5年期国债招标平淡收场

　　本报记者 张勤峰

　　周三，年内首支中长期固息国债招标平淡收场。除去月中资金面转紧及中长债供给较多的因素，市场认为当前利率产品行情偏弱也是主要原因之一。鉴于短期经济数据回暖，有机构提示债市风格切换或逐步展开，中低评级信用债有望成为市场新的热点。

　　招标结果差强人意

　　不温不火的招标结果，似乎已成为近期新发利率产品的通病。周二两期7年国开债招标清淡收场，周三又一期中期利率产品——12国债03登陆一级市场，但同样未能实现突破。

　　12国债03是今年第三期记账式国债，为5年期固定利率附息债，计划发行280亿元，无追加。此前发行的两期国债都是1年期的，中标利率均高于二级市场水平，发行结果不甚理想。作为年内招标的首支中长期限国债，12国债03相比前两期拥有纳入承销团考核范畴的优势，且经历近期收益率上浮后，配置价值有所提升，因此有机构预测其招标结果会相对积极一些，中标利率可能接近或略低于二级市场水平。

　　不过，据参与投标的交易员透露，12国债03中标利率为3.14%，边际中标利率为3.18%；全场认购倍数为1.59，边际认购倍数为1.02。中标利率略高于市场估值和机构预期，认购倍数也表明投标并不踊跃，招标结果差强人意。据中债收益率曲线显示，14日5年期固息国债最新收益率报3.1291%。此外，各家机构对本期国债中标利率预测区间为3.05%-3.16%，均值落在3.11%附近，与二级市场水平相差不大。

　　该交易员表示，本期国债投标以配置户为主，交易型机构参与不多，原因可能包括：第一，当前政策放松迟缓，流动性改善有限，导致利率产品犹豫不前，交易价值的缺失限制了机构参与热情；第二，15日适逢中小银行补缴存准，加上大盘新股申购，短期资金成本有所抬高；第三，尽管当前债券供给总体有限，然而本周中期利率产品发行较多，除周二两期国开债以外，周五进出口银行也将发行3年、5年金融债各一期。

　　信用债悄然升温

　　有分析认为，月中资金面略显紧张，固然不利于新债发行，然而节后新发利率债普遍表现欠佳，表明主要的症结还在于利率债行情的纠结上。观察近期盘面，利率产品弱势盘整状态未有明显改善，相比之下，前期一直低迷的中低评级信用债似乎正酝酿转势，看好信用债轮动的机构悄然增多。

　　如申银万国报告表示，在资金面预期偏紧，而利率产品供应较大的时期，长期利率的调整暂时难言到位。反观信用市场，经济下滑的速度已在放缓，市场在对经济过度悲观预期修正的背景下，估计信用债的需求将会逐步回升。申银万国认为，尽管2012年的信用事件未必比去年少，但对信用市场的冲击不会比2011年大，参与主体的风险承受能力逐步和投资品种的风险相匹配。因此，即使2012年还会有信用事件，对整体信用债市场的冲击也会小很多。

　　中金公司亦提示中低等级信用债或存在阶段反弹。首先，再融资政策的放松减轻了市场对于融资平台短期周转风险的担忧。第二，高收益债利差处于历史高位，在高等级债券机会下降甚至有回调风险的情况下，部分交易性需求可能会转向交易所高收益债。第三，短期经济数据有助于配合高收益债的阶段性反弹。不过，中金公司认为，现阶段高收益债并不适合长期持有，尤其是房地产债以及部分资质较弱的公司债仍存在一定的估值风险。

　　2012年以来银行间利率产品发行情况

　　名称 招投标日期 期限（年） 招标标的 中标利率（％） 中标利差（％） 发行总额（亿元） 认购倍数 首期票面利率（％）

　　12国开01 2012－1－10 10．00 利率 3．85

　　200 1．48 3．85

　　12国债01 2012－1－11 1．00 利率 2．78

　　280 1．69 2．78

　　12国开02 2012－1－17 7．00 利率 3．83

　　200 1．62 3．83

　　12国开03 2012－1－17 5．00 利差

　　0．63 100 2．09 4．13

　　12国开04 2012－2－1 3．00 利差

　　0．45 200 2．86 3．95

　　12国开05 2012－2－7 5．00 利率 3．80

　　200 1．38 3．80

　　12国开06 2012－2－7 10．00 利差

　　0．77 200 1．84 4．27

　　12国债02 2012－2－8 1．00 利率 2．87

　　280 1．34 2．87

　　12国开07 2012－2－14 7．00 利率 3．94

　　200 1．48 3．94

　　12国开08 2012－2－14 7．00 利差

　　0．70 200 1．38 4．20

　　12国债03 2012－2－15 5．00 利率 3．14

　　280 1．59 3．14