医药板块三月或现抄底机会

　　国金证券

　　我们判断3月份是医药股的业绩风险释放月，也是股价反映月。伴随着机构板块配置偏好改变带来的调仓行为，医药板块可能出现上半年最大最快的一波调整，此时将构成绝对收益者的进场机会。

　　2011年1-12月，我国医药制造业销售收入增长29.37%，利润增长23.5% 。2011年医药制造业收入增速较2010年提升2.87个百分点，但利润增速下滑6.34个百分点。利润增速5年来首次低于收入增速，体现出2011年医药行业景气度的下滑。随着年报陆续披露，我们认为医药股2011年业绩再次下调不可避免，伴随而来的将是2012年业绩或者一季报业绩的下调。

　　2012年医药行业基本面是逐步确立底部的过程。遵照我们“医保决定收入，价格决定利润”的理论体系的研究成果，对今年的政策大环境判断为控费、降价。根据我们的“招标决定利润”理论，招标政策的变动是未来几年行业利润的决定力量，而我们判断在医保控费的背景下，降价应该是大趋势。这几年是各种医药政策逐步落实出台的一个时间窗口，政策的影响也逐步体现。

　　2012年医药板块投资会比2011年好，行情定义为恢复性的行情。各种压制性的政策在过去一年充分洗礼了医药板块，有些政策的影响已经体现，比如限抗（抗生素类企业）、比如基药（普药类企业），最高跌幅都有50%；同时也有一些政策的影响正在体现，比如总额预付（高价药）；另外还有很多政策刚出台影响尚不得知，比如：零加成、差价管理。好在现在市场对医药板块的政策已经有充分准备。政策不过是在强化市场的判断，或者是延缓投资的预期，而不会产生继续卖空的动力。所以我们判断2012年医药行业投资面相对于2011年而言将是一个比较稳定的局面，不悲不喜。

　　2012年是优秀个股的买入时点。行业已经步入了淘汰整合的阶段，政策起到了催化剂的作用。这两年预计很多医药企业会被淘汰，空下来的市场，将为优秀企业腾出空间。所以2012年是买优秀医药股的最好时刻，估值的底部和基本面的底部可能重合，这种时机最佳。

　　但板块性的反转机会必须依赖政策性的放松，也就是突破我们“医保决定收入、招标决定利润”理论的紧箍咒。医保支出贡献了卫生费用来源的30%，增速也远远快于其他卫生费用支出来源，对行业发展起到重要作用。三大医保的支付率都已经达到80%以上，若医保降价不影响出厂价，则行业利润增速将略超收入增速。

　　综上所述，医保降价是今年医药行业投资的最大风险点，其中化学药系统性风险较大，中成药受益于中药材价格下跌，盈利的抗压能力较好。如果药价政策力度低于预期，中成药的盈利弹性也较大。