债市震荡上行依然可期

　　本报记者 王辉 上海报道

　　在降准姗姗来迟的背景下，2月份债券市场震荡走弱，机构对于市场后期表现的研判正出现较大分歧。分析人士指出，货币政策松动、流动性趋于宽松、通胀水平回落等支撑本轮债市走强的主要因素并未改变，在资金面逐步改善的背景下，债券市场有望 继续震荡上涨。

　　2月债市表现弱于预期

　　回顾2月份债券市场运行状况，在上半月政策松动预期一度向淡、降准后资金面改善幅度有限、新债发行较为密集、前期收益率水平下降过快等诸多负面因素影响下，债市并未在年内首次降准的推动下走强。主要期限利率产品的收益率反而出现小幅上行。数据显示，截至2月27日，10年期国债收益率水平较1月份上行约10个基点，10年期金融债收益率则走高20基点左右。与此同时，由于资金面的束缚，当月新债发行利率的定位也在向二级市场靠拢，尤其下半月多只国债、金融债的发行利率均贴近二级市场同期限债券的收益率。

　　资金面方面，市场资金利率呈现出前半月逐步回落、下半月逐步拉紧、月末再度走低的特征，这也与本月债市整体运行节奏相吻合。在市场对于外部通胀和宏观经济环境预期较为一致的背景下，资金面对于2月份债市的影响更为突出。

　　根据当前主流机构的观点，货币政策放松节奏慢于预期、降准对于资金面改善的作用较为有限，是压制2月份市场走强的主要原因。而在本轮债市始自去年四季度以来的走升已持续较长时间、收益率水平已取得较大幅度下降的背景下，一些看淡市场后期表现的观点正在涌现。不过，当前主流机构对于债市后期的表现依然较为乐观。

　　市场向好格局未变

　　在经过正式降准前资金面较为煎熬的时刻后，中金公司、中信建投、华泰证券等机构最新研究观点认为，即将公布的2月经济数据将呈现增长和通胀双双回落的特征，基本面依然对债市有利。而伴随着资金利率的继续回落，流动性改善将拉低短端收益率，带动曲线整体陡峭化下移。

　　兴业资管金麒麟1号投资经理朱文杰表示，资金面的改善应当是一个缓慢的过程，上周以来资金利率持续在高位运行，并不能扭转资金面逐步回暖的趋势。从更长时期来看，资金面将会维持在较中性的状态。朱文杰同时表示，考虑到刺激经济、促进中小企业发展等驱动，央行货币政策的稳步松动依然可以期待。而春节后全国较大范围的蔬菜价格上涨与前期猪肉价格的走高并不相同，菜价的攀升趋势将难以持续，长期来看通胀水平依然会缓步回落。基于上述判断，朱文杰对于债市中期走向较为乐观。朱文杰称，虽然降准后收益率没有出现此前市场预期的进一步回落，但主要期限国债收益率依然在相对较低水平持稳。在市场外部环境未来仍会继续改善的背景下，上半年债市的投资机会依然较为确定。在投资策略上，朱文杰认为，考虑到利率产品收益率预计在较长时期都难以降至更低的水平，中等期限略短的中低评级信用债，将会出现较佳的投资机会。

　　华泰证券固定收益分析师程艳也指出，政策放松的慢节奏有望拉长债券的整体偏牛行情，当前相对平滑的收益率曲线有待进一步矫正。伴随着信贷开闸的稳步推进，中等评级信用债发行主体的流动性终将得到改善，建议重点关注3年左右期限AA+和AA评级的中期票据和公司债券。