人参与)编者按：
中国交建（601800）公告，公司根据发行人和联席主承销商根据网下网上申购情况，并综合考虑发行人基本面、所处行业、H股股价、可比公司估值水平等因素，确定本次发行价格为5.40元/股。据悉，中国交建履行融资规模不超过50亿元的承诺，最终发行数量约13.5
中国交建网上中签率1.28% 承销商包销1亿股
中国交建（601800）今日发布公告称，首次公开发行价格最终确定为5.40元/股，对应的2010年市盈率水平为10.43倍，对应的2011年预测市盈率水平为7.68倍。
公告显示，二级市场资金对于中国交建的发行显示出了出乎意料的热情，经回拨机制实施后、发行规模调节后，网上最终中签率为1.28%，网上冻结资金达到1742.73亿元。而此前发行的大盘股新华保险（601336），网上中签率却为2.22%。然而与网上发行不同的是，中国交建的网下最终配售比例却达到了100%。
公告显示，初步询价提供有效报价的47家询价对象管理的87家配售对象全部参与了网下申购，而中国交建和联席主承销商按照最终战略配售、网上、网下募集资金总规模不超过50亿元的原则对网上、网下发行股数进行了调节。
回拨机制实施后、发行规模调节后，中国交建此次发行最终4.23亿股用于换股吸收合并路桥建设（600263）（600263，前收盘价14.71元）约占本次发行规模的31.40%；战略配售1.85亿股，约占本次发行规模的13.72%；网下最终发行数量为2.25亿股，约占本次发行总量的16.68%；网上最终发行数量为4.13亿股，约占本次发行总量的30.62%；联席主承销商余额包销1.02亿股，约占本次发行总量的7.58%。
此外，路桥建设今日公告，中国交建换股吸收合并公司股份的换股价格将确定为5.4元/股，换股比例为2.69:1，现金选择权实施的股权登记日定为2月20日，行权价格为12.29元/股。另外，公司股票将于今日复牌，2月17日和20日将为公司股票最后两个交易日。
IPO新纪录：主承销商包销中国交建
作为年内沪深股市首只大盘蓝筹新股，中国交建创造了一项新纪录—2005年实施IPO询价制度以来首次由主承销商包销的新股。
据悉，中国交建新股最终确定发行价格为5.4元，履行融资规模不超过50亿元的承诺，最终发行数量约13.5亿股，较初始发行规模16亿股缩减一成半。其中，战略投资者认购1.85亿股，网上发行4.13亿股，网下发行2.25亿股，联席主承销商中银国际证券、国泰君安和中信证券（600030）包销约1亿股。
从发行市盈率来看，根据经普华永道审核的中国交建2011年盈利预测报告，本次发行的全面摊薄市盈率为7.68倍，是2009年新股发行制度改革以来发行市盈率最低的，也是此次IPO开闸后，第一次出现发行市盈率在10倍以下的股票。前一次发行市盈率在10倍以下的公司是2008年5月5日发行的中小板新股泰和新材（002254），距今已将近4年。
数据显示：今年1月份单月新股发行平均市盈率是33.7倍，较去年12月份的36.87倍环比下降8%。而2月份至今总计有10只新股发行，目前平均市盈率为32.84倍，环比下降的趋势再次显现。若剔除华录百纳（300291）82.46倍的超高市盈率之外，2月至今的新股平均发行市盈率已降至27倍，这几乎是IPO重启之后的最低水平。
由此看来，在经过此前一轮新股破发潮后，加上近日关于新股发行改革的征求意见与措施连续出台，如某只新股发行估值须参考所属板块在二级市场上的平均市盈率等政策影响，类似中国中国交建这样的新股定价开始日趋理性，“三高”发行现象有所缓解。
不过，中国交建的低市盈率发行，并没有得到市场的完全认可。
广州一家基金负责人士表示，5.4元这个价位如果采用纵向比较的话，其市盈率的确不高，但在目前的市场横向比较，这个价位不太值得申购。
目前中国铁建（601186）的市盈率约为7.37倍，而中国交建新股市盈率为7.68倍。与二级市场相比，优势不太明显的中国交建获得的申购倍数并不太高。
据了解，就初步询价的情况来看，中国交建价格区间下限5.0元的申购倍数为对应网下发行规模的3.04倍，上限5.4元的申购倍数为对应的网下发行规模的1.16倍，已获得足额认购。中国交建表示：累计投标阶段出现5.4元申购不足可能是由于部分投资者受自身资金等因素影响。
对此，有业内人士认为，此次主承销商的包销的行为或是博弈的结果。
中国交建网下认购不足 主承销商包销1亿股
2005年实施IPO询价制度以来首次出现主承销商包销
中国交建最终确定发行价格为5.4元/股，履行此前融资规模不超过50亿元的承诺，最终确定发行数量约13.50亿股，较初始发行规模16亿股缩减超过15%，其中战略投资者最终认购1.85亿股，网上发行4.13亿股，网下发行2.25亿股，联席主承销商包销约1亿股。
中国交建是2005年实施首次公开募股（IPO）询价制度以来首次出现主承销商包销的案例，将成为A股市场化改革进程中的标志性事件之一。近期市场一直对新股“三高”发行充满质疑，认为主承销商完全从自身利益角度出发，将高价股抛给市场。
就初步询价的情况来看，价格区间下限5.0元的申购倍数为对应网下发行规模的3.04倍，上限5.4元的申购倍数为对应的网下发行规模的1.16倍。累计投标阶段出现5.4元申购不足，可能是由于部分投资者受自身资金等因素影响，同时根据预估的配售比例进行策略调整。
中国交建网上申购户数近50万户，冻结资金超过1700亿元，网上最终中签率仅1.28%。公开资料显示，截至2011年12月31日，中国交建每股净资产为4.93元，发行价格5.4元对应的市净率约为1.1倍。从发行市盈率来看，根据经审计机构审核的中国交建2011年盈利预测报告，本次发行的全面摊薄市盈率为7.68倍，创2009年新股发行制度改革以来发行市盈率新低。
截至2012年2月15日，中国交建H股收盘价为7.28港元，折合人民币为5.91元，发行价5.4元较H股折价8.65%。中国交建本次A股发行数量为H股股本的30.49%。
中国交建上限定价缩量发行
网上活跃 网下包销
中国交建（601800）公告，公司根据发行人和联席主承销商根据网下网上申购情况，并综合考虑发行人基本面、所处行业、H股股价、可比公司估值水平等因素，确定本次发行价格为5.40元/股。
这一价格为询价结果5-5.4元区间的上限，由于此前中国交建承诺募集资金不超过50亿元，因此公司对发行股数进行调节，最终确定本次发行13.49亿股，较最初计划16亿股的发行数量有所下调。
截至2012年2月15日，中国交建H股收盘价为7.28港元，折合人民币为5.91元，发行价较H股折价8.65%。本次发行的全面摊薄市盈率为7.68倍。
值得注意的是，中国交建网上申购非常踊跃，申购户数近50万户，冻结资金超过1700亿元，网上最终中签率仅1.28% 。
“中签率很低，说明公司股票的申购情况很好，受到市场的追捧。”德邦证券投资组合经理黄岑栋告诉中国证券报记者。
中海集团投资有限公司、三一重工（600031）、上海港航股权投资有限公司参与战略配售，共计认购1.85亿股。此外，中国交建网上发行4.13亿股，网下发行2.25亿股，联席主承销商包销约1亿股。中国交建是2005年实施IPO询价制度以来首次出现主承销商包销的案例。
根据发行结果，中国交建换股吸收合并路桥建设（600263）的换股比例确定为2.69:1，即在本次换股吸收合并中每股路桥建设股票可以换取2.69股中国交建A股股票。
曹中铭：中国交建“双限”发行值得推广
在历经5个月的等待之后，中国交建于周三正式实施申购。作为今年的首只大盘蓝筹股，中国交建的新股发行，无疑受到市场的极大关注。
早在去年9月份就已成功过会的中国交建，其最初设定的发行规模为35亿股，拟融资也达到200亿元之巨。在市场极度低迷的背景下，去年陕煤股份与中国交建等“巨无霸”的过会，曾被解读为重大利空。但中国交建的新股发行却证明并非如此，相反，其新股发行还不乏亮点。
亮点一，超低市盈率发行。2009年新股发行市场化改革以来，去年在沪市主板挂牌的桐昆股份（601233）曾创出12.22倍的发行市盈率新低；如果从2007年算起，中国交建10.59倍的发行市盈率，也仅仅只比5年前三钢闽钢的10.34倍和2008年低于10倍市盈率发行的泰和新材（002254）稍高。因此，即使中国交建以询价区间上限5.40元的价格发行新股，其发行市盈率也处于较低水平。如果发行人进一步缩减发行规模的话，则其发行市盈率还将降低。
亮点二，“双限”发行。以往的新股发行，发行人基本上都承诺不会超过设定的发行数量，也就是我们平常所说的“限量不限额”发行，而中国交建则是采取了既限量又限额的模式。发行人承诺发行数量不超过16亿股，融资额不超过50亿元。这意味着，无论中国交建最终以何种价格发行新股，其融资额都不会超过50亿元的规模。即使出现超过50亿元的情形，也只会在发行规模上做文章。
发行数量从35亿股调整到不超过16亿股，融资额从200亿元下降为不超过50亿元，中国交建“综合考虑了募集资金需求、资本市场实际情况、社会影响及公司未来后续发展等方面因素”之后，所采取的“瘦身”发行无疑是值得推广的，特别是限额发行，更是在市场中树立了榜样的作用。对于这样的公司，我们理应向其表示尊敬。
中国交建的“双限”发行，维护了多方的利益，是一个多赢的举措。首先，发行人经过调整后的融资需求得到满足。发行人上市发行新股，最重要的是能够融到急需的资金。只要融资需求得到满足，其上市即是成功的，中国交建显然做到了这一点。
其次，保证了承销商的利益。50亿元的融资额度，绝对不是什么小数目，承销商根据融资额获取的承销费用同样不菲。尽管更多的融资能够为承销商带来更大的利益，但毫无疑问，在融资额被锁定之后，承销商的利益也有了保障。
其三，低价发行维护了投资者的利益。本周三，在香港市场挂牌的中国交建H股收盘价格为7.28港元。按照目前1港元兑人民币0.812元计算，其H股价格为5.91元（人民币）。也就是说，相对于其H股，中国交建A股发行价格打了9折。而按照国内券商给出的估值，中国交建的新股发行也属于明显的低价发行。
新股发行制度历经两轮改革，“三高”发行大行其道，制度存在缺陷当然是主要因素，但发行人与保荐人等中介机构意欲窃取更多的市场利益同样是不可忽视的重要因素。而中国交建的“双限”发行，显然是可以根治高超募的一大“法宝”。中国交建既然敢于首吃 “螃蟹”并为市场做出了表率，监管部门是否能够汲取其中的精华，并将其推而广之呢？
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