东阳光铝：产能扩张 稳定增长(图)

　　国海证券

　　需求升级和进入壁垒将造就高端铝电解电容器需求持续景气。全球经济放缓和中国“家电下乡”政策到期影响的主要是低端产能。总体看，全球消费电子需求增长稳定，而太阳能逆变器、风能逆变器、轨道交通、智能电网、变频技术等新兴高端应用 领域需求增长强劲。

　　作为行业龙头企业，东阳光铝(600673)的铝电解电容器产业链相关业务占比50%以上，其中电极箔全球市场占有率第一，技术先进，符合需求升级导向，有望成为产业升级和需求景气的最大受益者。

　　公司电极箔募投项目投产后，其产能较现有产能接近翻倍，2012年三季度开始贡献业绩；同时配套的电子铝箔、电容器的产量也将在2012年高速增长，预计公司在2012年业绩将出现大幅增长。

　　公司也将是日本产业向中国转移最大的受益者。公司和日本的合作最为深入，2009年已建立合资公司，核心产品电极箔外销和内销比率为6:4，同行最高，合作既为公司带来了稳定的市场需求，也带来技术的优化。

　　应用于汽车热交换领域的钎焊箔业务将迎来发展契机。公司目前在钎焊箔领域的市场占有率并不高，产品定位主要在中低端，客户主要为吉利、比亚迪等，同“三井物产”（世界最大贸易企业之一）和“古河斯凯” （日本最大的铝加工企业）合资后，相关高端产品已经通过日本认证，后期将逐步供货本田和丰田，填补珠三角和日系车供应的空白，发展潜力巨大。

　　化工、空调箔是公司稳定的“现金牛”。公司是中国最大的亲水空调箔供应商之一，客户为LG、格力电器、美的电器等，需求稳定；化工业务在为电极箔配套的同时也对外销售，且在广东省具竞争力，连续2年增长率80%以上。

　　公司产业链布局科学合理，以铝深加工为主线，形成了以铝电解电容器和空调制冷为终端的两条产业链。公司做大主业的同时有规划地进入新兴行业：通过和日本合作，逐步开始布局铝深加工、新材料、新能源方面的研究和技术储备；通过股权投资入股母公司拟上市的优质企业。

　　考虑全球经济增速放缓和欧债危机可能造成的需求下滑，我们预计公司2011年~2013年每股收益为0.38元、0.54元、0.76元，复合增长率为42%。我们认为，公司一方面受益日本产业转移，同下游建立了战略合作关系，对客户掌控力度强，同时产品主要定位高端，符合产业升级导向，受经济周期波动的影响较小，给予“增持”评级。

　　风险提示：电子行业景气度下降超预期；外汇风险；原材料价格上涨风险。