央票询而不发 正回购低调返场

　　本报记者 张勤峰

　　央行7日重启28天正回购，公开市场短期化操作倾向为1年期央票询而未发提供了注解。分析人士指出，公开市场恢复短期限的资金滚动操作，既顺应了“节后回笼”的惯例，也体现了预调微调的调控思路，调节到期资金分布、熨平流动性波动预计仍将是今后一段时间公开市场操作的主要关注点。

　　央票询而不发

　　本周一，央行“虚晃一枪”，令市场对央票重启预期骤然升温。据交易员透露，当日上午央行要求公开市场一级交易商恢复上报央票需求，通常这意味着本周公开市场操作将要发行央行票据。

　　进入2012年以来，央行还未发行过央票。为避免资金回笼加剧年初流动性季节性紧张，去年12月27日央行发行40亿元1年期央票后，央票发行与正回购操作即陷入停滞。不仅如此，春节前央行还两次动用公开逆回购，向市场注入了大量流动性。截至本周之前，除两期逆回购自然到期外，公开市场例行操作已连续五周暂停。

　　跨节后，流动性改善使得公开市场恢复正常化的条件基本具备。特别是挺过逆回购密集到期，资金成本大幅回落，银行体系流动性已相对宽松。此时公开市场重启例行操作顺理成章，也符合央行“节前投放，节后回笼”的一贯做法。同时，从央票一二级利率来看，恢复发行并不存在太大的难度。

　　然而，周一市场始终未能等来央票发行的公告。央票询而未发，进一步加剧了市场各方政策预期的分歧。

　　28天正回购重启

　　虽然央票重启落空，不过公开市场恢复正常操作的判断却得到了验证。据央行网站消息，周二上午央行在公开市场操作中，开展了260亿元28天期的正回购操作，中标利率2.8%。这是自去年12月13日当周以来，央行首次开展正回购操作。有市场分析认为，正回购的重启，标志着公开市场操作的“非常状态”已暂告段落。在具体工具的选用上，央行使用正回购而继续停发央票，应该说既顺应了“节后回笼”的惯例，也契合了货币政策灵活性和前瞻性的调控思路。

　　据统计，本周公开市场到期资金只有20亿元，单凭实施28天期正回购，已提前实现净回笼240亿元，全月净回笼量则进一步增至1970亿元。通过开展短期正回购操作，一方面，可以适当回收节后回流资金，避免资金面走向过度宽松，将资金价格总体维持在一个较为合理的水平；另一方面，可以为今后数月转移部分到期资金，缓和公开市场到期资金不足及到期分布不均的矛盾。

　　有分析人士认为，央行“弃长从短”，正好解释了1年期央票询而未发的原因。据悉，本周一有多家交易商申报了1年期央票需求，规模至少在50亿元以上，因此需求不足并不能解释央票为何继续停发。结合28天正回购的使用，公开市场短期化操作倾向或许才是央票停发的原因所在。

　　从到期数据上看，今后一段公开市场到期畸低且分布不均的状况十分突出，这就需要央行尽量使用短期限工具，在实现公开市场滚动操作的同时，避免对短期资金面造成过于强烈的冲击。相比之下，1年期央票冻结期限较长，并不适合到期资金的腾挪。同时，1年期央票的政策信号意义过于强烈，发与不发乃至发多发少都容易影响市场情绪。在目前到期量较少的局面下，与其维持1年央票象征性发行，不如直接暂停。未来，预计短期限工具将成为公开市场操作的主流。

　　某券商分析师预计，周四3个月央票及91天正回购也有望恢复操作，不过发行量或将低于28天正回购；1年期央票是否就此暂停发行，则需进一步的观察。