券商最新评级 多头行情酝酿抄底18股正当时

　　编者按：

　　大盘继周三中阳线后连续两个交易日震荡整理，获利盘得到了一定的清洗，但调整尚不充分，短线仍有进一步调整要求。但周六央行下降存款准备金率0.5个百分点，业内人士普遍认为，央行再次下调存款准备金率并不意味着货币政策的宽松，更多是针对当前情势的预 调、微调。受此利好消息的刺激，今日大盘向上可能性加大。 券商最新评级，多头行情酝酿中抄底18股正当时。

　　
　　600794[保税科技] 公路港口航运行业

　　研究机构：东北证券（000686）分析师： 许祥

　　投资要点:

　　2011年公司实现营业总收入38726万元，同比减少51.84%，利润总额16044万元，同比增长52.77%；实现归属于上市公司股东的净利润14451万元，同比增长89.29%。每股收益0.68元，扣除非经常性损益后的每股收益0.57元。

　　公司的业务主体为子公司长江国际，2011年码头吞吐量293万吨，增长6.38%；货物分拨总量170万吨，增长30.54%。其2011年上半年11.65万立方米新增储罐投产，加上2010年投产的8.9万立方米储罐全年运营，化工品罐容规模明显提升。罐容扩容加上所得税按15%征收的优惠政策，长江国际业绩大幅增长。2011年度实现净利润13085万元，增长75.31%。

　　公司业绩增长主要来自长江国际的贡献，另外公司昆明房产处理也获得1000多万元投资收益。

　　化工品贸易业务方面，公司2011年大幅减少自营业务以控制风险，而增加了代理业务，使得营业收入大幅减少，但利润影响差异不大。

　　目前长江国际在建的10万立方米液体化工品储罐已完成主体工程，2012年上半年有望竣工投产，同时公司拟改扩建1号库区，将原有5万立方米罐容进行整体改扩建至10万立方米。公司拟非公开发行股票不超过2309万股，募集资金拟用于对长江国际进行增资以实施1#罐区改扩建和长江国际码头结构加固改造项目。

　　目前公司市盈率为19倍，扣非后市盈率为22.7倍。2012年公司储罐规模将继续扩张，但由于2011年非经常性损益及所得税下降对业绩的贡献造成业绩基数较高，2012年业绩显著增长的可能性较小，利润可能与2011年持平甚至略有下降。2013年视改扩建项目进展，可能重归增长轨道。预期2012-2013年PE分别为19倍、16倍，我们维持对公司谨慎推荐投资评级。

　　风险提示:港区内业务竞争加剧，需求放缓，2012业绩增长明显放缓甚至可能有所下降。

　　
　　002299[圣农发展] 农林牧渔类行业

　　研究机构：航天证券 分析师： 姚凯

　　业绩增长略低于预期。公司今日公布年报，2011年全年实现营业收入和归属于母公司股东净利润分别为31.11亿元和4.68亿元，同比增长50%和68%；每股收益为0.54元，略低于此前的市场预期。另外，公司拟以2011年末9.1亿股为基数，每10股派发现金股利3.3元（税前）。

　　养殖业景气回升，毛利率提升。2011年公司鸡肉产品的销售均价上涨了1612元/吨，涨幅14%；公司的玉米采购均价上涨了272元/吨，涨幅13%，豆粕采购均价上涨了20元/吨，涨幅0.62%。综合来看，全年营业收入增长50.34%，营业成本增长47.34%，收入增速高于成本增速。下半年随着养殖行业景气恢复，营业收入和净利润上涨加快，分别实现营业收入和净利润达到18.66亿元和3.44亿元，占全年比例分别达到60%和74%。

　　未来几年产能依然保持强劲态势。近几年来公司肉鸡产能保持快速，09年IPO时，公司肉鸡产能为5600万羽，2010年上市后肉鸡产能达到9600万吨；公司于2011年实施的“年新增9600万羽肉鸡工程及配套工程建设项目”截止报告期内，项目出栏肉鸡2020万羽，预计在2012年中期建设完成。此外，合资公司欧圣农牧（占51%）2013年出栏量预计将达到6000万羽，再加上公司于2011年底选择在福建浦城县进行异地扩张，项目设计产能为1.2亿羽，保守预计2014年该项目肉鸡产能会达到0.96亿羽，因此到2014年底公司合计肉鸡产能将达到2.42亿羽，未来复合增长率达到27%。

　　给予公司买入评级。公司的客户保持稳定，肯德基和麦当劳两巨头保持在中国良好扩张之势头，乐于与公司分享成长。

　　公司继续深耕养鸡领域，思路明晰。我们预判2012年养殖行业景气度依然持续，预计2012、2013、2014年eps分别为0.76、1.04和1.35元。给予公司“买入”评级。

　　风险提示:玉米、豆粕价格大幅上涨；突发疫情影响。

　　
　　002117[东港股份（002117）] 造纸印刷行业

　　研究机构：海通证券（600837）分析师： 徐琳

　　盈利预测与投资建议。我们将在公司2011年报披露后做详细分析和盈利预测更新，暂维持2012年盈利预测:净利润1.18亿元，稀释每股收益0.95元。我们看好公司传统业务的业绩安全边际保障，以及新项目带来的业绩增长弹性，维持增持评级，目标价21元，对应2012年市盈率22x。

　　易联众:“民生云”和用卡设备接力“后社保卡时代”

　　300096[易联众] 计算机行业

　　研究机构：申银万国证券 分析师： 王华

　　投资要点: 公告解答了“社保卡发放结束后公司如何增长”的问题。公司于2月15日召开董事会会议，决定新设运维管理中心、民生信息服务中心和设备分公司等三个分支机构，并将医疗软件子公司注册资本从原来100万元增加至2000万元。

　　三分支机构各司其职，为高速发卡结束后全面构建用卡环境夯实基础。

　　自助终端等用卡设备有望带来新的业绩增长。设备分公司负责生产读卡机具和自助终端，带金融功能的社保卡专用读卡机具应用于医院及药店等场所，我们预计每省市场需求约为十万台。自助终端可用于医院、社保大厅和全国乡镇，为参保人员提供自助挂号结算、劳动就业、社保查询缴费等功能。自助终端有望成为公司主打产品，目前已铺设四个试点，全国市场规模约为70亿元。

　　“民生云”降低IT 成本，支持增值服务创新。民生信息服务中心首次将云计算引入民生服务领域。云技术能充分利用处理器、网络和存储等硬件资源，同时也支持在线服务和按需付费等新业务模式。人保部提出“全国8亿张社保卡”规划将导致参保人数在十二五期间激增，必将给后台系统带来严峻考验。我们认为“民生云”的搭建能降低大规模民生信息系统的IT 成本，也可以为公司尝试远程缴费等新增值服务提供技术支持。

　　运管中心提升服务质量，医疗公司加强服务能力。运维管理中心扩充了原呼叫中心功能，在直接服务客户基础上增强了技术支持和运维外包等业务的资源整合，有利于提升服务质量并降低运维成本。医疗子公司主要为医疗机构提供解决方案和技术服务，增资后有利于加大对医疗机构的业务拓展力度。

　　我们预测公司 2011-2013年EPS 分别为0.50元、0.62元和0.76元。给予2012年30倍PE，公司目标价是18.6元，维持“买入”评级。公司未来两三年的业绩贡献仍主要来自于发放社保卡，短期股价催化剂为安徽和湖南两省社保卡的政府招标，我们认为公司在已建有省级社保平台的安徽湖南两省复制“福建模式”是大概率事件。

　　核心假定的风险:安徽湖南两省业务拓展失败，或社保卡发放进度低于预期。

　　信立泰:借医疗支付改革东风 心血管药物巨头起锚

　　002294[信立泰] 医药生物

　　研究机构：瑞银证券 分析师： 季序我

　　“泰嘉”持续高速增长，氯吡格雷两强格局不变

　　公司主导产品“泰嘉”（氯吡格雷）是抗血栓的重磅品种。我们认为，考虑到心脏支架手术量不断增长等因素，“泰嘉”有望保持高速增长。由于该品种新进入者获批门槛高，可能长期维持少数厂商的低烈度竞争，很大程度上得以回避降价风险；由于氯吡格雷的质量和效果攸关手术病人生死，医生对已有品牌产品忠诚度高，新厂商即使获批，我们预计对“泰嘉”冲击也有限。

　　品牌延伸效应显著，心血管产品群有望迅速成型

　　公司构建了自身在心血管用药领域的专业形象，品牌可以辐射整个心血管用药领域，“信达怡”的良好业绩是这一效应的最好验证。公司获得新的品种（如比伐芦定）之后，依托品牌和现有销售平台，我们预计销售能够快速上量。随着公司获得更多有竞争力的品种，心血管产品群有望迅速成型。

　　医保支付方式改革典型受益者

　　医保支付方式改革可能加快国产品牌药对进口原研药的替代，其影响长期而深远。信立泰作为国产品牌药品生产厂商的典型代表（与我们前期推荐的恩华药业（002262）类似），有机会借此机会加速成长，成为本土心血管专科用药巨头。

　　估值:首次覆盖给予公司“买入”评级，12个月目标价35.50元

　　根据瑞银VCAM估值（WACC为7.3%），得到目标价为35.50元。我们预计公司11-13年EPS（不包括非经常性损益）为1.12/1.42/1.82元。目标价对应11-13年预测EPS的32、25、20倍PE。

　　北京银行（601169）

　　:定增打开成长与转型空间 增持评级

　　601169[北京银行] 银行和金融服务

　　研究机构：申银万国证券 分析师： 倪军

　　政府信用促规模平稳快速扩张，风险抵御优势显著。北京市政府与北京银行深厚的渊源使其在享受城商行快速扩张的同时，保持了与大行资产负债扩张速度相同的低波动性，充分证明经营风格的稳健。其次，北京首都政府资源保障存款增长可持续，且系统客户和企业客户的存款成本低廉。在存款竞争激烈、增长压力较大的背景下，稳定而持续的存款增长可支持资产规模的快速扩张，并且保证贷存比处在60%左右的水平，使规模驱动业绩增长的优势非常明显。

　　最后，北京银行稳健的经营赋予其很强的风险抵御能力，2006年至今不良贷款余额、不良率和逾期贷款持续下降，资产质量优势明显。

　　在上市银行中，北京银行的成本收入比始终最低，这既与其员工单兵作战能力很强有关，也与其合理的股权激励方案和科技强行的战略密切相关。北京银行人均营业收入、人均利润一直领先其他上市银行，这大大节约公司的员工费用。在上市之初，北京银行即实现了全员持股的激励机制，使员工收益与银行业绩直接挂钩，真正实现长期高效的员工激励机制。在“科技强行”的战略理念，公司构建了安全高效的信息技术平台和完善的电子化服务渠道，利于成本节约。

　　股价上涨的催化剂来自即将实施的定增方案和城商行跨区域经营政策的放开。根据估值模型，我们预计11年北京银行的核心资产充足率将达9.52%，定增实施后，将提升1.67个百分点至11.19%，处于上市银行前列。充实的资本将保证北京银行未来2-3年的资产扩张，12年其贷款规模增速将提升3%至20%，远高于行业平均水平，同时为向资本节约型银行转型争取时间。此外，定增后EPS、BVPS得以增厚，公司PB降至1.05，低于可比银行，估值吸引力进一步凸显。我们预计城商行跨区域经营政策将于今年上半年逐步明朗，该政策的最大受益者即是北京银行。2012年北京银行的网点渠道和资产规模将因此加快扩张。

　　预计11-13年北京银行的净利润增速分别为30.72%、20.94%和18.14%，对应EPS为1.43、1.47和1.74元，BVPS为8.04、9.66和11.10元，给予12、13年估值6.89X、5.83XPE，1.05X、0.91XPB。在可比银行中，北京银行规模驱动业绩增长优势明显，抗风险能力最强，经营效率最高，而估值最低（与深发展被吸收合并前比）。且近期定增方案的推出，将进一步充实其资本实力，为全国布局和业务转型争取时间。我们将北京银行的评级从“中性”上调至“增持”。

　　王府井:提供借款支持联营公司建设佛山购物中心

　　600859[王府井] 批发和零售贸易

　　研究机构：海通证券分析师： 路颖，汪立亭 ...

　　简评和投资建议。

　　雄盛王府投资为公司联营公司（持股20%），成立于2011年11月，目前唯一业务为建设广东省佛山市禅城区的佛山购物中心项目。根据本次借款协议，项目土地取得及建设资金由雄盛王府投资通过股东无息借款和银行贷款等方式解决，其中股东无息借款总计4.95亿元，由各方股东按持股比例提供，其中公司提供9900万元，借款期限为三年（分期支付）。

　　此次雄盛王府投资与各股东之间的借款安排为无息借款，体现了股东对该项目的支持；截至2011年9月底，公司账面现金32.81亿元，提供9900万借款对公司现金流及业绩影响较小。

　　该项目位于禅城区石湾镇季华四路与佛山大道交汇处西南角，毗邻主城区；周边还有100亩以上土地用于商业开发，所在区域未来拟开发为市级商业中心，前景较好。项目由雄盛王府投资开发，规划净用地4.24万平米，规划总建面9万平米，其中停车场及附属面积4万平米，目前雄盛王府商城正在办理土地取得相关手续，建成后由公司负责经营。

　　公司以购物中心形式入驻佛山，符合我们之前对其“开展购物中心经营以顺应现代商业发展趋势”的判断，并且公司以股东借款方式锁定了该购物中心的经营权，符合公司发展战略。预计该门店将于2013年下半年前后开业，届时有望与广州王府井形成较好的规模协同效应，提升公司在广东省的竞争地位。但短期内，预计佛山项目未来2-3年内对公司资产、盈利及现金流状况不产生实质影响。

　　维持对公司的判断。王府井秉持全国扩张的战略定位，已在全国13个省的15个城市拥有22家百货门店，总建面近百万平米。未来公司在享受前期扩张内生成长的同时，仍有机会和能力在全国范围内有效展店，在零售上市公司中具备独特价值。治理优化、外延扩张与管理改善是公司盈利能力提升和业绩成长的主要驱动力。维持盈利预测。预计公司2011-13年净利润为5.83、8.38和11.04亿元，分别同比增长55.1%、43.7%和31.8%，按增发后新股本46277万股计算的EPS为1.26、1.81和2.39元，当前31.76元股价对应2012年PE为17.6倍，维持50.0元以上（对应2012年28倍PE）的目标价和“买入”评级。

　　风险和不确定性。

　　（1）门店拓展速度和培育期长短等带来的业绩压力；

　　（2）竞争压力风险；

　　（3）所得税率不确定风险。

　　上海凯宝（300039）

　　:抓住行业机遇

　　300039[上海凯宝] 医药生物

　　研究机构：国泰君安证券 分析师： 易镜明，李秋 ...

　　11年业绩基本符合预期。公司11年收入和净利润分别为8.20亿、1.68亿，同比增长35.86%、36.03%，每股EPS0.64元。

　　行业政策因素利好公司:抗生素限用对化学类抗生素是长期负面影响，抗生素限用是对占药品市场25%的抗生素行业的限制，我们按照空出5%市场空间来计算，有超过500亿的市场。消炎类中药注射液行业面临填补空白的市场机会。

　　市场同类产品康缘的热毒宁的快速增长也可以证明这个观点。康缘药业（600557）热毒宁2011年销售额预计达到4.5亿，同比增长约40%。康缘药业认为12年热毒宁收入增速预计也将达到30-40%。

　　痰热清注射液是公司主打产品，近几年以来，一直贡献98%以上的收入和99%以上的毛利润。11年痰热清销售收入8亿左右，销量约3200万支，随着11年下半年募投产能的投产，目前产能已扩大到4500万支/年，有效缓解产能不足。

　　公司产品目前覆盖了全国2200多家医院，未来每年将新增500家，11年实际新增400家，公司销售人员储备充足。

　　公司受益于抗生素限用政策，这将长期刺激痰热清需求量，同时公司产能问题基本解决，12年公司业绩有保证。我们预计公司11、12、13年EPS分别为0.64、0.89、1.17元。目前股价20.39元，相当于12年23倍PE，给予12个月目标价26.7元，建议“增持”。

　　敦煌种业（600354）

　　:风险基本释放 业绩重归高成长通道

　　600354[敦煌种业] 农林牧渔类行业

　　研究机构：中信证券（600030）分析师： 毛长青

　　公司主要经营风险释放充分，市场预期逐步恢复将成为公司股价催化剂。

　　我们认为，公司发布2011年业绩预减公告后，利空因素已经得到充分释放。我们认为，从经营层面看，公司主要风险已经释放，考虑到先玉335继续保持较高增长、“吉祥1号”今年投产、棉花和油质业务维持相对稳定等因素，2012年公司业绩将重新回到高增长通道中来。我们暂时维持2011/2012/2013年EPS分别为0.16/0.60/0.80元的盈利预测，维持“买入”评级，请投资者重点关注公司一季报业绩增速以及今年全年业绩预期。

　　
　　600390[金瑞科技] 基础化工业

　　研究机构：方正证券（601901）分析师： 邓新荣

　　盈利预测

　　随着这两个项目的实施完成，公司电解锰产能将增加一倍达到6万吨；锰资源量将增加835万吨至1158万吨，届时，公司碳酸锰矿的自给率将从40%左右增加到60%以上。随着公司2012年桃江锰矿的开发投产、电解锰新增产能下半年建成以及电池正极材料的重视，预计公司2012-2013年EPS为0.32和0.53元，维持“增持”评级。

　　风险提示

　　金丰锰业电解锰项目进度不及预期；桃江锰矿收购及投产时间存在不确性；电解锰价格大幅下降的风险。

　　
　　002035[华帝股份] 家用电器行业

　　研究机构：中信证券分析师： 胡雅丽

　　投资要点

　　业绩基本符合预期。华帝2011年业绩快报显示全年实现营业收入20.4亿元，同比增长24.6%，实现归属于母公司股东的净利润1.38亿元，同比增长14%，每股收益0.62元，基本符合我们的预期（0.64元）。

　　第四季度营收增速超预期，后续仍有压力。据测算第四季度华帝实现收入6.1亿元，低基数下同比大增35.8%，在房地产政策调控深入、宏观经济压力环境下仍取得较高增长，主要由于三四级市场增长幅度较大，且新开乡镇店的铺货需求所致。预计后续一二线市场增长不确定性仍较大（预计四季度行业在一二线市场的收入同比基本持平），但公司渠道下沉及新兴渠道开发有助于缓解增长压力。

　　单季度营业利润率同比偏低。据测算公司第四季度公司营业利润5172万元，同比仅增长4. 1%，营业利润率同比下滑3个百分点至8.4%。受益于公司费用控制强化及渠道下沉，全年费用率同比降1.6%，据此测算第四季度期间费用率合计约25.6%，环比基本持平，较去年同期下降3.5个百分点，显示费用控制成效明显；第四季度毛利率约33.6%，环比持平但同比大幅下降，主要由于促销品及三四级市场低端产品占比提升所致，是单季度营业利润率低于预期的主因。

　　全年经营效率预计有所改善。公司持续推进精益生产与库存控制，整体经营效率略有改善，快报中称2011年资产减值损失同比下降274%。2011年库存周转天数较2010年应有所下降，2011年前三季度库存周转天数约26天，较2010年下降约4天。与竞争对手相比，公司盈利能力相对偏低，预计未来费用控制及经营效率仍有改善空间。

　　风险因素:宏观经济下滑导致居民购买力和消费意愿降低；房地产调控影响装修需求；竞争加剧带来费用投入增加。

　　盈利预测和投资建议:地产调控政策下一二线市场增长不确定性较大，但公司推进三四级市场乡镇店建设能缓解部分增长压力，公司经营效率改善已有初步成果。我们略下调公司2011-13年盈利预测至0.62/0.75/0.89元（原预测0.64/0.77/0.92元），当前股价对应2011年14x，建议等待行业及公司经营趋势拐点出现，维持“增持”的投资评级。

　　
　　300031[宝通带业] 基础化工业

　　研究机构：国联证券 分析师： 张忠

　　点评:

　　成功入围神华，获得大订单影响深远。公司已成功进入神华集团供应商体系，获得神华集团2012年第一批输送带采购合同，对公司的未来发展影响深远。这是公司首次获得神华集团的大订单，是公司稳健成长的关键一步，神华集团一年传送带的采购金额超过10亿元，公司有机会从中分享大量蛋糕，助推宝通中长期快速成长。

　　煤矿领域应用突破，市场空间增长一倍。传送带全行业在煤矿领域应用占比超过40%，而公司产品在该领域应用才刚起步，神华作为中国最大的煤矿企业，对今后继续拓展煤炭市场的业务起到积极的示范作用，公司未来几年高速成长值得期待。

　　中标钢丝绳芯阻燃输送带，叠层阻燃带将是更大看点。根据公告，公司成为MT830煤矿井下用叠层阻燃输送带产品在神华集团内的唯一合格供应商，未来该产品有望在神华集团内推广应用。叠层阻燃带有较高的技术门槛，有望成为煤矿支项道使用的主流产品，公司的叠层阻燃带技术优势明显，能为煤矿企业带来较好的经济效益，该产品毛利通常高于钢丝绳带，如果未来公司该产品应用取得突破，公司业绩将再添一翼。

　　盈利预测与估值:预计公司11~13年的每股收益为0.35元、0.81元和1.17元，基于2012年的业绩基准市盈率约16.3倍，给予公司“推荐”评级。

　　风险提示:橡胶等原材料价格大幅上涨，募投项目产能释放进度低于预期

　　
　　000895[双汇发展] 食品饮料行业

　　研究机构：中信建投证券 分析师： 黄付生

　　公司调整注入资产定价和增发方案 双汇集团注入资产由315.5亿下调到253.8亿，罗特克斯诸如资产由9.63亿下调到7.4亿； 增发价由51.94元/股，调整到50.44元/股；

　　向双汇集团发行股票由5.74亿调整到4.74亿，向罗特克斯发行量由1832万股调整到1469万股，即共增发4.889亿股。 增发完成后，公司的总股本将变为10.95亿股。

　　2011年收入受屠宰业务影响大 利润受肉制品加工影响大 双汇发展发布2011年合并报表和2012备考合并盈利预测报告。2011年集团实现营业收入352.3亿，同比增长0.3%，实现归属母公司股东净利润13.48亿，下降54%，摊薄后的EPS 为1.23元。 我们发现对收入影响较大的是屠宰业务，而对利润影响较大的是肉制品加工业务。 受“3.15”事件影响，公司屠宰业务受影响大于肉制品业务，全年屠宰生猪1001万头，生产鲜冻肉75万吨，分别下降26%和25%。肉制品业务受影响相对较小，生产高温肉制品94万吨，低温肉制品52万吨，分别下降17.6%和14%。 但是公司下半年销售恢复较快，尤其是屠宰业务，其9-12月的销售额占到全年销售额的45%，高低温肉制品9-12月的销售额占全年的38%。

　　公司全年毛利率13.2%，同比下降5.6个百分点。盈利能力下降最大的是低温肉制品，毛利率由2010年的19.7%下降到12.4%， 高温肉制品由22.7%下降到17%，屠宰业务下降2.8个百分点到9.7%。 2012年有望保持较高增长

　　公司给出了2012年业绩预测，预计2012年收入为444.4亿元， 同比增长26.1%，实现归属母公司股东的净利润29.5亿元，同比增长119%，对应摊薄后的EPS 为2.7元。

　　公司备考的毛利率为16.7%，同比提高3.5%，净利率7%，同比提高3%。公司的预测主要基于产品销售的全面恢复，其中屠宰业务恢复最快，屠宰量同比增长43%到1435万头/年，生产鲜冻肉104万吨。高低温肉制品产量分别恢复20%和22%，较为平稳。

　　利润方面，公司根据猪肉价格的周期波动规律，认为2012年成本会有所下降，生鲜冻肉、高温肉制品、低温肉制品单价分别下降7%，3%和4%，而公司并未预期对产品进行明显提价，成本下降是利润提升的主要原因。

　　另外在期间费用率方面，公司基本保持2012年费率不变，为7.75%，同比下降0.2个百分点。

　　我们认为，公司在2012年公司的市场有望继续快速恢复，加上生猪价格下降，屠宰量将会增加，肉制品的销售收入和毛利都会相应提高。从而支撑公司在在2012年业绩的相对较高的增长。

　　我们认为公司今年预期较为保守我们认为公司对今年业绩预期较为保守，其业绩预测的关键假设是产品价格基本保持不变（生鲜肉单价下降4%，肉制品上涨3%），另外成本下降幅度也较为保守（生鲜冻肉、高温肉制品、低温肉制品单价分别下降7%，3%和4%），我们认为公司今年全年的成本压力小，随着销售恢复，到了下半年价格可控性较强，毛利率可以回到18%的水平（2010年为18.8%），预测2012年EPS为3.2元（高于公司预测的2.7元），目标价80元，建议“增持”。

　　
　　002408[齐翔腾达] 基础化工业

　　研究机构：中信建投证券 分析师： 梁斌

　　全球石化变革的受益者，短看供给约束长看新兴项目，值得长期关注，增持评级

　　我们认为，公司C4化工充分受益于全球石化的趋势性变革（石脑油裂解增速放缓、合成橡胶产能扩增等）带来的供给约束和需求增长。短期内，C4原料供应的限制将确保公司产品的始终处于供需偏紧状态，远期看，不断发掘和投放的新兴项目将为公司带来长期增长。虽然短期内受到产品价格起伏、系统估值水平波动影响，但其增长值得长期关注。我们预计公司2011-13年每股收益分别为1.04、1.30和2.15元，建议增持。

　　中国人寿:同比基数高，开门红业务下滑符合预期

　　601628[中国人寿] 银行和金融服务

　　研究机构：平安证券 分析师： 窦泽云

　　事项:

　　2月17日，中国人寿发布2012年1月保费收入公告。公司于2012年1月1日至2012年1月31日期间累计原保险保费收入约为人民币491亿元。

　　平安观点:

　　新会计准则下，中国人寿2012年1月保费收入491亿元，同比增长9.1%。

　　受同比基数高，工作日同比减少和业务结构调整影响，预计中国人寿一月份个险开门红同比出现负增长，符合预期。2011年公司坚持业务结构调整，二季度以来个险新单规模保费增速出现持续下降，业务员人力也随着公司新基本法在全国的推广和严格执行出现持续下滑。我们认为公司目前的战略推进是非常正确的，必须坚持业务的价值导向，提升业务利润率，确保公司的长期健康发展。但在公司业务转型期间，阵痛在所难免。2012年仍处于公司的业务调整期，个险业务虽难有大突破，但应该不会再出现持续的负增长，预计新单保费增速为5%。

　　银保业务持续低迷，2012年不容乐观。2011年公司银保业务持续下滑，银监会新规后银保产品销售能力下降，加息以及银行渠道理财产品热卖使得保险产品竞争力下降，引致全年业务萎靡。同时，目前各寿险公司的偿付能力均较为紧张，而银保趸交业务对于资本金的占用严重，各公司也会有意识的控制银保的业务规模。我们预计公司2012年银保业务不会有大规模增长，与2011年基本持平。

　　维持公司“推荐”评级。受业务结构调整和资本市场下跌影响，中国人寿2011年遇到业务与盈利增速双双下滑的困境，阵痛期间公司业务员人力的持续下降和个险业务的持续下滑使得公司股价缺乏上涨动力。经历过2011年的业务盈利双低谷后，我们认为2012年公司的业务发展有望趋稳，寿险业务的盈利情况也将好于2011年。我们维持中国人寿“推荐”评级，预计公司2011-2012年EPS 为0.87元和1.17元，对应PE 分别为21和16倍，P/EV 为1.5倍。

　　东方精工（002611）

　　:受益产业升级 拓展新兴市场

　　002611[东方精工] 机械行业

　　研究机构：招商证券（600999）分析师： 刘荣

　　东方精工前期股价下调了30-40%，近期我们对公司进行了跟踪调研。回顾2011年公司业绩预告，净利润增长60%-90%，达到我们之前的预测。由于公司下游为快速消费品行业，受经济周期波动影响较小，加之出口市场、新产品、成套自动化生产线占比提升，公司未来业绩增长确定，回调是买入的好时机。

　　产品性能优异、性价比优势较为明显。公司产品包括下印式亚太之星系列、上印式拓来宝系列和自动粘箱机等，定位中高端，在功能、规格、速度、精度以及操作便利性等方面优于国内同行，接近国际领先水平。目前主要竞争对手为博斯特旗下MARTIN和美国WARD等国际巨头，由于原材料和人工成本等原因，公司产品价格仅为国外同类50%左右（其中伺服数控产品约为50%，齿轮传动产品约为45%），综合考虑国外产品质量稳定性稍好及有品牌溢价，公司产品仍具备较明显的性价比优势。今年初考虑汇率因素上调价格约5%。

　　劳动力替代和节能环保助力中高端产品快速增长。11年我国瓦楞纸箱印刷机械市场规模预计约为41.5亿元。但中高端占比仅略高于30%，其中进口约占25%。

　　由于半自动生产中工人负责的是重复性高强度而又无技术含量的工作，故而招工愈来愈难，在劳动力替代趋势中首当其冲，同时水性油墨印刷无毒无污染符合环保的发展理念，因而中高端成套自动化印刷设备占比将会逐步提高。我们预期“十二五”期间国内市场需求年均增长率12.6%左右，中高端占比提高到50%，保守估计到2015年市场容量将增长80%以上，其中中高端市场需求将增长2倍左右。我们估算东方精去年国内中高端市场份额占比接近20%，上市后有助于提升品牌影响力，市场占有率有望进一步提高。公司产品呈成套化自动化趋势，预送生产线+下印式印刷设备+模切机+自动清废堆叠机+粘箱机组合成下印式印刷生产线；预送生产线+上印式印刷机+开槽机+粘箱机组合成上印式印刷生产线。

　　公司研发实力较强，产品线不断延伸。公司董事长是技术出身，非常重视产品的研发，研发人员占员工比例约为12.7%左右，目前拥有7项发明专利，11项实用新型专利，2项外观设计专利，近期已顺利通过高新科技企业资质复审。公司的研发实力也体现在产品线的不断延伸上:1、全自动高速粘箱机已处于批量生产。该产品去年推出，粘箱速度达到250-300个/分，可以替代约30-40个工人。公司现有粘箱机属于上印式，只能匹配上印式印刷机，不过下印式粘箱机已处于研发之中。粘箱机售价约200万元，去年销售近20台，仍以出口为主，国内需求尚未启动，不过四季度销售国内两家大的纸箱企业各1台:日本联合（天津）、山东四季彩虹。目前国内粘箱主流还是手工和半自动作业，劳动强度大、无技术含量，这种工种招工难、管理难，未来国内尤其是大型印刷企业将首先会有需求。

　　招商轮船（601872）

　　:再创辉煌—增发助长长期竞争力!

　　601872[招商轮船] 公路港口航运行业

　　研究机构：广发证券（000776）分析师： 杨志清

　　公司估值目前处于历史地位，具有较好的上升空间

　　根据国际油轮公司Frontline和MOL近10年的PB估值中枢2X（中值和平均值），我们认为对应招商轮船重臵后的PB为2.1元，合理股价应为4.2。

　　风险提示

　　经济下行风险；战争导致霍尔木兹海峡通行受阻；油价上涨。

　　亚夏汽车（002607）

　　:小块头、好体格、大前途

　　002607[亚夏汽车] 批发和零售贸易

　　研究机构：华泰联合证券 分析师： 姚宏光

　　美国的汽车经销商大多在汽车市场相对成熟时才上市，主要增长动力来自行业内优胜劣汰的兼并整合，我国A股的庞大集团（601258）、物产中大（600704）、大东方（600327）和港股的正通汽车和中升控股是在经历了东部沿海地区乘用车需求最高速发展阶段后，于近2年登陆资本市场，而亚夏汽车在登陆资本市场时，主营区域市场乘用车需求最高速增长阶段才刚刚开始，未来5年公司内涵增长与外延扩张将同步进行，由小变大的“性感”变化过程清晰可见，公司的规模与盈利能力同步高增长，符合我们推崇的“性感又美丽”的投资逻辑；

　　未来5年安徽地区乘用车需求高速增长的确定性强，乘用车保有量也随之快速增长，我们测算十二五期间安徽地区5年乘用车需求复合增长率23.5%和复合保有增速为23.9%，需求量和保有量都是2010年的2.9倍。

　　亚夏汽车作为安徽省内汽车经销龙头将充分享受安徽地区乘用车需求高增长的盛宴；整车销售方面公司原有老店平均销量依然维持15%左右的增幅，通过新增或收购预计每年投入运营的4S店数10家左右，我们判断未来5年亚夏整车销量和收入复合增长率高达36.5%左右，预计2015年的销量和收入是2010年的4.7倍。公司战略是先在安徽省内扩张，择机向周边的江西和江浙扩张，成长的空间也不会受到地域限制；

　　公司管理精细化，在稳健横向店面扩张基础上，纵向深耕售后市场产业链，除了厂家规定的汽车维修服务外，在汽车装潢、汽车美容、汽车养护品、汽车精品业务上大力推进，目前我们测算后四项业务在收入在售后及服务中的占比已经接近40%，未来随着公司整车销量及保有量的快速提升，以及该类业务渗透率的稳步提升，我们预计维修及后服务业务收入来5年的复合增长率达37.8%，预计2015年收入近11亿元，是2010年的近5倍；

　　我们预计2012-2013年亚夏汽车营业收入为52.8和76.5亿元，归属母公司的利润为1.46和1.95亿元，最新摊薄EPS为1.66和2.21，对应2012年2月15日27.38元的PE分别16.5倍和12.4倍，给予买入评级；风险提示:整车厂家授权数达不到预期；我国宏观经济硬着陆。 (来源：金融界网站)