人参与)进入2012年，沪指已经累计上涨10.42%。A股一扫2011年“跌跌不休”的颓势，开始“扬眉吐气”，截至2月29日，沪深股指已持续上攻2个月。与此同时，受市场回暖影响，427只偏股型基金年内平均净值增长5.1%，其中408只基金取得正收益。
然而，在指数气势如虹地冲破2400点的同时，国内经济增速下滑趋势不改，货币放松步骤也晚于预期，市场增量资金入场信号不明确，这些因素都为已经持续了2个月的反弹蒙上了阴影。好买基金最新仓位测算结果显示，截至2月28日，偏股型基金的平均仓位为76.09%，较前一周下降了580个基点，与1月相比也低了439个基点。种种迹象表明，基金做空欲望再度显现。
主动减仓805基点
公募看不清前景
据好买基金2月28日最新仓位测算报告，大盘于年初启动春季攻势以来，基金仓位稳步上升，一度上至84.81%，股票型基金的仓位曾突进至89.66%的高位。但2月下旬以来，基金开始大幅调低持股比例，截至2月28日仓位最终下滑至76.09%。
如果剔除指数市场波动造成的被动仓位变化，2月偏股型基金主动调仓的幅度更为显著，较1月的减仓幅度达到了805个基点（相当于8.05%）。而从月度调仓方向来看，机构投资者大幅增加了黑色金属、交运设备、采掘、化工和有色金属等行业的仓位，减持了食品饮料、金融服务、医药生物和家用电器等行业。
好买基金分析师曾令华对此分析说：“此番行业调仓，在一定程度上可以说是基金业在政策和经济拐点前的应对措施，反映了基金对后市的谨慎态度。虽然大家觉得2012年不会像2011年那么差，但是对市场能变多好，都缺乏足够的信心；对于市场将要上坡还是下坡，看得不清楚，所以逢高减持就变成了共性的策略。”
国泰成长优选拟任基金经理张玮则对记者表示:“我们对后市看法其实还是偏乐观的，但是经过2个月的反弹后，大盘能否继续上涨，需要看是否有场外资金的配合，但是这在目前估计很难看到。中国当前面对的经济环境并不是太好，经济增速下滑的趋势没有质的改变，不过国内经济也有一个乐观因素，那就是一直比较平稳。因此，我们认为今年市场的底部会抬高一些，至少和去年的单边下跌相比会有很大不同。”
上海某基金公司基金经理在接受记者采访时也表示：“虽然近期市场上偏正面的消息比较多，但是经济真正的驱动力是什么，很难看清。以前做投资，对行业能有比较明确的判断，而现在不确定性的预期其实还是比较强。”
短期周期股有机会
长期新兴产业 “受宠”
2012年能有多好？2012年投资什么？类似的问题不仅困惑着散户，也困惑着基金经理。记者采访了解到，对于2012年的行情，“政策支持”成为出现频率最高的关键词之一。市场观点普遍集中在两点，一是短期来看，周期股反弹仍有希望继续；二是长期来看，在转型政策下，新兴产业的业绩增长性更加明确。
张玮告诉记者：“去年新兴产业的股价调整比较多，而今年是战略性新兴产业规划的第二年，我们觉得当前时点是一轮暴雨之后，战略性新兴产业重新受到重视的时点。因此，我们在选股上依然偏好那些受益于国家产业政策、具有比较稳定的增长性的一些个股，对节能减排、品牌消费品、新能源、新媒体等细分行业比较看好。我们重点关注的是细分行业里有望成为龙头的企业，不一定市值很大，但是发展前景比较长远。而在短期，由于两会之际维稳预期浓厚，周期股仍然存在机会。”
不过，他也对记者强调说：“其实在整体经济下滑的背景下，恐怕没有一个行业真的是令人无比心动的，关键还是靠选股。未来国泰成长优选的投资策略确定的是‘核心+卫星’，也是希望能提高选择的命中率，选一批稳定增长的成长型股票作为投资组合的核心品种，减少频繁交易而更重视长期持有；同时也会选一些外围品种，在那些存在阶段性投资机会的股票上进行更为灵活的投资尝试。”
大成基金同样表示：整体来看，市场行业估值修复特征比较明显，以大盘蓝筹股为代表的低估值板块是拉动股指攀升的一个重要因素。一年一度的两会即将召开，作为国家政治和经济生活中影响深远的大事件，两会对于资本市场的引导作用仍然值得观察。而2012年是十二五的开局之年，因此符合消费升级、经济结构转型的板块将有望持续保持成长性，围绕两会的焦点，需要重点关注的投资机会包括传统产业的升级和新兴战略产业。
A类份额隐含收益率如何计算？
文/童国林
一石激起千层浪！分级基金给中国资本市场带来的效应，正是如此：A类子基金可以进行固定收益投资，B类子基金提供杠杆放大工具，C类（母）基金则提供良好的套利机会。
分级基金的A类子基金（即优先份额A）本质上就是一个永续年金，约定每年支付一定的利息。如信诚500A约定每年支付一年期银行存款利率+3.2%，按照现行标准就是6.7%。我们先来看A类子基金的定价：从本质上来说，A类子基金就是按照永续年金的定价公式进行定价：Pv=Cf/i。其中，就是永续年金的市场价格，是每年支付的利息，i则是市场利率。当然，知道了市场价格，我们同样可以反向推算出当天的隐含利率（市场利率）。
根据这个公式，我们可以用来计算A类子基金的隐含投资收益，以此来作为我们投资时的参考。我们以信诚500A在2012年1月31日价格和净值为例：二级市场交易价格0.87元，单位净值1.06元，约定利率为6.2%，根据公式可以得出信诚500A当天隐含利率为7.55%（相当于年化收益率），同日10年期的AAA级企业债的收益率为4.83%，而信诚500A的风险几乎不可能高过企业债。
毫无疑问，从长期投资的角度来说，A类子基金是非常有吸引力的一个选择。
事实上，更为专业的投资者，还可以从修正久期(Modified
Duration)的角度出发，严格测算出A类子基金和固定期限债券之间的套利机会。
值得注意的是，A类子基金的投资过程中，需要注意折价/溢价问题。目前市场上的所有分级基金产品的A类子基金普遍折价15%~20%，这主要是因为市场处于底部区域，投资者预期市场上涨，而上涨过程中，A类子基金相当于发行看涨期权，而投资者上涨预期越强，看涨期权价格越高，A类子基金折价就越高。如此类推，当市场强烈看跌时，A类子基金理论上存在溢价的可能。
（作者为安苏投资总经理，本文为信诚基金管理有限公司特约邀稿）
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