59%。

　　上述基金经理还告诉记者，他调研结果显示，利卡汀最大的局限是只能识别肝癌细胞，“如果癌细胞已经转移到了别的部位，如胃部，那利卡汀就不能进行治疗了。”

　　还有一点，上述医生告诉记者，由于利卡汀属于放射药，有效期只有48小时。“只有患者需要使用，我们才和厂家订货。厂家生产后会放在铅盒中空运过来，到了医院就必须马上治疗，否则利卡汀就会开始衰变，治疗效果就会降低或失效。这也可能也是困扰利卡汀大面积推广的一个主要原因之一。”

　　另外，医生和患者接受新药有个过程，而华神集团此前并无成熟的医院营销经验，特别是缺乏新药营销的经验，因此市场推广难度较大。

　　可见，在利卡汀光环的背后，依旧存在着诸多困扰，重啤乙肝概念破裂后，华神集团为何也遭遇大跌就不难理解了。

　　江苏吴中：被高估的抗癌概念

　　在医药股中，疫苗的突破，抗癌药的突破都是炒作医药的最好兴奋剂。抗肺癌药－－“重组人血管内皮抑素注射液”正在进行三期临床的江苏吴中（600200）已经并将继续成为游资、乃至机构的炒作对象。

　　然而，业内人士指出，由于新药临床试验的不确定性，江苏吴中可能面临重庆啤酒试验结果低于预期的风险；同时，抗肺癌药市场竞争激烈，江苏吴中新药前期推广及市场容量局限性较大，即便通过三期临床上市销售，结合数亿元的研发费用来看，其盈利贡献可能难以支撑江苏吴中的整体业绩，“目前则还无法就给公司业绩带来的利好程度进行具体评估”。

　　2011年3月1日，江苏吴中公告称，公司所属控股子公司江苏吴中医药集团有限公司日前接到国家食品药品监督管理局通知，公司具有自主知识产权的国家一类生物抗癌新药重组人血管内皮抑素注射液目前获得SFDA同意开展该产品的三期临床试验研究工作。

　　受该消息影响，江苏吴中股价从2月底的7.35元强势拉升，至4月19日最高达17.51元，最大涨幅138.23%。更早前的2010年11月25日，江苏吴中因该药的研制获得江苏当地政府1200万元资金扶持也曾引发陆续3个涨停板，股价从6元冲至8.39元。

　　2013年底完成三期试验

　　公开资料显示，江苏吴中的新药“重组人血管内皮抑素”是在徐根兴教授的带领下，依托江苏省基因药物工程技术研究中心，对天然内皮抑素的蛋白结构进行改造并通过细胞发酵生产得来，用于非小细胞肺癌。该团队1996年开始研究内皮抑素基因，并在1997年9月10日申报了国家发明专利，于2000年12月22日获得国家知识产权局的正式批准授权，专利号为：ZL97107112.8。

　　公司2005年8月开始在天津肿瘤医院进行重组人内皮抑素的I期临床研究，2006年4月完成I期临床研究。I期临床研究已初步观察到本品有明显的抑制肿瘤生长效果，并表明人体使用该药安全。2006年5月8日申请II期／III期临床研究，2007年4月30日获得国家治疗用生物制品1类II期临床批件，并在北京大学肿瘤医院等8家医院进行II期临床研究，2008年底完成临床研究。2011年2月28日获得国家食品药品监督管理局批准其进入III期临床的通知，该产品的III期临床工作计划已于2011年3月起全面展开，公司预计用2年左右的时间完成对该产品的III期临床研究工作。

　　“目前三期临床进展顺利，公司将争取在2013年年底前完成三期临床试验。试验成功并经相关部门验收通过，再报国家药监局审批，拿到生产批文才能开始生产、上市推广。”1月5日，江苏吴中董秘办人士向记者证实。

　　“从二期临床数据来看，与现有同类药相比，公司内皮抑素注射液产生的抗体（主要副作用）相对较少。但总体疗效，由于三期临床尚未完成，而二期临床病例较少，其数据无非与三期及现有同类药相比，目前还无法判断。”该董秘办人士强调，因三期临床试验周期较长，病例大幅增加，不排除试验结果低于预期，甚至失败的可能性，“但失败的风险比二期临床时小。”

　　因一、二期临床体现出较同类药较小的副作用，江苏吴中的抗癌药概念引发市场对公司未来业绩打开想象空间。继2010年11月底获1200万元资金支撑推动股价三个涨停后，三期临床试验被批复的公告一出，市场应声而动。3月1日和2日，江苏吴中连续两个一字涨停，私募、游资成为了主要推手。重点游资营业部如湘财证券杭州教工路营业部、东方证券杭州龙井路营业部和光大证券宁波解放南路营业部等多次出现在龙虎榜上，而2月28日至3月28日的一个月时间内，有9个交易日江苏吴中的换手率在20%以上，其中3月3日更是达到了惊人的39.83%。在3月28日之前的一个月时间内，江苏吴中从7.35元一路涨至14.64元，涨幅99%。

　　在此期间，多篇发掘江苏吴中价值的文字在网络中广为流传。更有人在股价翻番后直接将江苏吴中比作美国的基因泰克公司：称该公司1980年研发新药，在纳斯达克上市，其时市值仅3500万美元，随后公司不断推出重磅基因药物，2008年公司市值高达1000亿美元，28年中市值增长2800余倍。其据此强调，江苏吴中的抗癌三期临床试验的批文揭开了中国基因泰克的牛股之路，“江苏吴中必将在3年内到达200元”。

　　江苏吴中股价于是继续上升，至4月19日见顶17.51元，三期临床直推股价上涨138.23%。5月份，当江苏吴中股价见顶且横盘回落后，仍然有人将其冠以“抗癌明星龙头股”的称号，并与重庆啤酒（002399。SZ）等相比较，称“如果江苏吴中作为新股发行，股价一定高于海普瑞，比尔盖兹说生命领域将造就全球新首富，今年最大的牛股就是江苏吴中。”其得出结论：“这只股票任何的下跌，都是加仓的好机会”；“江苏吴中爆炒到50元”。

　　不足2亿元的市场份额？

　　重组人血管内皮抑素注射液究竟能给江苏吴中带来多少的业绩支撑？

　　从临床周期来看，至少在2013年年底前，江苏吴中无法从该药获得任何的收益，其业绩仍将依靠房地产等主业支撑。于此同时，“假如临床研究顺利，公司将需要数亿元的产业化产品的资金”，第一创业证券巨国贤曾如此预计。

　　而即便江苏吴中新药成功投产，也将面临激烈的竞争。现在市面上的治疗非小细胞肺癌的药物包括国外的药物厄洛替尼、吉非替尼、国产盐酸埃克替尼，以及国产药恩度（重组人血管内皮抑素）。

　　实际上，治疗非小细胞肺癌药物的市场容量并没有想象的大。东吴证券（601555）徐青透露，恩度目前的销售价格为￥1126元／支，完成疗程需14－28支，约￥12000／月。2008年恩度国内全年销售2.394亿元，2009年全年销售1.24亿。按每个病人接受4个周期（约3个月）治疗，2009年相当于有4000个病人使用了恩度。而江苏吴中新药与恩度相似，需要14天连续注射。

　　“从恩度上市以后的销售情况和规模推算，吴中的新药如果在疗效、副作用、药物经济学上优于恩度，则年销售规模约1.5－2亿元”。徐青表示，对比同为靶向治疗非小细胞肺癌的口服用药，吉非替尼、厄洛替尼2009年中国样本医院销售规模分别为1.87亿元、1.39亿元。如果吴中的内皮抑素可以顺利实现进口替代，市场规模将会更大。

　　值得注意的是，上述参照恩度销售规模得出的数据并不一定可靠。目前市场上治疗小细胞肺癌靶向药物月均费用在12000元到24000元不等，阿瓦斯汀费用最高，恩度费用较低。有专业人士向记者表示，“从国内的现实来看，绝大部分该用药病人无法承受月均上万元的费用，表面上癌症病患发病呈增长态势，且现有基数也不小，但这类药物的市场容量并没用想象的那么大。而新药研发周期长，投入资金巨大，药企大幅调低药价的动力不强。在国产药价格相差不大的情况下，新药份额实际上很大程度上需要通过挤占现有同类药来实现，这并不容易，要想替代国外同类药则更难。”

　　巨国贤就强调，恩度与江苏吴中的在研药物属于同类药物，上市已经有一段时间，但市场反应并不强烈。他认为，即便江苏吴中产品疗效好于恩度，其产品前期的市场开拓也会比较困难。

　　在“抗癌明星龙头股”江苏吴中被某些人广为吹嘘新药价值的同时，其股价从17.51元缓步回落。而早在2010年底就已潜伏的中国人寿－分红－个人分红－005L－FH002沪和中信信托－年金2005第0001号则在江苏吴中2011年3月份股价翻番的过程中消失在前十大流通股股东排行中。

　　五公司下注狂犬疫苗 谁在演绎美丽“泡沫”？

　　1月6日，重庆啤酒乙型肝炎疫苗项目”临床试验的最终结果尚不得而知，而曾经被吹起来的“大泡沫”仍有瞬间破裂的风险。

　　医药行业似乎“泡沫”四伏，而为人熟知的狂犬疫苗又是如何呢？

　　辽宁成大用2004年引进的人用狂犬疫苗（vero细胞）技术坐稳了8年后国内狂犬疫苗市场龙头的位子，尤其是在2009年国家药监局加大狂犬疫苗监管力度后进入了快车道，保持高增长和高收益，吹起了美丽的行业“泡沫”。

　　长春高新等觊觎狂犬疫苗预期美丽的“泡沫”而纷纷杀入，但铩羽而归或惨淡经营。

　　但基于行业美好的预期，即使在“监管风暴”的寒冬下，始终有卖方研究员不遗余力地支持。

　　或跟随，或另立山头，星湖科技纷纷选择了后者。

　　星湖科技“探路”的人用狂犬疫苗（鸡胚细胞）以及中牧股份涉足的犬用狂犬疫苗，均想成为所谓的“全国第一”，但这背后似乎在卖方研究员的伴随下演绎着各自的行业“新泡泡”。

　　高利润的行业“泡沫”

　　2004年，隶属辽宁省国资委的辽宁成大主营业务还是进出口贸易和经营医药连锁，分别占了全年营业收入的56.09%和42.07%。

　　而当年年底辽宁成大与大股东辽宁成大集团及下属企业的一则关联交易，开启了国内狂犬疫苗市场新的格局。

　　辽宁成大与辽宁成大集团有限公司、大连成大科技投资有限公司于2004年12月22日签订了《股权转让合同》，以1112.8万元受让以上两家公司持有的辽宁成大生物技术有限公司（以下简称，“成大生物”）的80%股权。

　　当时成大生物从美国引进了采用生物反应器高密度培养vero细胞生产狂犬病疫苗［以下简称，“人用狂犬疫苗（vero细胞）”］技术，通过了临床实验，随即便取得了新药证书并获准上市。

　　人用狂犬疫苗（vero细胞）突破了国际流行的逐级放大培养工艺，实现了大幅度降低生产成本、提高生产效率和产品质量的目标；凭借该技术，辽宁成大奠定了之后国内狂犬疫苗行业龙头的基础。

　　2005年，成大生物工业化疫苗生产基地正式投产，在无序竞争的国内疫苗市场中实现了销售收入2700万元。

　　但至2006年，成大生物狂犬疫苗业绩呈几何增长，实现销售收入2.11亿元，同比增长681.48%，净利润为1.30元。2006年，辽宁成大生物制药收入毛利率达到了89.62%。

　　如此高的毛利率，市场纷纷觊觎这块蛋糕。辽宁成大独门一时的人用狂犬疫苗（vero细胞）技术亦被同行业所掌握，包括上市公司广州药业、长春高新亦纷纷涉足狂犬疫苗（vero细胞）。

　　2007年－2008年，诸多“分食者”的加入，使得人用狂犬病疫苗市场严重供大于求，但2008年辽宁成大的销售收入、市场占有率和利润指标在国内狂犬病疫苗行业排名中名列榜首。

　　2009年因国家加大疫苗行业的监管力度，辽宁成大诸多竞争对手在行业洗牌中倒下，但其当年反而实现了销售人用狂犬病疫苗351万人份，创历史新高，拉开了与竞争对手的距离。

　　2009年、2010年以及2011年上半年，辽宁成大的生物制药的销售收入各为4.32亿元、8.41亿元和4.84亿元，同比分别增长34.02%、94.44%和24.74%；而其相应的毛利率仍然维持高位，分别为86.88%、88.10%和86.92%。

　　上海一位创投人士表示，“处于成长期的行业具有竞争激烈、高增长和高回报的特征，逐利的资金会纷纷涌入；但挤掉这样的行业泡沫后才会进入成熟期，但相应行业投资回报率也会降低。”

　　辽宁成大凭借较早引进了先进的人用狂犬疫苗（vero细胞）技术，锁定了行业利润，又通过2009年的疫苗行业的大洗牌，巩固了行业地位，这样吹起了让市场垂涎三尺的高利润“泡泡”。

　　然而，行业龙头辽宁成大吹起的高利润“泡泡”做价值导向，一时间，无论是一扑而上的人用狂犬疫苗，各自项目即便低调实施，也会有职业“鼓吹手”为其吹一个相应大小的“泡泡”。

　　寒冬下跟风者的“鼓吹手”

　　上市公司长春高新和广州药业成了辽宁成大人用狂犬疫苗（vero细胞）十足的跟风者，均是采用其生物反应器微载体工艺生产狂犬疫苗。但2009年的一场以辽宁成大为标杆的行业“监管风暴”，着实让跟风者吃尽了苦头，在狂犬疫苗寒冬期诸多卖方研究成了跟风者的忠实“守护神”。

　　正当2006年辽宁成大通过子公司成大生物取得人用狂犬疫苗（vero细胞）2.11亿元销售成绩后，主营业务本身为中西药制造的长春高新亦横刀杀进了前景颇看好的人用狂犬疫苗领域。

　　2007年5日，长春高新通过下属控股子公司长春百克生物科技有限公司（以下简称，“百克生物”）出资4000万元增资控股吉林迈丰生物药业有限公司（以下简称，“迈丰药业”）。

　　实际上，长春高新涉足人用狂犬疫苗进度惊人，据其2007年年报，“克服硬件基础条件差和各项管理软件需要完善等重重困难，用两个月的时间通过了国家食品药品监督管理局的GMP认证，为2008年工作奠定了坚实基础。”而2008年狂犬疫苗产品已经上市销售。

　　但稍有眉目的长春高新狂犬疫苗项目也在2009年的“监管风暴”中落马。

　　自2009年4月起，国家药品生物制品检定所对人用狂犬疫苗的生产和质量控制提出新标准，对人用狂犬疫苗（vero细胞）细胞在成品疫苗中实施DNA残留量检测。

　　结果，迈丰药业2009年生产的在产品、产成品共计42万人份，价值993.52万元，不符合国家检测DNA残留量标准，无法上市销售。

　　而恰恰是2009年“监管风暴”下，诸多卖方研究员仍“力挺”长春高新人用狂犬疫苗项目。

　　如东兴证券研究员李秋实于2009年5月12日认为长春高新子公司百克生物的狂犬疫苗将会保持30%以上的年增速。

　　进入2010年后，东吴证券（601555）徐青三次给予长春高新“增持”评级，对“遭监管”的人用狂犬疫苗项目颇为乐观，“狂犬疫苗虽然在2009年遇到了技术上的问题，相信凭借公司的研发实力可以很快解决，未来其销售规模会迅速扩大”。

　　而2010年已跳槽至安信证券的李秋实联手研究员洪露多次给予其“增持－A”评级，其中定调为“百克生物的狂犬疫苗重新上市将带来爆发性增长”、“狂犬疫苗重新上市将给公司带来较大增长”，并坚持认为12个月内目标价63元。

　　受极力鼓吹下的长春高新股价63元如期而至，并于2010年11月25日摸高72元，这较2008年11月4.88元的低价已涨了14倍。

　　但长春高新狂犬疫苗的恢复进展并没如诸卖方研究员所愿。

　　长春高新2010年年报仅低调表示，“百克生物控股的迈丰生物的人用狂犬病疫苗虽然重新获得批签发，但因工艺还不稳定，量能上不去而造成亏损，拖累了百克生物的业绩增长。”

　　而2011年半年报亦透露，“迈丰药业在上年攻关的基础之上，继续摸索人用狂犬病疫苗微载体技术的新工艺，狂苗的单次病毒收获液的数量和

　　质量有了明显的提高，同时周期间产量差异逐渐缩小趋于稳定，但上半年仍未报出批签发。”

　　2011年，两次力推长春高新的渤海证券研究员闫亚磊认为目标价为64.5元，但截至2012年1月6日，长春高新已跌至32.25元。

　　耐人寻味的是，主力推手华创证券廖万国在2011年10月26日研究报告中对狂犬疫苗如是预测，“狂犬疫苗工艺稳定，明年或将成为利润新增长点。”真的如此？只能期待。

　　另一跟风者广州药业亦是如此。

　　2008年，广州药业控股子公司广州拜迪生物医药有限公司（以下简称，“拜迪生物”）的冻干人用狂犬病疫苗（vero细胞）生物制品获得生产批件。

　　拜迪生物的合营企业广州诺诚生物制品股份有限公司（以下简称，“诺诚生物”）于2009年正式上市销售冻干人用狂犬病疫苗，但业绩不尽人意。

　　2011年上半年，诺诚生物实现销售收入2342万元，净利润仅为－605万元。这与辽宁成大的高毛利率大相径庭。

　　但对于跟风者广州药业的规模小、不盈利的人用狂犬疫苗项目，也不乏卖方研究员大唱赞歌。

　　长期关注广州药业的中金公司医疗保健行业研究员孙亮在2011年3月份的研究报告中认为，公司抓住了前期“监管风暴”的机遇，“疫苗业务开始爆发性增长”。

　　新“泡泡”越走越近？

　　人用狂犬疫苗（vero细胞）的山头已被辽宁成大先入为主，后来者要么跟风，要么另立山头。星湖科技欲在人用狂犬疫苗领域开辟新的战场冻干人用狂犬病疫苗（鸡胚细胞）；而中牧股份犬用狂犬疫苗进程隐秘，但卖方研究员则是先声夺人。

　　2010年上半年，狂犬疫苗“监管风暴”影响弥漫之际，主营业务生化药产品、食品调味剂、饲料添加剂的星湖科技“敲门”人用狂犬疫苗领域。

　　据2010年4月28日公告，星湖科技子公司安泽康（北京）生物科技有限公司（以下简称，“安泽康”）申报的药物“冻干狂犬疫苗（鸡胚细胞）”取得了国家食品药品监督管理局颁发的药物临床试验批件。

　　该公告还特意表示，“用鸡胚细胞做为基质生产的人用狂犬病疫苗具有较高的稳定性和安全性。”

　　2011年1月，星湖科技正式对冻干狂犬疫苗（鸡胚细胞）实施产业化，并对项目公司安泽康提供首期9909万元的建设资金，而项目建设期为38个月。

　　星湖科技自身预计该项目首期达产后产能为200万人份／年，每年的销售额相应为3.88亿元。

　　可以比较的是，2010年星湖科技生化药、调味品、饲料添加剂的营业收入为3.06亿元、7.07亿元和3.59亿元。

　　建设期长达3年之余的冻干狂犬疫苗（鸡胚细胞）有如此可观的预期，会不会诞生另一个“辽宁成大”？

　　对此，华创证券研究员高利第一时间给予了反应，在星湖科技公告当日的研究报告中预计了“2012年可以取得新药证书，2013年可以生产销售”的进程，并认为，“人用狂犬病疫苗（鸡胚细胞）3年后成功上市将成为国内首家生产此产品的企业”、“有可能成为公司利润重要的增长点。”

　　上海一位私募投资总监则谨慎表示，“辽宁成大起来的时候混乱竞争，没有独大的企业。新产品这个的产能，不代表有这么多市场，新产品短时间内不太可能抢占较多老产品市场份额，除非有政策引导或产品需求快速增加。”

　　此外，高利在该研究报告中还指出，人用狂犬病疫苗（鸡胚细胞）安全性要高于辽宁成大人用狂犬疫苗（vero细胞）（无残留致癌物质），但价格是其3倍。

　　在国内市场3倍成本的人用狂犬疫苗（鸡胚细胞）还是值得商榷。

　　1月6日，记者接通星湖科技董秘钟济祥电话，他其不愿意接受电话或书面采访。

　　与星湖科技类似没有走跟风者路线则是中牧股份，但其开辟的“犬用”市场，是动物疫苗的一种。

　　但中牧股份对犬用狂犬疫苗研发进程颇为神秘，记者翻阅中牧股份定期报告及相关公告，鲜有狂犬疫苗相关或相近信息。

　　相反，卖方研究员的研究报告似乎成了中牧股份犬用狂犬疫苗进展“信息源”，其中华创证券研究员廖万国2011年以来对中牧股份连续8篇“强烈推荐”颇吸人眼球。

　　其2011年1月6日的研究报告中认为“2011年上半年拿到生产批文的概率较大，公司将成为国内第一个具有狂犬疫苗生产资格的企业”。并预计，公司的江西厂设计产能为3000万头份，2011年和2012年将生产600万和1500万支狂犬疫苗，实现收入6000万元和15000万元。

　　随后多篇研究报告中提及了“未来狂犬疫苗纳入强制免疫业绩或将有超预期可能”。并维持预测2011年－2013年其EPS分别为1.06元、1.36元和1.73元。

　　1月5日，记者以投资者身份致电中牧股份证券部，相关人士则表示，因狂犬疫苗还在推广期，没有什么可公告。同时认为，市场上（第三方）所谓的数据及信息不代表中牧股份官方观点。

　　而对于2011年年报会不会具体提及神秘的狂犬疫苗进程，上述人士则不置可否。

　　一面是讳莫如深、一面是先声夺人。这犬用狂犬疫苗究竟有多大的“泡泡”有待进一步揭开。

　　谁策划了海欣股份的“抗癌疫苗概念”？

　　以卖纺织和玩具发家，却因为抗癌疫苗而红极一时，如今又因为疫苗而遭市场抛弃，对于海欣股份来说，过去的2011年可谓是“成也疫苗、败也疫苗”。

　　截至2012年1月6日，海欣股份已经跌至5.79元，而在2011年1月6日的时候，其股价尚在8.13元，要知道其在过去一年的最高股价曾经一度冲至15.75元。

　　让市场质疑的并非其股价的波动，而是源于其直肠癌治疗性疫苗的研制，究竟是确有疗效，还是机构鼓吹呢？那个被画在2025年的“大饼”，何时能够兑现呢？

　　两券商突谈海欣

　　资料显示，海欣股份成立于1986年10月，1994年4月登陆上海证券交易所。海欣股份以生产经营长毛绒产品为主，是世界上投资规模最大的毛绒产品生产联合企业。

　　但是对于市场来说，这种概念是无法引起任何投资者关注的。近几年，海欣股份开始大力整合医药产业，其中就包括斥巨资组建了海欣生物技术有限公司（下称海欣生物），也正是这家海欣生物将海欣股份打造成具有抗癌疫苗概念的股票，同时也将其推向舆论的风口浪尖。

　　根据海欣股份的公告显示，海欣生物与上海第二军医大学合作研发的“抗原致敏的人树突状细胞”（APDC），可用于治疗直肠癌，是我国首个自主研发的获得国家食品药品监督管理局（SFDA）正式批准的、针对晚期大肠癌的APDC治疗性疫苗。2009年开展三期临床试验上报，2011年年初又补充了一些材料，目前等待拿到三期临床试验的批文。

　　2011年年初，当市场的焦点集中在高送转概念股时，海欣股份突然一鸣惊人。

　　蹊跷的是，在该股爆发之前几乎没有券商撰写其研究报告，但是在2011年1月4日当天，平安证券和第一创业证券不约而同地推出关于海欣股份的深度研究报告，并均给与了首次推荐评级。

　　平安证券研究员凌军在报告中指出APDC治疗性疫苗是海欣股份未来最大看点，目前III期临床已通过国家药监局组织的专家论证，批文正在审批之中。根据谨慎原则预测，该直肠癌治疗性疫苗将为公司带来72亿元的新增市值，接近当年公司总市值（约80亿元）的1倍。“这是公司的未来最大看点，也是我们强烈推荐的核心理由。”

　　在谨慎、中性和乐观三种情景假设下，凌军预测2025年，该新药将分别给公司带来50亿、100亿和150亿元的收入，分别带来7.65亿、15.3亿和22.95亿元的净利润。

　　第一创业研究员巨国贤则认为，海欣股份子公司海欣生物重磅级抗癌在研产品已现端倪，而美国同类产品获FDA批准，极大增强了海欣此项目获批的预期。2008年12月完成的II期临床结果显示，在200多例使用生物治疗的病人中有效率为46.5%，100多例以化疗作为对照病人中的有效率是22.5%。

　　不过，巨国贤相对于凌军还是谨慎很多，他仅仅预计治疗性疫苗“抗原致敏的人树突状细胞”在2015年药物上市时，能够给海欣股份带来的每股净现值为37.10元。

　　正是这种利好刺激下，2011年1月5日和6日，海欣股份以连续两个涨停板震惊市场，而此前该股一直波澜不惊。

　　上海一位基金经理告诉记者，看到2025年这个时间时候，自己都吓了一跳，“我还以为他写错了，后来发现就是2025年。我做研究员出身的，一般研究以未来3年作为预测基准，最长不会超过5年，我看报告那么多年，还真是第一次看到预测那么远的。”

　　究竟谁在撒谎

　　在海欣股份两个涨停板的当日，盘后交易数据显示，中信金通证券杭州延安路营业部、华泰证券大街营业部、中国银河证券北京广渠门大街营业、国泰君安证券重庆民生路营业部和国泰君安证券上海打浦路营业部。

　　值得注意的是，在2011年1月4日的大宗交易信息上，平安资产管理有限责任公司（下称平安资管）对倒了1200万股海欣股份；1月5日，平安资管又对倒了1700万股海欣股份；1月6日，平安资管再次在大宗交易平台上对倒了150万股。

　　针对股价波动，海欣股份在2011年1月6日发布公告称：海欣生物于2008年底结束“抗原致敏的人树突状细胞（APDC）”项目Ⅱ期临床，2009年初向国家食品药品监督管理局递交了APDC项目Ⅲ期临床申请并被受理。公司正在积极争取获得该项目Ⅲ期临床批文，但何时能获得批文难以预计。如果获得Ⅲ期临床批文，预计Ⅲ期临床试验需三年以上，此后需取得政府相关主管部门正式批件后，才能进入商业化阶段。

　　但是这并不妨碍其股价的暴涨，随着两份研报被广泛的传阅，以及游资的推波助澜，海欣股份股价一路上涨到3月15日的15.45元。

　　更加蹊跷的是，根据海欣股份2011年4月27日披露的2010年年报显示，中国平安人寿－万能－个险万能和中国平安保险（集团）股份有限公司－集团本级－自有资金分别以持有2094.86万股和1404.75万股，出现在其前十大流通股股东中。由此可见，平安人寿的产品和平安集团的自有资金早在2010年四季度就已经介入其中。

　　到了2011年4月29日，海欣股份披露了2011年一季报，上述平安的产品全部撤离，取而代之的是平安人寿的三只寿险产品，分别是持有1648.63万股的中国平安人寿－传统－普通保险产品、持有699.99万股的中国平安人寿－分红－团险分红和持有600万股的中国平安人寿－投连－个险投连产品。

　　但是，当海欣股份披露2011年半年报的时候，平安人寿的三只产品全部撤离，而海欣股份的股价也在2011年4月19日创出新高15.75元之后一路下滑。

　　截至1月6日，海欣股份5.79元的收盘价相对于15.75元的价格已经跌去逾60%，那些醉心于跟风炒作疫苗概念的投资者深套其中。

　　“平安人寿的产品肯定是在去年二季度高点全部撤出了，抗癌疫苗只不过是个噱头而已。”上述基金经理告诉记者，如果海欣股份真的有如此好的抗癌疫苗，为何没有一只基金买入并持有，“大家都是心知肚明，平安证券发那个报告"醉翁之意不在酒"，何况海欣的抗癌疫苗还在等三期临床试验的批文，距离投产还有十万八千里远，纯粹是一场炒作。”

　　平安资管对倒、平安人寿产品、平安集团自有资金都在海欣股份里腾挪辗转，平安证券恰如其分地推出这份深度报告，重点阐述了海欣股份的抗癌疫苗市场前景，其中意味不言而喻。

　　一年前那场疫苗概念的炒作还历历在目，但是时隔一年，海欣股份的APDC治疗性疫苗依旧没有等到三期临床试验的批文，那个曾经被平安证券画出的2025年“大饼”不知何时才能实现？ (来源：21世纪经济报道)