投行贸易商联袂唱多 金价上涨牟利链条解构

　　美国商品投资型对冲基金交易员陈伟健长舒了口气，因为纽约商品交易所（COMEX）黄金期货终于迎来一波久违的涨势。

　　截至1月12日14时30分，COMEX黄金期货2月合约1646.7美元/盎司，较去年底大涨5.65%，成为2012年以来最耀眼的大宗商品之一。

　　不过，这轮促使黄金重归上涨通道的主力，并不是回补空头的对冲基金，而是由投行与黄金贸易商组成的幕后阵营。

　　投行“幕后推手”

　　美国商品期货交易委员会（CFTC）数据显示，截至1月3日当周，以对冲基金为主的资产管理机构在过去三周分别增持黄金净空头15667口、5427口与1481口（1口为100盎司）。

　　“回补空头的对冲基金并不多，他们主要瞄准欧元与黄金价格波动关联性增强的套利机会。”陈伟健透露，由于过去30天欧元汇率与黄金价格走势相关性峰值达到0.929，少数量化投资型对冲基金提前回补黄金空头，“但回补比重一般不会超过30%，毕竟去年底赎回潮还没让他们缓过神来”。

　　引领目前COMEX黄金期货大涨5%的幕后推手，已变成黄金开采贸易商。

　　“大家都看好亚洲地区的黄金需求，提前在COMEX黄金期货逢低锁定黄金采购头寸。”一位黄金贸易商透露，一方面近期印度卢比升值及中国春节效应激发亚洲地区黄金需求量，另一方面今年南非供电不足，或将限制黄金产量。

　　他无意中还透露贸易商敢于买涨黄金的另一大催化剂，去年12月起，部分欧美投行不遗余力地向他们灌输“2012年金价飚涨”的概念。

　　而近几日来，投行看涨金价变得“公开化”，高盛、德国商业银行、标准银行均力挺2012年金价，其中高盛大宗商品部主管Jeff Currie更预计金价将在年底前重上1940美元历史高点。

　　“投行大幅调高黄金估值，有他们的算盘。”一家欧美投行黄金交易员透露，通常投行参与金矿开采融资时，除了提供年利率在25%-30%的纯债权贷款融资，更积极推销各类结构性开采融资方案，如投行在提供7%-8%低息融资时，有权利分享矿产项目的部分销售权，或以一定比例分享每笔黄金销售利润。

　　然而，去年四季度COMEX黄金价格从历史高点1929美元跌至最低1523.9美元期间，多数黄金贸易商选择离场观望，黄金开采销售不理想，直接损及投行参与金矿开采融资的高额利润。

　　“投行一直希望能调高金价估值，激发黄金下游产业链的购买热情。”他表示，近期全球美元头寸紧缺，美元融资利率高企，投行在调高金矿开采融资成本同时，也须确保金矿销售利润，以维持自身投资利益。

　　上述黄金贸易商透露，随着1月COMEX黄金期货价格反弹，投行已开始积极向亚洲金矿加工贸易商兜售部分非洲金矿销售权。

　　“1月10日高盛、标准银行等投行发布看涨黄金报告后，有些急需弥补产能缺口的亚洲黄金加工开采商收到的金矿销售权报价，每盎司黄金估值比市场价高出15%以上。”他表示。

　　黄金套期“盛极而危”

　　金价大涨，陈伟健发现对冲基金参与黄金套期交易的热情亦被重新点燃。

　　“最近数家欧美大型对冲基金都开始向黄金经纪商询价寻求黄金拆借的可能。”在他看来，直接触发黄金套期交易活跃的是，伦敦黄金协会黄金出借利率（GOFO）与伦敦同业拆借利率（LIBOR）的利差收窄。

　　截至1月10日，1个月期GOFO降至0.53967%，脱离去年以来的最高值0.574%，而LIBOR仍徘徊在0.2958%，处于2009年7月以来的最高水准。

　　“一个月美元实际贷款利率依然是同期LIBOR加上80-100个基点，比GOFO高出至少56个基点，这让部分大型货币市场对冲基金看到套利机会。”陈伟健透露，他们先以GOFO价格从黄金经纪商拆入黄金实物头寸，在期货市场抛售套现后，再拆借给欧洲银行，至少能赚取70-100个基点的无风险利差。

　　不过，随着金价持续上涨，套期交易渐行渐难。

　　“黄金套期交易的另一项收益来自沽空黄金收入，但金价上涨造成的沽空损失，足以抵消黄金套期交易的全部收益。”前述交易员透露。

　　近期惠誉预计法国、奥地利等国AAA主权评级不会在2012年被下调，美元融资紧俏度有所缓解。

　　此前部分欧洲银行担心法国主权评级被下调，只愿接受德国AAA级国债与黄金资产作为美元贷款抵押物，一度触发美元融资成本持续走高。“目前部分欧洲银行已开始接受法国国债作为美元贷款抵押物。”但前述交易员透露，美元融资成本尚未走低，3个月期LIBOR依然处于0.57950%的年内高点。

　　“越来越多投行预计美联储最快在3月推出QE3，这将压低美元融资成本，令黄金套期交易亏损。”陈伟健透露，而QE3无疑又给黄金涨幅“加了道保险锁”。