物价快速下降 增长缓慢回落

　　2012年2月及2011年全年的主要宏观数据将在3月9日前后陆续发布。我们在此对相关宏观数据进行前瞻，并以此为基础对3月份政策情况给出研判。在本次数据中，工业增加值、城镇固定资产投资、社会消费品零售均为1-2月的累计增速。

　　数字格局：物价快落，增长慢回，外贸逆 差。在物价方面，预计2月份两大指数均齐齐快速下降，CPI从上月4.5%大幅下降1.1个百分点到3.4%；PPI更是从上月0.7%跌至“地板”0.0%。在增长方面，虽然预计领先指数在2月份将达到50.7，延续2011年12月的反弹态势，但预计1-2月份工业增加值累计同比增速、固定资产投资累计同比增速和社会消费品零售总额累计同比增速，都将呈下滑态势。唯一的“亮色”似乎是进口和出口，将主要在春节错位因素的推动下，同比增速彻底扭转1月份的负增长而“大幅”反弹，由此导致外贸出现逆差。信贷预计年内将大致保持“每月均匀增长”态势，加上季末存款回流，M2和M1都将出现回升。

　　情绪预期：贷款和物价左右市场情绪。根据2009年以来的经验，一般1-2月份累计新增贷款都在1.5万亿以上，但今年显然无法达到如此之高的水平。由此可能导致市场对今年信贷投放“新步调下”的不适应。因而，虽有PMI反弹，但面对工业增加值、固定资产投资和消费回调，预计市场仍会对经济下行感到担忧。同时，CPI的快速下行和跌至“地板”的PPI，也将进一步增强市场对政策放松的预期。

　　我们的看法：旧惯性与新压力，反弹还看第二季。对于经济增长来说，当前的下滑，既有前期的惯性，又有眼下的压力。在出口方面，我们跟踪的“兴业银行人民币综合有效汇率指数（兴业综指）”持续维持在高位，由此，预计春节错位造成的出口增速2月份“大幅”反弹将昙花一现。我们预计，“两会”之后，适度的财政投资刺激将会再度出现，由此使得GDP有望在第二季度出现回升。

　　政策预期：准备金率可维持不变，但局部时点需逆回购熨平。考虑到2月份下调准备金率后市场所出现的变化，以及3月份的市场流动性情况，我们预计：3月份可能不会继续下调准备金率，由此将使得市场流动性总体呈现一种“紧平衡”状态，局部时点可能仍然需要央行进行逆回购，以熨平市场利率的剧烈波动。在布伦特和NYMEX原油期货价格近期再度分别达到125美元/桶和110美元/桶本轮危机后历史高位的背景下，近期零星出现的调整利率的传闻也不大可能在3月份兑现。

　　2月份宏观经济指标预测

　　指标 中值 环比增速

　　PMI（%） 50.7 上行0.2个百分点

　　工业增加值（%）* 11.9 较上年12月大幅回落0.9个百分点

　　CPI（%） 3.4 大幅下行1.1个百分点

　　PPI（%） 0.0 回落0.7个百分点

　　M2（%） 13.0 上行0.6个百分点

　　M1（%） 4.5 上行1.4个百分点

　　贷款增速（%） 15.0 基本持平

　　新增贷款（亿） 6500

　　固定资产投资（%）* 21.6 大幅回落2.2个百分点

　　社会消费品零售总额（%）* 17.9 较上年12月减速0.2个百分点

　　出口（%） 32.9 大幅上行33.4个百分点

　　进口（%） 41.5 大幅上行56.8个百分点

　　顺差（亿美元） -100 逆差出现可能性较大

　　FDI（亿美元） 80 减少20亿美元

　　注：*为1~2月累计同比增速。 (来源：上海证券报)