2012全球新脚本之三：世界资本五大方向

　　2012全球新脚本之三：全球资金缺口与过剩下的世界资本五大方向

　　理财周报主编助理 江勋/文

　　2012年，将看到一出奇怪的场景：资金饥渴与资本过剩同时并存。

　　这是我们这个世界存在的新模式吗？

　　全球的资金大缺口

　　以下数据，对感官的冲击力相当大。

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　　根据高盛计算，2012年欧元区将有1万亿欧元公共债券到期。据彭博统计，全球主要经济体今年面临着超过7.6万亿美元的主权债务到期。穆迪称，到2012年底前美国银行体系将有最多7万亿美元的债务到期，到2015年底前另有3万亿美元债务到期。中国审计署称，2012年中国到期的地方政府债务有1.84万亿元。

　　欧洲银行管理局（EBA）要求在今年6月30日前银行资本充足率必须达9%，资金缺口1150亿欧元。算上巴塞尔协议3，银行业必须在未来几年处置多达3.3万亿美元的资产，才能满足对其持有的资本缓冲的新监管要求，并应对资金缺口问题。

　　摩根士丹利估计，2013年8月前，欧洲银行去杠杆化规模会达到1.5-2万亿欧元。俄罗斯希望2012年将赤字削减至2.9%，并在2015年达到预算平衡，准备私有化。美国国会预算办公室表示，2012财年美国政府的预算赤字将从上一财年的1.3万亿美元下降至1.1万亿美元。

　　英国从2010年开始大规模紧缩财政，从2010年开始的5年内计划削减830亿英镑财政赤字。

　　2012年的资金缺口是巨大的。

　　资本短缺冲击路径

　　我们来探讨下资本短缺的不同冲击方式。

　　从会计学上说，资本运动就是资金在“现金流量表→资产负债表→利润表”的双向转化的形态。一份资产（负债），既可以向现金流量表转化，也可以向利润表转化。前者称之为变现，后者则为减记。

　　美国、英国、日本和欧元区的主权债务就已接近50万亿美元。其中欧元区迫在眉睫；美国2013年前将危机再起；日本更为特殊，债务危机爆发的前提是汇率出现严重危机；英国是一个一直受到评级机构保护的国家，金融机构债台高筑，我们认为2014年前会随着日本危机的暴露而浮出水面。因此，2012年就全球的债务危机来说，主要还是减记，变现，至早也要到年底左右。因为欧洲首先要解决主权债务危机，其次解决金融机构问题。

　　现在，欧债已经形成了解决框架，希腊问题已达成协议，因此堵住了往其他成员国蔓延的窟窿。

　　现在减记要开始了。

　　击鼓传花：希腊→葡萄牙→意大利→西班牙→法国→德国→英国。然后是欧洲银行系统的资产负债表的损失。继而，法国的减记将迅速波及美国国内银行和投行。

　　若我们大体预计西方国家主权债务和金融机构资产负债表整体减记25%，则金融市场出现25万亿美元的蒸发。加入该笔资产以美元计价，则需要美元暴跌25%。

　　显然，这些资产并非全部由美元标价，而是由欧元、美元、人民币、日元加权计算。那么，谁将承担最大的风险？

　　欧元区自救会卖美债，中国入伙也会卖美债。若日本仍旧死守汇率，欧元区整合了效率理应升值，若升10%，则盯住美元的货币就该贬值20%左右，人民币不可能和美元一同贬20%，否则将出现信用危机。若人民币兑欧元贬5%，则美元仍将兑人民币大跌15%。这意味着，以美元计价的大宗商品、能源、农产品都将暴涨。

　　但是，全球资金紧缺，不是应该美元暴涨吗？这是怎么回事？

　　全球资本生态的新奇场景

　　其原因，就是世界出现了新的金融货币品种。

　　为了将攻击性太强的美元挤出欧元区，保守的欧洲央行终于放下身段在2011年12月底，推出了三年期融资贷款计划（LTRO）。LTRO之后，美元走后的流动性问题迎刃而解。后来不管标普如何横扫9国，打击法国、奥地利、攻击希腊，欧元都能自控。

　　经过LTRO的持续灌水，欧元区的美元头寸在不断减少，出走日本、瑞士、美国的货币基金们基本没再回来过。同时我们观察到，道琼斯指数从10月以来就一路上涨（11月下旬，恰好货币互换出炉期有一次调整）。而且，自2011年8月以来，美国投资者连续40余周从股票共同基金撤资。这就说明，道琼斯指数的上涨，基本是回流的基金拉抬所致。

　　虽然德拉吉不承认，但LTRO的本质与量化宽松没有区别。以此，美、日、英、欧全球四大货币央行们都学会了伯南克的印钞怪招：货币无锚化。

　　那么这个变化的动机是什么呢？我们认为是金融体系崩溃后与美元，或者说美元剪刀差的主动脱钩。美元即便仍是世界货币，即便仍定价着石油和大宗商品，但是，单个货币正寻求对经济体内部资产的相对独立定价。

　　量化宽松，创造着我们这个时代奇特的货币模式：一方面将货币边际利率，即边际成本拉向0，一边削减债务赤字。即一边刺激杠杆，一边压缩杠杆。

　　资本新变化里2012的资本方向

　　1、就大方向而言，2012年将是收缩的一年，金融杠杆的压缩是一个长期过程。对大类长杠杆资产看淡，比如房地产、重工业。

　　2、货币温和扩张。

　　3、外汇市场波动很大，贸易保护主义盛行。

　　4、美元资本会越来越孤立。美元兑资源类货币上涨，然后面临着一次较大下跌，大宗市场价格上涨。

　　5、对冲基金失去2011的立体套利能力。权益类市场波动性非常之大。