理财周报记者 曾雯璐/文
华致酒行拥有背景显赫的三大PE力挺,上会仍被卡,受到业内广泛关注。
保荐人为中信证券秦成栋和刘凡。其被否原因,目前仍处于猜测中。
PE界和投行界说法各异,但此前媒体指出的大客户依赖、关联交易和管理层不稳定等问题,显然
是公司不可忽视的潜在风险敞口。但也另有PE人士对华致酒行的连锁经营模式提出了质疑,并对其每年2亿-3亿利润持保留态度。
沪上另一位投行高层则认为:“上市被否主要还是大股东独立性问题。华致酒行本身是一个好企业,但是企业上市有点急迫了,没有花时间把这些问题整顿干净,报得有点早。很简单的一个事情。”
中信证券投行一位内部人士告诉记者:“证监会没有给出明确答复,被否原因外界纷纷在猜测,我们也在猜测。”该人士还补充道:“现在比较敏感,项目组的人不会和你说什么的。”
“华致酒行被否,也说明证监会对新股项目审核更加严格了。”上述投行高层叹道。无论华致酒行被否原因是什么,这已经成为业内共识。
酒业“苏宁”模式引争议
“他们(华致酒行)大客户依赖比较严重,做的主要是五粮液,其他白酒很少。这是一个问题。但是连锁经营类企业最近证监会也管得比较紧,连锁经营行业目前做假账的比较多。”沪上一位PE人士向记者表达了其猜测。
据了解,华致酒行成立于2005年,号称要打造成酒业的“苏宁电器”,目标是成为最受消费者信赖的中国保真酒品连锁销售第一品牌企业。
如果成功上市,华致酒行就能成为A股第一家酒业连锁零售上市公司。
但是这一进程并不顺利,首次上会被否。上述沪上PE人士对华致酒行的连锁经营模式表达了质疑:“连锁经营模式,财务记账有很大问题。因为零售卖酒可以不开票,销售收入无法明确。连锁经营模式在会计上是很难公允计量的。”
华致酒行招股说明书显示,“截至2011年6月30日,公司拥有门店数量为307家。其中合作店295家。同时,本次募集资金投资项目实施后,合作店数量将会进一步增加。”所谓的合作店,即连锁加盟形式。
上述PE人士表示:“轻资产模式本身就存在一定风险,此前就出过问题,可以看看前几年在香港上市被否的ITAT。连锁加盟总部很难控制。”
沪上另有投行人士认为:“华致酒行想打造高端酒品销售,又想走连锁零售路线,定位有点尴尬。事实上,去他们门店看看就知道,撑门面的也就是五粮液。而且像茅台、五粮液,有自己的专卖店。”
记者搜索发现,华致酒行在上海的连锁店有10家,但有一些门店地理位置并不具优势。其中一家在宝山区、一家在金山区、一家在南汇区,还有一家在崇明岛。
上述PE人士对记者说:“我家楼下就有一家华致酒行,门可罗雀。如果你了解酒的流通路径就会知道,买酒的人不喝酒,喝酒的人不买酒。买酒的人一般不会去这种地方买,送礼的人都是直接去厂里搞,各有各的渠道和门路。”
“零售绝对还是商超。”该PE人士补充说道。
但是华致酒行招股说明书显示,其近四年净利润都在2亿元以上。
2011年上半年,其营业收入为9.8亿元,净利润2.6亿元,每股收益为1.6元。2010年营业收入13.4亿元,净利润3.3亿元,每股收益达4.24元。
中信一位投行人士对记者表示:“门店只是一种形式,客户不一定通过店面买,销售可以有很多渠道。比如说送货上门,比如说团购等等,都可以走量。酒类和一般的零售还不一样。其他零售需要到店里挑一挑,酒的话如果同类型同价位,没有需要到门店挑拣的必要。”
“公司的利润都经过审计,水分有限度。所以财务方面应该没有太大问题。”该中信投行人士向记者表示。
而沪上另一家券商投行高层则对记者表示,“华致酒行公司本身质地是不错的,被否原因应该还是大股东独立性问题。这些问题需要时间去理顺,但是公司急于上市,报材料太早了。被否也很正常,很简单的事情。”
或开启二次上会
最近有消息称,华致酒行可能再次启动IPO。
华致酒行背后的三大知名PE分别是KKR、中信产业基金以及新天域资本。资料显示,CV Wine持有华致酒行8.71%股权,KKR持有7.5%股权,Pullock持有2.67%股权,新远景成长持有1.5%股权。
其中,CPEChinaFund,L.P为CVWine的控股股东,是中信产业投资基金的境外关联实体发起和管理的一只境外基金。
沪上另一资深PE人士向记者表示:“现在做PE要寻找符合要求的好项目越来越难,新天域的大机构资金量过大,又有来自投资人的压力,所以不得不进行投资。最终不得不降低投资标准。”
“华致酒行也不是不好,被否还是让人有点意外的。但是可能是报上会有点早,公司一些问题还没有整顿好。”上述资深PE补充说道。
如果二次上会仍然被否,三大PE的退出或将成为另一问题。