欧元安全有助人民币汇改

　　欧元稳定有赖于欧元安全性。欧元将继续处于安全边界之内。欧债投资主体结构有利于化解欧洲主权债务风险。欧元区商业银行系统稳定性较高，对外贸易收支平衡趋势不会发生改变。美元长期走软的趋势难以根本逆转。美元保持弱势，欧元的国际储备货币地位不会发生改变。人民币对欧元稳定维系着中国对欧元区出口。推出人民币汇率指数已是当务之急。

　　欧元稳定有赖于欧元安全性。欧元安全性主要取决于两个方面：一是欧债问题的真实现状，欧洲处理欧债的进展情况，以及欧元区实体经济对欧元的支撑能力；二是美元及美国经济的未来走向及其对欧元安全的影响力。

　　欧元将处于安全边界之内

　　欧元将继续处于安全边界之内。

　　第一，欧债投资主体结构有利于化解欧洲主权债务风险。在欧元区内，保险、养老基金和商业银行是最大的欧债持有机构，其中保险公司和养老基金占31.8%，商业银行占36.5%。养老基金对欧债风险的承受能力较低，但其社会影响力却远大于商业银行。欧债投资主体结构的特殊性大大地削弱了欧洲主权债务危机进一步爆发的可能性。

　　第二，欧元区商业银行系统稳定性较高。商业银行（资本+储备）/总资产达到6.6%，杠杆率15.2倍。中央政府债券和贷款仅占商业银行总资产的7.56%。中央银行系统持债水平较低，仅占欧元区欧债的14.0%。其通过国债二级市场收购商业银行所持欧债的政策空间较大。因此，欧债收购计划不会动摇欧洲央行稳定物价的基本政策取向。物价稳定将有助于稳固欧元的国际购买力水平。

　　第三，欧元区陷入经济萧条的风险性较小。欧元区制造业资本利用率达到了80.3，处于常年正常水平。统计分析证明，与欧元区实体经济对应的均衡汇率为1欧元：1.2美元。欧元低估将抑制欧元区资本流入，降低固定资本增长率/国内生产总值（GDP）增长率的上升速度，从而提高欧元区的就业率，恢复经济的内在增长动力。

　　第四，欧元区对外贸易收支平衡趋势不会发生改变。欧元区出口中制造业占比大，而进口中制造业占比小。前者为82.8%，后者65.7%。汇率对欧元区进口的影响程度远大于出口。当对外贸易失衡时，欧元贬值会引起欧元区进口减少，以实现对外贸易的自我平衡。外贸收支平衡又将促使欧元返回均衡汇率水平。

　　但是，对外贸易平衡机制并没有改变欧元区各国之间日益加重的贸易失衡状况。自欧元区成立以来，在单一货币政策下，欧元区各国竞争力差距拉大使得贸易赤字国家如希腊的政府支出不断增大，国外借款规模不断膨胀。因此，欧元区各国生产力发展不平衡是欧债问题形成的根本原因。欧债问题成了当前国际外汇市场动荡的主要搅动因素。

　　美元长期走软趋势难改

　　美元长期走软的趋势难以根本逆转。美元保持弱势，欧元的国际储备货币地位不会发生改变。第一，美联储的“扭曲操作”不是增加而是挤压了实体经济的资金投入。美联储通过减持3年期以下国债，同时换购期限为6至30年长期国债，以抬高美元短期利率，打压长期利率，造成美元流动性紧张。但是，美元长、短期息差缩小不利于刺激长期投资，甚至造成实业资金转向金融投资，美国未来流动性过剩的问题将越发严重。第二，美国经济增长正处于循环周期的下降通道，难以支撑美元走强。剔除美国GDP增长率季度数据中的季节因素、趋势因素和随机波动因素，当前美国经济处在战后的第10个循环周期，其2010年第三季度的循环相对数为193.1，此后一路下滑，2011年第四季度为109.4。第三，美国贸易倍增计划也使得美元走强难以真正得到政府的政策支持。

　　欧元安全对中国外汇储备至关重要。依据国际货币基金组织（IFM）公布的全球官方外汇储备中欧元占比，去年年底与年中相比，以美元计价的中国外汇储备因欧元下跌而缩水4%左右。人民币对欧元稳定维系着中国对欧元区出口。自人民币二次汇改以来，人民币钉住美元升值的格局没有发生改变，以至每一次国际市场上欧美汇价波动均引起了人民币对欧元更大幅度的震荡。建立人民币对欧元的稳定汇率机制将不仅有利于当前促进中欧贸易稳定健康发展，而且具有长远意义。因为唯有此，才能给二次汇改注入新的内涵，才能避免汇改游离实体经济发展，才能提高央行汇率工作的“艺术水准”。为此，推出人民币汇率指数已是当务之急。

　　（作者系经济学博士）

　　作者：于建国