信用债到期回售创新高 触碰违约暗礁担忧增加

　　张大伟制图　　⊙记者 王媛 ○编辑 杨刚

　　今年或许继续是信用债不平静的一年。记者统计发现，2012年含投资人回售权的信用债规模突增至逾500亿元，创下了历史新高，这其中包括城投债、地产债和中小企业债券等潜在违约风险品种。市场人士分析，信用债大规模回售的集中到 来，值得市场高度关注。对投资者来说，这或将再度成为信用债市场的一颗“地雷”，也提醒发行人需未雨绸缪，提前做好资金安排。

　　历史原因造成历史新高

　　随着我国信用债市场的发展和品种的增加，债券期权品种也日渐增多。其中，含回售权债券到期将在2012年将迎来高峰期。财汇数据显示，今年含投资人回售权信用债券共有40家，规模高达505.65亿元，较2011年猛增2.2倍。

　　近日，中央国债登记结算有限责任公司也发布提示性公告，提醒投资人留意2012年含投资人回售权债券的行权时间，及时在回售申请期内发送“投资人选择提前赎回指令”，以便行使投资人回售权利。

　　所谓债券回售，是指投资者按照债券募集说明书中约定的回售条款，将其所持有的债券依照原先确定的价格，回售给发行人的行为，被视为对债券持有人权益保护的一项条款。自2008年开始，含权债开始密集出现，一直呈上升趋势，2011为9只个券，而2012年达到39只，但如此大规模的含回售权债券集中出现在历史上还是第一次。

　　对此原因，主要是由于发行时间所致。记者发现，今年含投资人回售权信用债多为企业债，且多为2009年发行。这主要是2009年发行规模超过4000亿，为企业债发行历史高点，当时为了发债成功，许多债券均附带了发行人上调票面利率选择权及投资者回售权。

　　发行人需未雨绸缪

　　在2012年经济增速下滑预期未减的背景下，企业违约概率加大已成业内共识。

　　上海新世纪资信评估有限公司公共融资部总经理曹明告诉记者，信用债回售集中来到所带来的风险可分为三类：一是操作性风险，发债时发行人为了发行成功，多数由承销商制作了回售条款，自己未意识到资金调配可能出现的操作性风险；二是流动性风险，在资金面紧张的情况下，即使提高票面利率，也无法打消投资者的回售动力，违约案例或不期而至；三是经济增速下滑期企业经营出现风险，尤其对现金捉襟见肘的中小企业而言。

　　除可转债外，回顾已到回售期的银行间信用债情况来看，未回售和回售（包括部分回售）的债券比例基本各半。其中，对城投平台担忧或是投资者选择回售的原因之一，如08云煤化债，15亿的发行总额中，投资者共回售了14.21亿，仅留下0.79亿继续托管。而未回售的原因之一则是发行人主动提高票面利率，如08海航债选择上调票面利率50个基点，在投资者结构集中的情况下，基本成功避免了回售“大出血”。

　　近期从山东海龙被降级到湘高速负面展望，再从10中关村债成为史上首例担保代偿事件，尽管至今没有实质的违约案例发生，但今年市场对信用事件担忧有增无减。对于信用债回售集中到来的影响，沪上某债券基金经理认为，逾500亿总量对市场影响不算巨大，违约事件早点到来对市场反而是好事，但心理冲击仍不可避免。曹明则提醒发行人应未雨绸缪，“近年来债券市场的大步发展，发行人意识也应跟上脚步，需提醒发行人注意回售安排，早做资金考量，以避免不必要的风险出现。”

　　作者：⊙记者 王媛 ○编辑 杨刚 (来源：上海证券报)