海龙短融：10块钱的忧伤

　　本报实习记者 曹乘瑜

　　“10块钱，卖不卖？”

　　山东海龙4亿短期融资券“11海龙CP01”已将近5个月处于零成交状态。2月20日，有人挂出10块的价格以90%的折价欲收这只垃圾债券。业内人士透露，海龙本息共计4.2亿的短融，某券商持有超过1亿，有基金持有6千万元左右。海龙短融是否违约还很难说，而随着距离到期兑付日仅剩54天，违约预期越来越高，2月21日其年化收益率已经上升到86%，这只“垃圾债券”咸鱼翻身的希望越来越渺茫。

　　违约风险很大尚难确定

　　为了降低违约风险，主承销商恒丰银行已将部分债券收回。由于违约预期越来越高，2月21日，年化收益率已经上升到86%。自2011年9月22日最后一笔交易后，“11海龙CP01”就一直处于零交易状态。几家券商固定收益部的人士认为，由于公司自身困境和行业低迷的景气度，加上重组的消息迟迟未尘埃落定，海龙违约的风险很大。

　　根据海龙业绩预告，2011年净利润亏损10亿元，同时未偿还短期贷款还有25亿，几乎没有可能靠自身力量还清短融。海龙主营业务为粘胶纤维，该行业2011年平均行业利润为负值。“除非整个宏观经济起来，否则主营业务难以有所好转。”有分析师说。

　　是否违约还要看违约成本有多大。倘若违约，首先将是持有人蒙受损失。2006年“福禧短融违约风波”中，广东某基金公司旗下一只基金持有三四千万债券，虽然最后由主承销商牵头化解，该基金的基金经理仍花了三个月专职处理此事。因此，也有业内人士认为，不会让海龙出现“公开市场上的违约”，政府兜底的可能性也很大，比如有可能通过补偿措施督促主承销商恒丰银行组织借贷。

　　债市急需建立信用机制

　　目前，我国国内绝大多数短融项目的承销商以银行为主，恰恰是预期银行可提供“隐形担保”。“本来主承销商是没有这些义务的。”某业内人士认为，正是这种预期存在，导致持有人带着“赌博”的态度进入短融市场。

　　一位券商固定收益部人士认为，债市信用机制严重缺失，与短贷相比，短融信用太差。“银行短贷说哪天还当天一定还款，但短融就不一定了。”

　　有分析人士则建议，我国的信用分析员比较少，国外券商的固定收益部2/3都是信用研究员，应该加强对信用研究员的培养。同时，还要加强信用债的信披机制，沿用上市公司披露制度，并结合信用评级，建立信用拨备制度。