○编辑 杨晓坤
2012 年1 月份的主要宏观数据将在2 月9日左右陆续发布。我们在此对1 月数据进行前瞻,并以此为基础对2 月份货币政策和市场的可能运行情况给出研判。
数字格局:外贸负增长,信贷再破万。1月最引人注目的数据,预计将是负增长的进、出口数据和再破万亿的新增贷款。按照惯例,1 月份国家统计局不公布固定资产投资、社会消费品零售总额和工业增加值等数据,外贸就成为观察经济增长状况的唯一指标。而根据我们的预测,1 月份进、出口增速可能双双坠入负增长区间。其中,预计出口同比下降3.8% ,进口同比下降9.9%。这既有农历春节生产不正常因素的影响,也应该有人民币有效汇率过强导致企业订单不足的影响。在进、出口双降的情况下,预计顺差仍能保持在160亿美元左右这一不算太低的水平上。与外贸低迷相一致的是,反映生产资料需求景气的PPI继续快速俯冲,从2011年7月份7.5%的阶段峰值迅速下落至1.0%以下。CPI 则在农历新年消费景气的支撑下,可能继续与上年12 月份基本持平。
外贸的低迷指示了当下经济下滑的压力,但指向未来经济增长前景的信贷,却可能再度回到最近三年(2009-2010 年)1 月都出现过的万亿之上的规模。我们预计会达到1.15 万亿。而从最近几年的信贷投放节奏看,这一水平与全年8.0 万亿的信贷额度基本一致。由于去年同期基数较大,信贷同比增速仍然稳定。
情绪预期:增长担忧主导市场。负增长的进、出口同比增速数据和离通货紧缩(同比负增长)仅一步之遥的PPI,预计都将使得市场对经济增长的担忧进一步加重,通缩的情绪预计也开始升起。这种担忧预计将从严厉房地产调控政策的延续、持续维持过强状态的人民币有效汇率中不断获得情绪认同。虽然超万亿的信贷多少可以缓和一下人们的担忧,但相对于全年8万亿的额度来说,1.15万亿也并没有多少超预期的成分。
我们的看法:汇率政策选择出现偏差的风险在加大。我们曾在去年底明确指出:给定房地产调控延续,给定美元汇率在2012 年第一季度仍将维持在78以上(目前的美元走势继续支持着这种假定),那么,搞定对汇率政策、增强汇率弹性、保持有效汇率大致稳定2010年7月-2011年8月间均值附近,对于2012年保持经济平稳增长至关重要。
然而,截至目前的情况显示,自2011 年9月份以来的BIS实际有效汇率持续创出1994 年有数据以来的历史新高。在汇率过强的情况下,除非我们重新回到流动性刺激、投资拉动的老路上,否则,2012 年上半年中国经济要维持平稳增长,难度很大。
政策预期:追加下调准备金率。我们在去年底的报告中给出的“农历新年前下调准备金率0.5-1.0 个百分点”的预言虽然落空,但“不降准则流动性将极度紧张”的判断却成为现实,而央行各种途径的逆回购总量,也与0.5-1.0百分点准备金率所释放的量基本相当。考虑到逆回购的资金年后需还给央行,面对市场对经济下滑的担忧不断加重,预计2月份仍需继续下调准备金率。
一月份宏观指标预测
指标 1月中值 1月预测区间
PMI(%) 50.1 49.9~50.3
CPI(%) 4.1 4.0~4.2
PPI(%) 0.4 0.2~0.6
M2(%) 13.5 13.2~13.8
M1(%) 9.1 8.5~9.6
贷款增速(%) 15.7 15.6~15.8
新增贷款(亿) 11500 11000-12000
出口(%) -3.8 -5.5~-2.1
进口(%) -9.9 -11.0~-8.8
顺差(亿美元) 160 180
FDI(亿美元) 95 85~105 (来源:上海证券报)